Résultats kinétiques du Q2 dépassent les estimations – Ses flux de trésorerie et sa valeur actuelle racontent une histoire différente

Kinetik Holdings a publié ses résultats du deuxième trimestre 2026 après heure aujourd’hui. Les chiffres clés sont donc inférieurs aux attentes : le bénéfice par action selon les normes GAAP est de -0,07 $, ce qui est inférieur à l’estimation moyenne de 0,17 $. Le chiffre d’affaires est également de 410 millions de dollars. Mais si l’on considère ce qui compte vraiment pour déterminer si cette entreprise génère des liquidités fiables, si elle peut payer ses dividendes sans difficultés, et si ses actions justifient le prix élevé qu’elles atteignent déjà, la situation n’est pas aussi positive.

J’ai examiné les flux de trésorerie de Kinetik, sa situation financière et sa valeur actuelle par rapport aux concurrents. La conclusion est la suivante : les problèmes structurels du titre – un flux de trésorerie libre défaillant, une dette excessive, un ratio de distribution des bénéfices trop élevé et une multiple de valorisation environ trois fois supérieure à la moyenne du secteur – ne sont pas résolus par les résultats préliminaires selon les normes GAAP.

Permettez-moi de commencer par l’état des flux de trésorerie, car c’est là que les actions en cours de développement vivent ou meurent.

Le flux de trésorerie opérationnel sur les douze derniers mois est de 607,7 millions de dollars. Cela semble solide en soi – mais si l’on regarde le montant des dépenses de capital, il s’élève à 537,4 millions de dollars pour la même période. Le flux de trésorerie libre, c’est-à-dire ce qui reste après que l’entreprise a financé ses propres infrastructures, est de seulement 70,4 millions de dollars sur ces douze derniers mois. Cela représente une baisse de 80,6 % par rapport à l’année précédente.

Un effondrement de 80 % du flux de trésorerie libre n’est pas un simple erreur de calcul. Cela signifie que pour chaque dollar de liquidités opérationnelles générées par l’entreprise, 89 centimes sont immédiatement consacrés à la production de acier. Le taux de flux de trésorerie libre par rapport aux revenus est tombé à 4,1 %, contre une norme de 15-25 % dans le secteur pour les entreprises matures. Il reste donc une couche très fine entre les liquidités opérationnelles générées et ce qui est réellement disponible pour payer les dettes et distribuer des dividendes.

Maintenant, parlons des dividendes. Avec un prix de 48,35 $, l’action offre un rendement de 6,6 %. Les investisseurs en revenu doivent savoir si ce rendement est réel ou fictif.

Le dividende annuel de Kinetic, soit 12 mois, est de 3,20 dollars par action, soit 0,80 dollar par trimestre. Le rapport de distribution des dividendes par rapport au flux de trésorerie libre est de 294,6 %. Ce n’est pas une erreur de frappe. L’entreprise verse près de trois fois plus de dividendes que le flux de trésorerie libre qu’elle génère. Cette différence est financée par la dette et par les réserves de trésorerie opérationnelles, ce qui n’est pas un modèle durable.

Les directives propres à l’entreprise aggravent les choses. La direction a donné des instructions…Dépenses de capital pour l’année entière 2026 : entre 450 millions et 510 millions de dollars.Et l’EBITDA ajusté (revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements) est passé de 950 millions à 1 050 millions de dollars. À l’équilibre, cela représente environ 1 milliard de dollars d’EBITDA, contre environ 480 millions de dollars de dépenses de capital. Cela semble acceptable, mais il faut soustraire les intérêts, le fonds de roulement et autres ajustements pour obtenir des liquidités disponibles pour la distribution. En premier trimestre 2026…Les flux de trésorerie distribuables s’élevaient à 180,8 millions de dollars.Contre des dividendes trimestriels d’environ 130 millions de dollars, on obtient un ratio de couverture des dividendes de 1,4x. Cela est positif, mais il n’y a pas de marge pour une défaillance de volume ou une augmentation des coûts.

Bien que ce soit vrai que Kinetik s’efforce d’améliorer sa structure de revenus basés sur des frais – les modifications apportées par Durango dans le Nouveau-Mexique permettent aujourd’hui de couvrir environ 75 % des volumes existants jusqu’à la fin des années 2030, avec des structures de frais fixes – les calculs liés aux flux de trésorerie ne sont pas encore correctement établis. Les réécritures contractuelles représentent une amélioration à long terme. Mais elles ne résolvent pas le problème de manque de flux de trésorerie gratuits qui existe actuellement.

Du point de vue du bilan, la situation est stable, mais pas parfaite. Le montant total du dette s’élève à 4,27 milliards de dollars. Les liquidités sont essentiellement nulles, à 720 000 dollars. La dette nette est de 3,83 milliards de dollars. Le ratio dette nette par rapport au EBITDA ajusté est de 3,9 fois. Cela se situe dans la fourchette moyenne – de nombreux concurrents ont un ratio entre 3,5 et 4,5 fois. Cependant, cela ne permet pas de réserves pour des rachats d’actions agressifs, des augmentations significatives des dividendes, ou une baisse durable des volumes de ventes. Le ratio actuel de 59 % indique une liquidité à court terme limitée. Cependant, l’entreprise dispose d’une facilité de crédit renouvelable qui lui permet de disposer de 1,12 milliard de dollars en liquidités au premier trimestre.

Maintenant, parlons de la valeuration. C’est là que se trouve le problème le plus flagrant de Kinetik.

L’action est évaluée à 27,3 fois le ratio EV/EBITDA à long terme. Energy Transfer, une entreprise de type midstream plus grande, mais fondamentalement similaire, est évaluée à 9,0 fois ce ratio. ONEOK est évaluée à 11,5 fois ce ratio. Même Magellan Midstream, qui exploite un réseau de services basé sur des frais prévisibles, ne justifie pas un ratio proche de celui de Kinetik.

Le multiple EV/EBITDA de Kinetik est environ trois fois supérieur à celui d’Energy Transfer et plus que doublé par rapport à celui d’ONEOK. Ce n’est pas un prix modeste. C’est un multiple qui suppose que Kinetik croît de manière plus rapide, qu’elle utilise beaucoup moins de financement, et qu’elle génère des flux de trésorerie de qualité bien supérieure à celle de ses concurrents. Les données ne soutiennent pas cette hypothèse. Le flux de trésorerie libre de Kinetik a diminué de 80 % par an. Son levier financier est de 3,9x. Ses dividendes sont financés à près de 3x le flux de trésorerie libre qu’elle génère.

Le ratio P/E raconte la même histoire. Kinetik est évalué à 46 fois ses bénéfices récents. Energy Transfer est évalué à 17 fois. ONEOK est évalué à 15 fois. Le ratio prix/ventes de Kinetik est de 4,5 fois, contre 0,76 fois pour Energy Transfer. Selon tous les critères d’évaluation, Kinetik est valorisé comme étant l’opérateur de transport de marchandises de qualité supérieure sur le marché. Mais ce n’est pas le cas.

La valeur de cette action a augmenté de 34 % sur la période actuelle. Elle se trouve juste en dessous de son niveau le plus élevé sur 52 semaines, soit 52,54 $. Elle a déjà augmenté de 15,5 % au cours des quatre derniers mois. Le marché a déjà pris en charge les résultats décevants du deuxième trimestre. Cette situation décevante est déjà prise en compte par l’action, qui se négocie à un prix supérieur de trois fois celui des autres actions, dans un contexte de flux de trésorerie libre en déclin et d’un ratio de distribution insoutenable.

Il y a des facteurs positifs à surveiller. Le projet d’injection de gaz acides et de conversion en gaz acide à Kings Landing, qui devrait être opérationnel à la fin de l’année 2026, permettra à Kinetik d’augmenter ses capacités de traitement. Environ 5 Bcf/d de capacité de transport de gaz naturel du Permien sera mise en service au début de l’année 2027. Cela devrait soulager la pression sur les prix du hub Waha, qui force les clients sensibles aux prix du gaz à réduire leurs volumes d’achat. Les modifications du contrat avec Durango garantissent une visibilité financière jusqu’en 2039. Ce sont donc des facteurs positifs à long terme.

Mais les catalyseurs qui se manifesteront entre 2026 et 2029 ne justifient pas un multiple d’EV/EBITDA de 27 aujourd’hui. Surtout lorsque le flux de trésorerie libre s’est effondré, et que les dividendes sont financés par des emprunts basés sur des performances futures. Une action doit être bon marché pour que son potentiel à long terme soit intéressant. Kinetik n’est pas bon marché.

Le seuil du flux de trésorerie libre, le rapport de distribution de 294 %, et le multiple triple par peer restent inchangés.

En somme, Kinetik est une entreprise qui dispose d’un parcours de croissance à long terme viable. Cependant, sa valeur actuelle correspond à celle d’une entreprise dont les flux de trésorerie sont bien meilleurs, le levier financier plus faible, et les dividendes plus stables. Le seuil de sécurité n’existe pas à ces niveaux.

Je classe Kinetik Holdings en position « Hold ». Il y a des opportunités plus intéressantes dans le secteur du midstream : les rendements sont similaires, le multiple est moitié moins élevé, et les flux de trésorerie libres couvrent effectivement les dividendes.