Le “Keytruda Cliff” existe vraiment. Les actions de Merck ont déjà été correctement évaluées.

Keytruda estLe médicament prescrit le plus vendu au mondeet environ la moitié des revenus de Merck. Son brevet principal aux États-Unis expire en 2028, ce qui pose…Plus de 25 milliards de dollars de ventes annuelles directement face aux concurrents des biosimilairesC’est ce phénomène de perte d’exclusivité qui sous-tend toutes les discussions concernant le fait que Merck compte sur de nouvelles médicaments pour remplacer ceux-ci. C’est aussi la raison pour laquelle un investisseur patient devrait comprendre le calendrier avant de s’inquiéter.

Voici la partie qui souvent prête aux erreurs : le rocher est bien réel, mais il n’est pas situé dans le quartier concerné. Au premier quart de l’année 2026…Les ventes de Keytruda ont augmenté de 12 % par an, pour atteindre 8 milliards de dollars.L’engin de toute chose reste toujours le même. Le point douloureux se situe à environ deux ans et demi avant que les biosimilaires puissent entrer sur le marché américain. Ce qui se passe entre cette date et celle-ci – et ce que les actions ont déjà fait pendant ce temps-là – c’est là où réside la vraie question d’investissement.

Les deux années que Merck a passées

Merck annonce aujourd’hui cette évolution dans ses chiffres, et non seulement dans ses communiqués de presse. Les ventes au premier trimestre ont augmenté de 5 %, pour atteindre 16,3 milliards de dollars. De nouvelles initiatives commencent à porter leurs fruits :Winrevair, la société spécialisée dans les maladies pulmonaires rares, a connu une croissance de 88 %, avec des revenus de 525 millions de dollars.Et l’entreprise est en cours de fonctionnement.Plus de vingt nouveaux produits lancésImmédiatement. La direction a dit que…Elle a triplé son réseau de produits pharmaceutiques depuis 2021.Et ciblesEnviron 50 milliards de dollars par an grâce aux nouveaux lancements d’ici la mi-2030..

La défense la plus intelligente est une version plus pratique de Keytruda lui-même.Une formulation sous-cutanée, approuvée à la fin de l’année 2025Il permet d’administrer le même médicament sous forme de injection, plutôt que par perfusion. Cela ne peut pas empêcher les biosimilaires de copier la molécule du médicament original. Mais cela donne aux patients et aux médecins une raison de ne pas changer de traitement. De plus, il bénéficie de sa propre protection en matière de brevets. L’idée est de limiter les effets négatifs qui pourraient survenir si on change de traitement.

Merck dispose également de liquidités suffisantes pour surmonter cette épreuve, plutôt que de être détruit par elle. Au cours des douze derniers mois, l’entreprise a généré environ 16 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits, soit un taux supérieur à 20 % des ventes. De plus, elle a augmenté ses dividendes pendant quatorze ans consécutifs. C’est là la preuve de sa résilience : l’entreprise peut financer une décennie de changements, et vous permettre de patienter.

Le problème, c’est le prix.

C’est là que l’histoire classique de Merck ne devient plus une opportunité économique. Ce n’est pas un nom démodé qui attend simplement un réajustement des attentes du marché. Les actions de Merck ont augmenté de environ 37 % cette année, et de près de 75 % au cours des douze derniers mois. Le cours des actions se situe autour de 145 dollars, avec une capitalisation boursière d’environ 356 milliards de dollars. En ce qui concerne les bénéfices prévus pour l’année prochaine, le prix de vente est d’environ 19 fois le cours actuel. Le marché ne valorise toujours pas Merck en tant qu’entreprise spécialisée dans un seul produit ; il a déjà progressé de manière significative, et paie désormais pour la nouvelle identité de l’entreprise.

Cela est important, car normalement, je cherche des entreprises où le marché continue de valoriser les anciennes valeurs, tandis que les chiffres s’améliorent en réalité. Merck représente l’inverse : les chiffres indiquent encore que Keytruda se développe, mais les actions ont déjà été réévaluées en prévision d’une transmission réussie. rien n’est garanti concernant cette transition. Remplacer les bénéfices du médicament le plus vendu au monde est historiquement l’un des plus difficiles tâches dans le secteur pharmaceutique. Les promesses de revenus massifs sont loin d’être réalisables dans une décennie. Avec ce ratio de valorisation, on paie le prix plein pour cette transition incertaine, sans pouvoir obtenir quelque chose de bon marché.

Ce qui prouerait que l’argument est faux

Ne jugez pas cette affaire en fonction du chiffre des revenus annoncés. Merck a enregistré une perte au premier trimestre, car il a eu besoin de…Environ 9 milliards de dollars, soit 3,62 dollars par action, pour l’acquisition de Cidara.Il y a aussi une autre charge exceptionnelle liée à Terns. Ce sont des éléments comptables, pas des signes de défaillance opérationnelle – l’entreprise en question était déjà rentable avant cela. Il vaut mieux se concentrer sur les flux de trésorerie opérationnels.

Cependant, le cas devient vraiment préoccupant si trois choses se produisent en même temps après 2028 : si l’érosion des produits biosimilaires se produit plus rapidement que ce à quoi on pouvait s’attendre pour les médicaments oncologiques, si les nouveaux produits ne réussissent pas à générer des revenus significatifs, ou si Keytruda perd sa part de patients nouveaux plus tôt que prévu. Il faudra voir si Keytruda continue à croître jusqu’en 2026 et 2027, et si les produits lancés se transforment réellement en profits, plutôt que de rester simplement une liste de communiqués de presse.

Merck est une excellente entreprise, et elle paie régulièrement des dividendes. De plus, elle dispose d’un plan solide pour résoudre un problème réel. Mais l’entrée facile dans l’entreprise a été faite pendant que les actions de cette société se valorisaient rapidement. Ce qui reste, c’est une entreprise de qualité, mais le risque et la récompense dépendent désormais d’un processus long et incertain. C’est une opportunité à saisir avec prudence, à ce prix-là, et non une opportunité qui est déjà passée à côté de ses chances.