Kevin Warsh a une rendement de 5,2 % par rapport à lui, alors que les observateurs des obligations reviennent.

Le jugement du marché des obligations : Warsh a réussi le test des mots, mais pas le test à long terme.

Warsh a peut-être réussi à passer le test des mots, mais le marché des obligations indiquait qu’il progressait trop lentement. Après que la Fed a maintenu ses taux d’intérêt…Le rendement des obligations à 30 ans a dépassé 5,2%, et leLe rendement sur 30 ans a augmenté de jusqu’à 14 points de base, atteignant près de 5,23%.En même temps, les taux d’intérêt sur les obligations du Trésor les plus courtes ont diminué. C’est le véritable message : les investisseurs ne anticipent pas une hausse immédiate des taux d’intérêt. Ils indiquent plutôt que Warsh ne peut pas agir suffisamment rapidement pour réduire pleinement les attentes concernant l’inflation.

Cela est important, car il ne s’agit pas d’une simple question de messagerie. L’inflation…Il est resté au-dessus de l’objectif de 2 % pendant cinq ans et encore.Ainsi, le marché dispose peu de place pour les erreurs. Cette hausse suggère que les investisseurs en obligations souhaitent une prime plus élevée pour prêter sur plusieurs décennies, même si ils réduisent leurs risques liés aux fluctuations des taux à court terme. Si cet élément long reste élevé, la pression peut se propager rapidement vers les prêts hypothécaires, les refinancements d’entreprises et les actifs à durée de remboursement plus longue.

Le point de vigilance principal est simple : si les rendements des obligations à 30 ans diminuent avant septembre, cette baisse peut être considérée comme un choc temporaire mais important pour la crédibilité des marchés. Si les rendements restent élevés, les coûts d’emprunt pourraient continuer à augmenter, ce qui entraînerait une réévaluation plus rapide des actifs à durée longue.

Pourquoi une tâche plus importante se rapporte à l’extrémité longue que le pause de la Fed

Le rendement annuel est seulement une partie de l’histoire. Le problème plus important est ce que des rendements plus élevés peuvent apporter aux ménages, aux entreprises et aux portefeuilles d’investissements.

L’extrémité longue fonctionne comme un taux d’intérêt de prêt immobilier pour toute l’économie.

Lorsque l’extrémité longue de la courbe des taux d’intérêt du Trésor augmente, on peut avoir l’impression qu’un emprunteur se rend dans une banque et reçoit l’information que le taux d’intérêt de la hypothèque a augmenté, même si la Fed n’a pas réduit ses taux actuels. C’est essentiellement ce que le marché des obligations vient de faire :Les rendements sur deux ans ont diminué.Alors que le rendement sur 30 ans a atteint un niveau record depuis 19 ans. En termes simples, il semble que les investisseurs ne s’attendent pas à une hausse immédiate des taux d’intérêt de la Fed. Mais ils veulent bien sûr être rémunérés correctement pour le risque d’inflation au cours de la prochaine décennie.

Cela est important, car les coûts de prêt à long terme suivent le taux à long terme, et non les décisions quotidiennes de la Fed. Les prêts immobiliers, les obligations d’entreprises et autres dettes à long terme sont tous cotés en fonction du même taux à long terme. Si ce taux reste supérieur à 5,2 %, les ménages qui attendent une opportunité de refinancement, les entreprises qui ont besoin de capitaux moins chers, et les autres emprunteurs dont les dettes arrivent à échéance pourront tous faire face à des coûts plus élevés que prévu.

Pourquoi les investisseurs ne peuvent-ils pas simplement attendre que cela passe.

Le moment exact est le point délicat. Ce surcroît de taux indique que le marché pense que la Fed pourrait être en retard dans ses décisions, mais pas que l’action sera prise sans tarder ou rapidement. Les actions ont déjà subi une partie de cette décision, tandis que les analystes estiment que les attentes concernant septembre seront plus stables. La question clé est de savoir si des hausses de taux se produiront en même temps que la stabilisation des attentes concernant l’inflation. Si c’est le cas, les rendements élevés pourraient diminuer. Sinon, le marché pourrait indiquer que la tightening des politiques monétaires nécessite encore plus d’efforts que les investisseurs ne l’espéraient.

Le cas du taureau et le cas du ours : erreur de communication ou impact réel sur la crédibilité ?

La véritable discussion ne porte plus sur le fait que Warsh a l’air dur ou non. Il s’agit plutôt de savoir si cette vente a été une correction juste ou un jugement hâtif.

La boîte de têtes la plus juste

Les Bulls ont une raison valable : le marché peut être en train de punir Warsh pour avoir été honnête. Il a maintenu les taux à un niveau stable.“Pas de baguette magique”Pour réduire l’inflation… Ce n’est pas une réponse suffisante ; c’est plutôt une réponse limitée. De cette manière, cette baisse des prix peut sembler être un premier test difficile pour une nouvelle chaise qui n’a pas bénéficié de l’espoir pendant longtemps.

Il y a également une indication de temps qui aide dans cette affaire.Plongée dans les prix des obligations américaines à long termeCela signifie que les investisseurs ont réagi, au moins en partie, en fonction des messages qu’il a donnés. Si cette interprétation est correcte, alors la question immédiate est plutôt liée à la communication que aux intentions politiques du fondateur de l’entreprise.

Pourquoi l’image négative reste-t-elle plus forte

Le problème pour Warsh est que les marchés des obligations récompensent la perception de contrôle sur l’inflation, et non seulement les termes formels utilisés par les entreprises. En ce sens, les données restent défavorables pour les actions boursières.

Le permis qu’il a reçu en juin ressemblait partiellement à un geste de type “mariage”. À sa deuxième conférence de presse, les conditions étaient bien plus exigeantes. Plus important encore, la réaction du marché ne correspondait pas simplement à une rejet des propositions restrictives. Les taux à court terme ont diminué, tandis que les taux à long terme ont augmenté. Cela indique que les investisseurs…Réduire les pariers sur des augmentations immédiatesTout en exigeant une plus grande compensation pour le risque d’inflation au cours de la prochaine décennie. C’est un signal plus sérieux qu’une déception ordinaire.

Un simple tableau de notation de crédibilité

• Mots :ferme
• Action :absent
• Clarté :moins convaincant que prévu
• Confiance du marché :pressée

C’est pourquoi les promesses faites pendant la lune de miel ne suffisent pas. Les mots durs seuls ne suffisent pas à restaurer la crédibilité ; les investisseurs veulent voir que les politiques prises sont effectivement mises en œuvre.

Septembre est le premier véritable test de la baisse des actions.

La vente des titres a déjà fait partie du travail nécessaire. La question suivante est de savoir si le marché des obligations donne un avertissement précoce ou réagit de manière exagérée à une conférence de presse mal organisée. Septembre représente le premier véritable point de contrôle : les traders évaluent encore une fois les chances d’une nouvelle hausse des taux, après les événements récents.Les chances d’une randonnée en septembre sont tombées à environ 55 %..

Ce qui est le plus important à présent

• Septembre doit réduire les doutes, et non les aggraver.Si la Fed agit et que le stress à long terme diminue, le marché pourrait se rendre compte que Warsh reprend le contrôle. Si elle reste inactive et que les rendements à long terme continuent de augmenter, les investisseurs devraient penser que la crédibilité de la Fed est encore plus touchée qu’un seul jour négatif.l’un des plus grands accès en pente.
• Surveiller la clarté aussi attentivement que la rhétorique.Si les principales questions politiques restent floues, les investisseurs devront peut-être supposer que cette confusion se répercute également sur les coûts d’emprunt.
• La simple invalidation :Si les taux à long terme plus élevés s’avèrent temporaires et que la confiance se remet rapidement, alors ce rendement est trop négatif. Sinon, les actifs qui restent ancrés à un taux bas et stable sur le long terme pourraient être réévalués positivement.