Kaspi.kz : Pourquoi 50 % du commerce électronique provient maintenant de la Turquie – et pourquoi les actions n’ont pas encore rattrapé le retard.

La Turquie est maintenant au cœur de l’histoire de croissance de Kaspi.

Le plus simple erreur à éviter est de se baser sur une valeur initiale préconçue : de nombreux investisseurs pensent encore que Kaspi est le « gagnant du Kazakhstan ». Cela fait que la valeur de l’entreprise semble être un indicateur de succès dans un marché émergent. Mais la structure d’activités de l’entreprise a déjà changé. Au premier trimestre…La Turquie représentait 50 % du GMV du commerce électronique.Alors que les revenus ont augmenté de 31 %, atteignant 2,3 milliards de dollars, les bénéfices nets sont restés stables à 0,5 milliard de dollars. Le problème principal est simple : l’activité commerciale se développe plus rapidement que l’étiquette associée à elle.

Pourquoi les investisseurs hésitent-ils encore

Les Bulls voient une entreprise devenir une plateforme beaucoup plus grande et diversifiée. La Turquie est désormais au cœur de la croissance du commerce électronique.Un commerce beaucoup plus grand, plus diversifié.Environ la moitié du chiffre d’affaires total du segment.Les analystes se concentrent sur le tableau des résultats financiers : les revenus nets sont restés stables, car les coûts de financement plus élevés et les investissements ont annulé les bénéfices réalisés grâce aux ventes. Cette situation est importante. La question n’est pas de savoir si Kaspi croît, mais si cette croissance est assurée par des pressions temporaires sur les marges.

Le timing est crucial. La Turquie n’est plus une option pour l’avenir ; elle représente déjà la moitié du chiffre d’affaires total du e-commerce. De plus, la direction n’a pas augmenté de manière significative les objectifs. Les objectifs pour toute l’année nécessitent encore une croissance du chiffre d’affaires de environ 20 %, une croissance des ventes de 15 % et une croissance de l’EBITDA ajusté de 5 %. Si les investisseurs continuent à considérer Kaspi comme un actif uniquement relevant du Kazakhstan, ils risquent de manquer cette réévaluation qui surviendra lorsque le marché considérera la Turquie comme une partie importante de l’écosystème économique.

L’engagement et la monétisation se développent ensemble.

Le marché peut continuer à se concentrer sur le chiffre d’affaires total, mais il pourrait manquer le signe plus important : les clients utilisent la plateforme de manière plus fréquente, et l’entreprise capte donc plus de valeur de cette activité. Au premier trimestre…Les achats par consommateur ont augmenté de 44 %, atteignant 15.Le taux de prise de parts sur le marché a augmenté de 90 points de base à 15,8 %. Les revenus liés à la publicité et aux livraisons ont quant à eux augmenté de 73 %. Cette combinaison est importante. L’augmentation de la fréquence d’interactions constitue un facteur clé pour l’engagement des clients ; l’augmentation du taux de prise de parts indique que la monétisation s’améliore. De plus, la croissance des revenus liés à la publicité et aux livraisons montre que la stratégie commerciale se dirige vers des services à valeur ajoutée, plutôt que vers simplement une augmentation du volume des transactions.

Pourquoi la fréquence d’achats est plus importante que le GMV seul

La fréquence des achats est plus informative que le chiffre d’affaires total, car elle indique la formation de habitudes chez les consommateurs. Si les consommateurs effectuaient simplement des achats plus importants de manière occasionnelle, le chiffre d’affaires total pourrait augmenter sans que la fidélité des clients ne change beaucoup. Mais le passage de environ 10,4 achats par trimestre l’an dernier à 15 aujourd’hui montre que l’application devient une partie plus régulière du comportement des clients. Cela permet aux super-applications de proposer des produits complémentaires.

Plus d’activités de shopping augmentent l’audience pour les publicités, rendent la livraison plus valable, et créent des points de contact supplémentaires où les paiements et les crédits peuvent être proposés au moment souhaité. En d’autres termes, le « roue dentée » ne représente pas simplement « plus de commerce ». C’est bien plus que cela : plus de commerce, plus de données, et plus de points de monétisation.

La monétisation s’améliore, mais pas de manière uniforme.

La direction a soulignéAmélioration de la monétisationEt le rapport montre également que les taux de vente sur le marché ont augmenté de 90 points de base, atteignant 15,8 %. En même temps, les revenus liés à la publicité et aux livraisons ont augmenté de 73 %. Ce n’est pas comme si un marché de produits se basait uniquement sur des réductions pour favoriser sa croissance. Il s’agit plutôt d’une plateforme qui parvient à gagner plus de revenus avec le même trafic.

Cela explique également pourquoi le vieux modèle basé uniquement sur le GMV est trop limité. Les discussions sur la croissance antérieures se concentraient principalement sur l’ampleur du e-commerce. Maintenant, la question plus importante est de savoir si cette ampleur contribue au reste de l’écosystème. Kaspi affirme que l’e-commerce renforce l’engagement des clients et crée des opportunités de revenus dans les domaines de l’publicité, de la livraison, des paiements et de la finance technologique. Les données du premier trimestre montrent que cela commence à se manifester au-delà du volume brut.

Pourquoi les revenus restent-ils confus ?

Les précautions prises par les investisseurs sont compréhensibles. Le mécanisme de fonctionnement semble fonctionner, mais les coûts liés à son fonctionnement sont évidents. Les paiements TPV ont augmenté de 14 %, et le portefeuille de prêts nets des fintechs a augmenté de 23 %. Donc, la demande semble solide. Mais…Des coûts de financement et des investissements plus élevés annulent les bénéfices récents.Cela aide à expliquer pourquoi la ligne des profits reste si chaotique.

Donc, la discussion ne porte pas tant sur le fait que ce plan fonctionne ou non, mais plutôt sur le fait que les investisseurs seront prêts à payer en échange d’une qualité de croissance qui soit suffisante avant que les comptes financiers ne soient complètement nets.

Ce qui compte le plus à présent

• Taux de prise :Les gains continus indiqueraient que la monétisation s’étend au-delà du GMV.
• Revenus d’publicité et de livraison :Si cela reste fort par rapport au GMV, alors l’argument du mix est valide.
• Coûts de financement :Si ces conditions s’améliorent, et si la croissance des prêts et des paiements reste stable, les revenus pourraient augmenter rapidement.
• Paiements TPV contre croissance du portefeuille de technologies financières :Les deux doivent rester solides afin que la thèse de cross-loop reste crédible.

La valeur actuelle semble encore faible par rapport aux évolutions du marché.

À6,91x P/E en retraitEt avec une capitalisation boursière de 14,1 milliards de dollars, Kaspi reste bien moins chère que ce qu’elle est en réalité. Ce n’est pas parce que l’histoire de l’entreprise est simple. C’est plutôt parce que le marché pourrait encore lui attribuer une étiquette précédente. L’entreprise dispose déjà…50 % du chiffre d’affaires total du e-commerce en Turquie, conservéEnviron 20 % de croissance en GMV, 15 % de croissance en TPV, et 5 % de croissance en EBITDA.Même avec ces conseils, l’entreprise a encore enregistré une croissance de 31 % des revenus au premier trimestre. Cependant, en considérant cela comme une preuve de la réussite de la croissance, on risque de manquer le point important : la peur semble toujours dominer la situation.

Ce qui peut être mal évalué

Ce qui est attrayant ici n’est pas une augmentation garantie des revenus. Il s’agit d’une entreprise qui se développe déjà au-delà de son scénario initial en Kazakhstan, tout en continuant à croître à un rythme respectable. Les investisseurs pourraient se fier trop sur les revenus nets stables, et pas assez sur le fait que les services à valeur ajoutée, qui ont augmenté de 73 %, constituent désormais une partie plus importante de la source de revenus de l’entreprise.

Si cette interprétation est correcte, alors les actions sont mal évaluées sur deux plans. Premièrement, le marché peut encore considérer Kaspi comme une plateforme nationale mature, même si…La Turquie contribue maintenant à environ la moitié du GMV du secteur.Il transforme les activités commerciales. Deuxièmement, le nombre de participants peut être trop faible pour une entreprise où l’engagement des utilisateurs s’intensifie et où l’écosystème gagne plus d’argent grâce au même trafic, plutôt que simplement en augmentant le volume de trafic.Taux de prise plus élevésEt une forte croissance en matière de publicité et de livraison.

Qu’est-ce qui pourrait soutenir une réévaluation ?

Le multiple n’a pas besoin d’être parfait pour se développer. Il a besoin de preuves plus claires que la taille de l’entreprise devient plus rentable, et que la Turquie ne est plus considérée uniquement comme un projet d’investissement. Si la monétisation continue d’améliorer, et si la pression liée aux coûts de financement se stabilise, la perception peut changer plus rapidement que les résultats financiers réels.

Qu’est-ce qui affaiblirait l’argument ?

Cette thèse s’affaiblit si l’hésitation du marché est justifiée : si les taux d’intérêt restent stables, si la croissance de la valeur ajoutée diminue, ou si les coûts de financement continuent de freiner la dynamique opérationnelle, alors le taux d’actualisation actuel pourrait être plus justifié que ce qu’indique cet article.