Kamada et Wainwright : Une mise de fonds dans un pipeline défectueux laisse derrière lui un investisseur peu coûteux qui génère des profits.

Un poste inscrit sur l’agenda d’une conférence pour investisseurs est généralement la chose la moins médiatisée qu’une entreprise puisse annoncer – la direction envoie des documents à New York, reprend le même présentoir de diapositives, et rien ne change. Pour Kamada (KMDA), c’est le siège qu’elle occupe lors de la 28e conférence annuelle de H.C. Wainwright.14-16 septembre à ManhattanC’est une exception rare qui vaut quelques minutes de temps… Non pas parce que la présentation elle-même influence les actions de l’entreprise, mais parce que l’histoire que les dirigeants raconteront n’est plus celle qui a défini cette entreprise pendant dix ans.

Kamada est une petite entreprise pharmaceutique spécialisée, avec intégration verticale. Elle transforme le plasma donné en traitements à base de protéines pour les maladies rares et aiguës – la rage (KEDRAB), la varicelle (VARIZIG), les immunoglobulines comme WINRHO et CYTOGAM, ainsi que les produits contre l’hépatite. De plus, l’entreprise exerce également des activités de distribution en Israël. Pendant des années, l’opportunité d’investissement n’était pas liée à cette activité commerciale, mais plutôt à une opportunité spéculative : une version inhalée de l’alpha-1 antitrypsin utilisée pour traiter une maladie pulmonaire génétique rare. Cette solution a été testée dans une étude de phase 3 mondiale.

Cette mise en compétition s’est mal terminée. En décembre 2025, KamadaLa phase 3 du essai InnovAATe a été interrompue après une analyse intermédiaire montrant qu’elle était infructueuse.Il est apparu peu probable que l’entreprise atteigne son objectif principal en termes de fonction pulmonaire. Pour une société qui a longtemps été considérée comme un produit de lot de médicaments orphelins, c’est le moment où les actions devaient être évaluées en fonction de ce qui restait : le véritable fonctionnement de l’entreprise. Le passage d’une attente concernant un médicament à une évaluation de l’entreprise elle-même est précisément ce que la présentation permet aux investisseurs pour se justifier.

L’engin commercial est maintenant celui qui parle tout le temps.

L’entreprise qui reste est en réalité une entreprise très rentable.Les revenus du deuxième trimestre 2026 ont augmenté de 23 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 54,9 millions de dollars.Principalement alimenté par les ventes aux États-Unis de KEDRAB, ainsi que de VARIZIG et HEPAGAM.Le EBITDA ajusté a augmenté de 29 % pour atteindre 14,1 millions de dollars, avec un taux de marge de 26 %.C’était suffisant pour pousserLes revenus du premier semestre ont atteint un record de 100,2 millions de dollars, soit une augmentation de 13%., avecLe EBITDA ajusté est de 25,7 millions de dollars, et les revenus nets sont de 13,4 millions de dollars, soit une augmentation de 18 %..

La différence significative par rapport à l’année dernière mérite d’être prise en compte, car elle explique les fluctuations des prix. Les résultats complets de Kamada pour l’année 2025…Des revenus de 180,5 millions de dollars ont été générés (une augmentation de 12 %), et 42 millions de dollars de EBITDA ajusté ont été réalisés (une augmentation de 23 %).Et 20,2 millions de dollars de bénéfice net (une augmentation de 40 %) – c’est solide, mais c’était une base que le marché ignorait largement, tandis que la question du pipeline pesait sur cette situation. Maintenant que ce problème est résolu, la direction a renouvelé son engagement…Directives pour l’année 2026 : 200 à 205 millions de dollars de chiffre d’affaires, et 50 à 53 millions de dollars d’EBITDA ajusté.Environ 13 % et 23 % de croissance. La première moitié a déjà représenté environ la moitié du point médian.

Il y a également une nouvelle demande concrète à mettre en avant sur la scène. Kamada a signé pour la première fois.Contrat de trois ans pour fournir environ 50 millions de ml de plasma à une entreprise biopharmaceutique leader.Les ventes initiales devraient se produire au quatrième trimestre. On estime que cette chiffre est déjà intégré dans les objectifs de développement pour l’année 2026. La croissance de la distribution due à la mise en place des biosimilaires en Israël et à l’expansion dans la région MENA constitue donc une deuxième source de revenus, avec un bénéfice moindre.

Les multiples déjà évaluent le résultat – et peuvent sous-payer la croissance.

C’est là que le risque-retour est digne de l’évaluation qu’il mérite, contrairement à ce qui se passe souvent. À environ 8,21 $, Kamada a une valeur de marché d’environ 474 millions de dollars, et sa valeur d’entreprise est d’environ 404 millions de dollars.Environ 70 millions de dollars en espèces et en investissements à court terme.Et il n’y a pas de dette nette significative. Par rapport au EBITDA ajusté sur les dernières années, ce ratio est d’environ 9,4 fois EV/EBITDA ; pour l’année en cours, ce ratio est d’environ 7,8 fois, selon le point médian prévu. Les bénéfices sont environ 21 fois supérieurs à ceux des dernières années, soit une croissance d’environ 13 %. Pour une entreprise qui connaît une augmentation des revenus de plusieurs chiffres et dont les flux de trésorerie et les liquidités nettes sur le bilan augmentent, c’est un ratio modeste, et non élevé.

Une précision importante : Kamada n’est pas une entreprise bon marché liée à Grifols par hasard. En tant que société spécialisée dans le domaine du plasma, elle fait face au risque de concentration des activités : quelques produits seulement, plusieurs d’entre eux (KEDRAB, VARIZIG) sont proposés sur des marchés compétitifs ou tendus. De plus, sa croissance se fait en partie par des canaux à marge faible.Le taux de marge brute est tombé à 42 % au premier semestre, contre 45 % l’année précédente.La stratégie de mix se tourne vers la distribution et les produits KEDRAB. L’entreprise est en réalité une petite entreprise spécialisée dans la production de produits financiers, et non une entreprise de logiciels à marge élevée. La valorisation de l’entreprise reflète donc correctement cette nature.

Le taux de rendement annuel de 5 % est raisonnable – il faut bien comprendre ce que signifie ce chiffre.

Le dividende fait partie intégrante de la situation, mais il faut l’analyser attentivement. Le rendement sur les 12 derniers mois, d’environ 5 %, semble généreux. Cependant, ce chiffre inclut…Un dividende spécial de 0,20 $ a été annoncé une fois, au début de l’année 2025.La politique de avancement adoptée par Kamada est uneDividende en espèces annuelle de 0,25 $ par actionCe qui, aux prix actuels, correspond à un rendement d’environ 3 %.

Plus important que le pourcentage, c’est la capacité du bilan à respecter cet objectif au cours du cycle. Pour l’instant, cela est possible.Le paiement de 0,25 dollars (environ 14,4 millions de dollars) se compare aux flux de trésorerie d’exploitation du premier semestre, qui s’élevaient à 17,8 millions de dollars.Et la marge de liquidités d’environ 70 millions de dollars permet de compenser ces problèmes. Mais les distributions de ces liquidités représentent une grande partie du flux de trésorerie gratuit. Ce sera donc le premier élément qui sera mis à l’épreuve si le projet Plasma ou la demande pour le produit principal souffrent. Ce n’est pas une raison pour éviter l’action ; c’est plutôt une raison pour ne pas acheter uniquement en fonction du rendement.

Ce que la conférence peut et ne peut pas vous dire

La valeur d’une présentation corporative ici est limitée, mais réelle. Elle ne ajoute pas de nouvelles informations – il s’agit de la même histoire commerciale, des mêmes indications, du même calendrier fixé à la mi-septembre, que H.C. Wainwright organise chaque année. Ce qui est important, c’est que cette présentation élargit le public concerné pour une entreprise de taille micro, que moins d’analystes étudient. De plus, elle rappelle les éléments qui comptent vraiment pour justifier les prévisions. Au cours des deux à quatre trimestres suivants, les affirmations vérifiables seront : que les revenus liés au plasma commencent réellement au quatrième trimestre, que les demandes de KEDRAB et VARIZIG restent stables, ce qui permettra une augmentation de la performance dans la seconde moitié de l’année, et que la marge brute devient stable.

En réalité, Kamada représente une entreprise qui génère des profits réels, à un prix raisonnable. De plus, elle dispose d’un dividende réel, même si celui-ci est modeste. Le point faible de l’entreprise réside dans sa dépendance envers quelques produits spécifiques et dans le rapport de distribution des bénéfices. Pour les investisseurs ou les observateurs, l’aspect positif est que l’action n’a plus besoin d’une gestion rigoureuse : l’activité principale se financent par elle-même, croît à un taux de deux chiffres, et les prix de l’action sont environ neuf fois supérieurs au BEBIDA. Ce qui changera cette vision, c’est ce qui se passera au cours des deux prochaines trimestres – si les résultats financiers peuvent être améliorés grâce aux fonds et aux prévisions.