L’augmentation des actions de Keysight liée à l’IA n’a rien à voir avec son partenariat avec les universités

Le 3 septembre 2026, Keysight Technologies a annoncé une collaboration de recherche avec le Centre for Assuring Autonomy de l’Université de York. L’objectif est de développer des méthodes pratiques pour valider l’intelligence artificielle dans les véhicules définis par logiciel, en tenant compte des exigences réglementaires.ISO/PAS 8800 : norme internationale en évolution pour la sécurité des systèmes d’IA dans les véhicules automobiles.

Alors, certains analystes ont évalué la valeur de l’action.De 11 % à 21 % sous-évalués.

Voici le chiffre que ces titres ne mentionnent pas du tout : les revenus pour le troisième trimestre 2026 étaient184,6 millions de dollars, soit une augmentation de 36 % par rapport à l’année précédente.De cela,1,006 milliards de dollars proviennent des communications commerciales – un secteur qui connaît une croissance de 56 % année après année, grâce à la construction de centres de données basés sur l’intelligence artificielle.Près de trois quarts des revenus de Keysight proviennent d’une seule source de demande. Les actions ont augmenté d’environ 95 % au cours de l’année écoulée, et elles sont cotées à un prix…Plus de 44 fois les bénéfices récents.

La collaboration avec l’Université de York n’a pas généré de revenus. Elle ne générera pas de revenus au prochain trimestre, ni dans le trimestre suivant. Il s’agit d’une collaboration de recherche : des partenaires académiques développent des outils de validation qui pourraient, un jour, servir à améliorer le logiciel de test automobile de Keysight. L’annonce est intéressante pour comprendre où Keysight se positionne. Mais cela n’est pas ce pour quoi les actions de Keysight sont cotées.

L’histoire réelle concernant l’IA est déjà en cours de développement rapide.

Le troisième trimestre financier de Keysight, qui s’est terminé le 31 juillet 2026, a été record. Les revenus ont atteint…184,6 milliards de dollarsLes bénéfices par action non conformes aux normes GAAP étaient3,07 $, en hausse de 79 % par rapport à 1,72 $ l’an dernier.Les commandes ont été reçues.2,091 milliards de dollars – deuxième trimestre consécutif avec un chiffre d’affaires supérieur à 2 milliards de dollars, soit une augmentation de 56 % par rapport à l’année précédente.Le flux de trésorerie libre était403 millionsLa direction a donné des indications pour le trimestre d’octobre, en prévoyant…Des revenus allant de 1,93 milliard à 1,95 milliard de dollars.Et l’évolution des revenus pour l’ensemble de l’année 2026 a été relevée à…Environ 32 %, contre une estimation précédente d’environ 20 %..

Le conducteur est transparent. Chaque étape de construction des infrastructures d’IA nécessite des tests. Des interconnexions plus rapides, des réseaux à haut débit, de nouvelles architectures de puces, des serveurs, de la mémoire, des systèmes complets de centre de données… Chaque niveau de transition crée des exigences de validation que les équipements et logiciels de Keysight doivent répondre. L’entreprise a décrit son rôle comme celui d’un collecteur de taxes liées à l’intensité croissante des tests dans le domaine de l’IA. C’est une description pas mal, à condition de se rappeler comment fonctionnent ces collecteurs lorsque les schémas de circulation changent.

C’est là que l’argument d’investissement passe de la dimension mécanique à celle du impact réel.

La action est vendue à un prix premium, ce qui nécessite des dépenses continues en infrastructure IA, une conversion parfaite des commandes en revenus, ainsi qu’une augmentation des marges, tant que les chaînes d’approvisionnement se adaptent. En retirant l’un de ces facteurs, les chiffres deviennent plus clairs.

Le cas du bouvier est facile à résumer. Les analystes de JPMorgan, Morgan Stanley et Barclays ont fixé des objectifs de prix.Entre 400 et 440 dollars.Un modèle de valeur équitable à des tiers a augmenté son estimation deEnviron 383 à 415 dollars après les résultats du troisième trimestre, ce qui indique une intensité de tests pilotée par l’IA, des commandes record et un avantage opérationnel important.Seuls ces chiffres indiquent que le prix actuel, qui se situe autour de 326 $, laisse encore de l’espace pour des variations.

Mais ces modèles partagent une dépendance structurelle : ils supposent que la construction du centre de données de l’IA se fait à un rythme qui permet une augmentation des revenus de 40 % sur plusieurs trimestres. Les marges augmentent grâce aux avantages opérationnels, et le multiple d’valuation reste à 40 fois les bénéfices ou plus. Ce n’est pas trois hypothèses indépendantes. C’est un seul cycle de demande qui joue trois rôles différents.

Le risque se trouve dans l’écart entre le livre de commandes et les revenus. Les commandes se sont accélérées plus rapidement que les revenus : 56 % pour les commandes, contre 36 % pour les revenus au troisième trimestre. Cet écart peut avoir des effets bénéfiques ou négatifs. D’un côté, cela signifie que la demande dépasse ce que Keysight est capable de vendre, ce qui indique une reprise des revenus au cours des trimestres suivants. D’un autre côté…Morgan Stanley a identifié les contraintes de l’approvisionnement comme un facteur limitant la conversion des revenus.Les commandes sont une promesse. Les revenus, c’est la réalisation de cette promesse.

Il y a un deuxième point de pression qui se trouve dans les résultats de Q2 et qui mérite une attention particulière. Keysight a enregistré environ…100 millions de crédits liés aux tarifs, liés aux recouvrements réglementaires, ce qui a réduit le coût des ventes d’environ 93 millions de dollars.En même temps, une40 millions de dépenses liées aux surtaxes tarifaires pour les clients ont été remboursées, ce qui a réduit les revenus rapportés.Ces éléments sont réels, détaillés et de nature ponctuelle. Mais ils nous rappellent aussi que la trajectoire des revenus actuels est partiellement soutenue par des facteurs réglementaires qui ne se manifestent pas tous chaque trimestre.

Ensuite, il y a la question du fonds de roulement. Le rapport du deuxième trimestre indique que les comptes à recevoir sont plus élevés et que les cycles de recouvrement des liquidités sont plus longs. Cela entraîne une divergence entre la croissance des revenus et le flux de trésorerie. Les revenus ont augmenté de 31,5 % au deuxième trimestre, tandis que le flux de trésorerie opérationnel s’élève à 501 millions de dollars. Cependant, ce chiffre est inférieur au rythme de croissance des revenus. Cela est normal lorsque les entreprises connaissent une croissance rapide et prolongent les termes de paiement avec leurs principaux clients. Mais c’est un chiffre à surveiller si le cycle d’investissements en IA montre des signes de ralentissement. En effet, les dettes à recevoir sont le premier élément qui diminue lorsque les clients retardent les paiements. Sur le bilan, Keysight reste dans une situation solide. Les liquidités et les équivalents de liquidités s’élèvent à…2,62 milliards de dollars au 31 juilletLes dettes à long terme ont été réduites.183 millions de dollars, contre 253 millions de dollars au début de l’exercice financier.L’entreprise a annoncé uneProgramme de rachat de 1,5 milliard de parts pour l’exercice 2025La liquidité n’est pas le risque.

Sur le bilan financier, Keysight reste dans une situation solide. Les actifs liquides s’élevaient à 2,62 milliards de dollars au 31 juillet. La dette à long terme est tombée à 1,83 milliard de dollars, contre 2,53 milliards de dollars au début de l’exercice financier. L’entreprise a annoncé un programme de rachat d’actions de 1,5 milliard de dollars pour l’exercice financier 2025. La liquidité n’est donc pas un risque.

Le risque réside dans la concentration de la valeur ajoutée. Le ratio P/E de l’action, d’environ 44 fois, concentre tous les écarts possibles en un petit intervalle. Avec ce multiple, le marché suppose que la croissance de l’infrastructure IA se poursuivra pendant plusieurs années, sans interruption de la chaîne d’approvisionnement, sans concentration des clients excessive, et sans que le cycle d’exploitation perde de son dynamisme.

Les dévoilements de Keysight eux-mêmes offrent une référence utile pour la calibration.Aucun client seul ne génère plus de 10 % des revenus.Cela semble rassurant en apparence. Mais les communications commerciales représentent à elles seules 1,006 milliard de dollars sur un total de 1,846 milliard de dollars au cours du trimestre, soit une augmentation de 56 % par rapport à l’année précédente. La croissance se manifeste dans différents clients sur le marché final, mais elle est concentrée dans un seul cycle d’investissements. Si les investissements en infrastructure IA ralentissent – que ce soit en raison de la fin des projets, de réévaluations budgétaires ou de changements plus larges dans le cycle technologique – alors c’est bien le même secteur qui connaît une diminution de ses activités.

Alors, où se place la collaboration avec l’Université de York ?

Les objectifs de la collaborationISO/PAS 8800 est une norme publiée à la fin de 2024 qui traite des risques liés à l’IA dans les véhicules routiers : incertitude, insuffisance des données, incertitude comportementale.La norme étend le cadre de sécurité fonctionnelle existant (ISO 26262) pour couvrir les domaines liés à l’intelligence artificielle. Cela nécessite une évaluation rigoureuse des risques, des techniques de vérification novatrices, une évaluation des données d’entraînement, des tests basés sur la simulation, ainsi que un suivi continu après le déploiement.

Pour les fabricants de véhicules et les fournisseurs de première catégorie, la conformité avec l’ISO/PAS 8800 n’est pas optionnelle si ils veulent mettre en œuvre l’IA dans les systèmes de véhicules à haute sécurité. Cette norme entraîne des coûts de test et de validation qui, avec le temps, créeront une demande pour des outils comme ceux de Keysight.“AI Software Integrity Builder” – un produit dont la recherche a été menée avec l’Université de York.— Il se trouve directement dans cet espace.

Mais il s’agit d’une réalité à deux niveaux. Premièrement, le marché des tests d’IA pour l’automobile est réel et en croissance. Cependant, il ne représente qu’un petit contributeur de revenus par rapport à ce qui se passe déjà dans le secteur des communications commerciales.Les difficultés rencontrées par Keysight dans le domaine de l’automobile ont historiquement montré qu’il s’agissait d’une “bataille difficile” dans un environnement de tests plus fragmenté et compétitif.Deuxièmement, la partenariat en lui-même constitue une collaboration de recherche, et non un contrat commercial. Il n’y a aucune obligation de générer des revenus, aucun stock de clients à gérer, et pas de délai précis pour que les résultats de la recherche deviennent des produits vendables.

Cette collaboration est une stratégie de positionnement. Elle indique que Keysight souhaite obtenir une part du marché de la validation de la sécurité de l’IA dans l’industrie automobile, lorsque ce marché sera mature. C’est une stratégie intelligente. Mais ce n’est pas ce qui justifie une capitalisation boursière de 56 milliards de dollars.

Voici l’inventaire des actionnaires. Au prix de…à environ 326 et une capitalisation boursière d’environ 56 milliards de dollars.Vous achetez le cycle de test du centre de données d’IA à un prix élevé. La collaboration avec l’Université de York ne contribue pas directement au flux de trésorerie. Pour que les perspectives positives se maintiennent, il faudrait que la croissance annuelle atteigne 32 %, que les contraintes de supply chain s’améliorent plutôt que se détériorent, et que le marché continue à attribuer un multiple supérieur à 40 aux bénéfices, bénéficiant en partie des revenus exceptionnels liés aux tarifs. En revanche, en cas de problèmes comme une augmentation des coûts d’investissement dans l’IA, un ralentissement dans le passage des commandes aux ventes, ou une réduction du multiple des bénéfices vers les 30, la valeur de l’action pourrait descendre vers la fourchette de 220 à 250 dollars.

Les chiffres importants ne figurent pas dans l’annonce concernant la collaboration entre les deux entreprises. Ils se trouvent dans les prévisions de revenus pour le quatrième trimestre, le taux de conversion des commandes, le cycle de recouvrement des créances, ainsi que dans les commentaires de la prochaine réunion d’évaluation concernant si la demande en infrastructures IA s’accélère, atteint un plateau ou diminue. Keysight est une entreprise bien gérée qui profite d’une véritable vague de demande. Mais cette vague est déjà prise en compte – et les activités liées à la sécurité universitaire ne jouent aucun rôle dans cette situation.