Keller Group a enregistré des performances records au premier semestre, mais les actions ont chuté – encore une fois.

Le groupe Keller Group a présenté des résultats record au premier semestre : une croissance des revenus de 11 %, une croissance des bénéfices de 17 %, une augmentation du profitabilité, un livre d’ordres record, et un programme de rachat de 100 millions de livres sterling. Les actions ont donc diminué de valeur. Dans certains rapports, il était indiqué que le EPS selon les normes GAAP était de 120,1 pence. En réalité, ce chiffre correspondait au EPS dilué.Le EPS statutaire était de 113,6 pence.C’est le genre de erreur que l’on voit lorsque la narration est présentée avant que les chiffres ne soient vérifiés. Mais l’histoire réelle n’est pas liée aux étiquettes comptables – c’est plutôt le fait qu’une entreprise capable de réaliser un tel niveau de croissance, d’expansion des marges et de nettoyage de son bilan continue à être cotée en bourse.Un P/E élevé de 13,3xC’est là le problème.

Le marché continue de considérer Keller comme un simple entrepreneur de construction au Royaume-Uni, et de le tarifer en conséquence. La situation a donc changé.

L’Amérique du Nord est l’engrenage, et les centres de données sont le nouveau carburant.

Les revenus en Amérique du Nord ont augmenté de 16,7 % par rapport à la valeur constante monétaire, pour atteindre 984,4 millions de livres sterling. Les bénéfices opérationnels ont également augmenté de 17,7 %, pour atteindre 93,8 millions de livres sterling. La marge de profit de cette division est de 9,5 %. Le facteur de croissance n’est plus uniquement lié aux infrastructures.Les data centers représentent maintenant 9 % des revenus de l’entreprise Keller.Il y a eu une augmentation de 3 % par an. L’entreprise a réalisé plus de projets de centres de données au premier semestre 2026 que pendant toute l’année 2025. En excluant Suncoast (l’unité de développement du sol de Keller en Floride), les centres de données représentent plus de 15 % des revenus américains jusqu’à présent. Le stock de commandes en Amérique du Nord s’élève à 1,37 milliard de livres sterling, avec plus de 100 millions de livres sterling de travaux de centres de données en cours. Si l’on prend en compte les prévisions de dépenses totales de 650 milliards de dollars pour les centres de données, la part de Keller est encore en phase initiale.

Le contrat I-40 est de nature pluriannuelle, et ne représente pas une opération ponctuelle.

Keller a souligné le contrat de réparation de la route I-40 – la reconstruction d’une route allant de la frontière avec le Tennessee jusqu’à la Caroline du Nord, après les dégâts causés par l’ouragan Helene en 2024 – comme le plus grand contrat de l’histoire de l’entreprise. Le Directeur financier a indiqué clairement le calendrier : le projet générera des revenus en 2026, 2027 et 2028. C’est donc trois années de travail liées à ce seul contrat. Le montant total des commandes de l’entreprise est de 1,9 milliard de livres sterling, contre 1,6 milliard de livres sterling l’an dernier. Pour une entreprise où environ deux tiers des commandes reçues sont converties en six mois (à part les projets pluriannuels comme I-40), ce montant représente un indicateur clé des revenus, et non une simple aspiration.

L’EMEA a fait un tournant positif ; l’APAC a progressé, malgré les obstacles météorologiques.

En Europe, au Moyen-Orient et en Afrique, les revenus ont diminué de 5,2 % par rapport à la valeur constante, pour atteindre 396,1 millions de livres sterling. Mais ce n’est pas tout : les bénéfices opérationnels en EMEA ont augmenté de 28 %, pour atteindre 19,2 millions de livres sterling. Le taux de marge a également augmenté, passant de 3,6 % à 4,8 %. Cette amélioration est due à des volumes et des marges plus élevés dans les Émirats arabes unis, ainsi qu’à l’absence d’un contrat avec NEOM, qui avait un taux de marge faible et perturbait les comparaisons de 2025. Le stock de commandes en EMEA a augmenté de 16,5 %, pour atteindre 396,7 millions de livres sterling. Les revenus en Asie-Pacifique ont augmenté de 22,8 %, pour atteindre 227,5 millions de livres sterling, grâce aux travaux civils liés à l’industrie minière en Australie. Le bénéfice est resté stable, à 13,8 millions de livres sterling, en raison de la pression tarifaire et des conditions météorologiques difficiles au Queensland. Mais la trajectoire des revenus est un bon indicateur.

La génération de liquidités a amélioré les résultats du bilan. Ensuite, la direction a utilisé le surplus pour des projets utiles.

La dette nette a diminué de 74 % pour atteindre 15,9 millions de livres sterling, selon les critères définis par les conditions contractuelles. Le levier financier est donc de 0,1x – bien inférieur à la plage cible de 0,5x–1,5x fixée par Keller. Le flux de trésorerie libre avant intérêts et impôts s’est élevé à 43,0 millions de livres sterling, contre 51,6 millions de livres sterling au premier semestre 2025. Cependant, cette baisse n’est pas alarmante : il s’agit d’une entreprise de construction saisonnière qui doit gérer une part plus importante des coûts de projet, et qui finance également un programme de rachat de 100 millions de livres sterling. L’entreprise a lancé ce programme de rachat le 30 mars, et a réalisé environ 35 millions de livres sterling en moins de cinq mois. Le dividende intermédiaire a été augmenté de 57 %, atteignant 28,7 pence, conformément à la nouvelle politique de dividende améliorée (2,5x–3,5x du résultat net) adoptée lors des résultats annuels complets en mars.

5. La condition de pause est le jour des marchés financiers en octobre.

Keller organisera un événement Capital Markets Day à Londres le 14 octobre 2026. Pour une entreprise qui vient de confirmer son volume d’ordres record, son infrastructure de centres de données, sa capacité de visibilité sur plusieurs années, ainsi que son cadre de allocation de capitaux mis à jour, le CMD sera l’occasion pour la direction de présenter les prévisions pour l’année 2026 et les perspectives à long terme. Les estimations communiquées par sept analystes sont que les revenus atteindront 3,337 milliards de livres sterling, et les bénéfices opérationnels 242 millions de livres sterling pour l’exercice 2026. La direction est convaincue de pouvoir atteindre ces objectifs conformément aux attentes du marché. Si le CMD améliore ces prévisions ou prolonge la durée de vie des centres de données, alors le mécanisme de réévaluation peut être utilisé pour cela.

La valeur est toujours inférieure à la croissance.

Keller se négocie à un P/E de 13,3x sur les prévisions consensus pour l’exercice 2026. La valeur actionnaire a plus que doublé par rapport à…2026 à un niveau bas de 1 238pet est à peu près élevé81 % depuis le début de l’annéeDonc, le marché a accompli son travail. Mais le multiple de valorisation n’a pas suivi ce rythme. On ne constate pas une augmentation de 11 % des revenus liés au CER, ni une expansion des marges. La part de marché des centres de données atteint 9 %, contre seulement 3 % il y a un an. Il y a également un volume d’ordres record, des dettes proches de zéro, des actions de rachat d’actions, et une hausse de 57 % du dividende. Or, le cours de l’action est de 13 fois la valeur des bénéfices futurs… À moins que le marché ne considère toujours cet acteur comme un simple constructeur de travaux géotechniques, plutôt que comme un acteur dans le domaine des infrastructures de centres de données, au début de sa carrière.

Qu’est-ce qui pourrait détruire l’installation ?

La construction résidentielle en Amérique du Nord reste un point faible : les projets de logements multiples à Miami sont retardés, et cette sous-sector a vu ses revenus diminuer d’environ un tiers. La guerre en Iran a perturbé les activités dans le Moyen-Orient pendant un temps en mars. Si une ralentissement plus large dans le secteur de la construction se produit, ou si les dépenses liées aux centres de données diminuent, le taux de conversion des commandes et la trajectoire des marges seront les premières choses à être testées. Mais il s’agit là de risques visibles, pas de risques cachés. Le livrable des commandes est publié. Le pipeline de centres de données est également divulgué. Les actions de rachat permettent à l’argent de la direction de générer des bénéfices au niveau actuel.

Avec des bénéfices à 13,3 fois supérieurs aux attentes, une entreprise qui connaît une croissance des profits de 17 %, et en plus une exposition aux data-centers qui est passée de 3 % à 9 % en un seul an, l’action ne reflète pas correctement le changement réel que Keller subit. La conférence des marchés financiers en octobre pourrait combler cette lacune. Les chiffres sont déjà supérieurs au prix de l’action.