Kaltura : Les gains de 37 % semblent importants, mais la rétention des clients et les caractéristiques saisonnières indiquent qu’il faut attendre. Garder le titre.

Kaltura (NASDAQ: KLTR) a augmenté de 37,5 % aujourd’hui en raison des résultats du deuxième trimestre, qui ont dépassé les prévisions. Les revenus ont été…46,9 millions de dollarsLes revenus liés aux abonnements ont augmenté de 5 % par an. Les revenus de souscription ont également augmenté de 8 %, atteignant 45,6 millions de dollars. L’EBITDA a augmenté de 44 %, atteignant un record de 5,9 millions de dollars. La direction a affiné les prévisions pour l’ensemble de l’année et a indiqué qu’il y aura 14 nouveaux projets liés à l’IA, ainsi que plus de 500 opportunités commerciales valant environ 17 millions de dollars en valeur annuelle de contrats non pondérés.

Le cours a fortement augmenté. Il est passé de 38,5 % en cinq jours, et se situe maintenant à 1,93 $. Cela est un peu en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 2,01 $. Le marché anticipe une réévaluation du titre. Je maintiens mon avis « Hold ». L’augmentation des marges brutes et les prévisions sont réelles. Mais le taux de retenue en devises a chuté en dessous de 100 %. Les prévisions pour l’EBITDA ajusté pour le troisième trimestre indiquent une baisse saisonnière importante par rapport au pic du deuxième trimestre. De plus, les revenus liés à l’IA nécessitent encore deux ans pour prouver leur efficacité.

Ce que couvre réellement The Q2 Beat

Les revenus liés aux abonnements – qui représentent environ 97 % des revenus totaux – ont augmenté de 8 %, pour atteindre 45,6 millions de dollars. Le bénéfice net a également augmenté de manière significative. Le bénéfice net conformément aux normes GAAP est passé à74 % sur 70 %Un an plus tôt, le bénéfice brut non conforme aux normes GAAP a atteint un niveau record de 75 %. Cette augmentation du bénéfice est due à des coûts de revenus plus bas, ainsi qu’à une réduction des activités liées aux services professionnels à bénéfice faible, qui ont chuté de 40 %, pour ne plus dépasser 1,3 million de dollars.

Le secteur Enterprise, Education et Technology a contribué à la croissance de l’entreprise, avec une augmentation de 11 % des revenus par rapport à l’année précédente. En revanche, le secteur Media & Telecom a diminué de 10 % en raison d’une hausse du taux de perte des clients au cours de l’année 2025. L’entreprise indique que le taux de retenue des clients est à son niveau le plus élevé depuis le quatrième trimestre 2022, ce qui est encourageant. Mais ce qui compte vraiment pour un entreprise de services de abonnement, c’est le taux de retenue des revenus en dollars américains. Ce taux est tombé à 96 %, contre 101 % l’an dernier.

Les mesures de rétention en dollars net mesurent les revenus récurrents provenant des clients existants après des fluctuations liées à l’expansion ou à la contraction des activités. Un taux inférieur à 100 % signifie que l’entreprise perçoit plus de pertes que de gains grâce à sa base actuelle de clients.95 % au premier trimestreDe plus, après avoir atteint plus de 100 % pendant la majeure partie de l’année 2025. Le problème lié aux renouvellements des contrats dans le secteur des médias et des télécommunications est suffisamment structurel, de sorte que la direction s’attend explicitement à une continuité de la perte de clients dans les contrats existants – y compris parmi les clients de PathFactory – au cours des prochaines trimestres.

Le pont de l’IA a encore de la distance à parcourir.

C’est là que le concept de « dynamique des accords liés à l’IA » est exagéré. La direction a annoncé 14 nouveaux accords liés à l’IA, dont neuf concernaient leur produit Agentic Avatars. De plus, il y avait plus de 500 opportunités liées à l’IA à explorer. Cela montre un vrai intérêt de la part de la direction. Mais lors de la conférence annuelle, la direction a été honnête : elles prévoient une revenu limité lié à l’IA au second semestre 2026, avec une contribution plus significative en 2027.

Le montant du pipeline – environ 17 millions de dollars en valeur annuelle potentielle sans pondération – nécessite également une analyse plus approfondie. Par « sans pondération », on entend que c’est la somme des différents contrats avant application des probabilités de conversion. Un pipeline pondéré serait bien moins important. Même le montant total de 17 millions de dollars en termes annuels représenterait environ 10 % des revenus de subscription de Kaltura. C’est donc un facteur positif, mais pas un moteur de croissance pour cette année.

L’entreprise a également fermé ses portes.Acquisition de PathFactory pour 22 millions de dollarsEn avril, des fonctionnalités liées à l’intelligence de contenu et à l’orchestration des parcours utilisant l’IA seront ajoutées. Cela élargit théoriquement le marché cible. En pratique, les dirigeants ont reconnu que l’entreprise PathFactory se trouve en déclin, et que les nouvelles offres intégrées sont encore en phase de commercialisation.

Le problème de la saisonnalité

Kaltura a augmenté ses prévisions pour l’ensemble de l’année 2026 : les revenus par abonnement seront entre 176,6 millions et 178,6 millions de dollars, et l’EBITDA ajusté sera entre 15,8 millions et 17,2 millions de dollars. Mais regardons les prévisions pour le troisième trimestre : les revenus totaux seront entre 45,8 millions et 46,5 millions de dollars, contre 46,9 millions de dollars au deuxième trimestre. L’EBITDA ajusté sera entre 2,0 millions et 3,0 millions de dollars, contre 5,9 millions de dollars.

La baisse de l’EBITDA ajusté au troisième trimestre – une diminution d’environ 57 % par rapport au deuxième trimestre – est le signe de la saisonnalité. Le deuxième trimestre de Kaltura a toujours été le meilleur trimestre, grâce aux cycles budgétaires liés à l’éducation et aux renouvellements des audits à la fin de l’année. Le pic du deuxième trimestre n’est pas donc un nouveau niveau de performance viable pour l’entreprise. Si l’action est évaluée en partant du principe que le niveau d’EBITDA ajusté du deuxième trimestre peut être maintenu pendant la seconde moitié de l’année, alors les calculs ne tiennent pas debout.

Les revenus récurrents annuels ont augmenté de 8 %, atteignant 184,6 millions de dollars. C’est une amélioration significative par rapport à la baisse de 3 % en premier trimestre. Les obligations restantes (le retard de commandes) ont diminué légèrement, passant de 165,4 millions de dollars à 164,3 millions de dollars. La tendance des facturations ne montre pas un taux de croissance élevé, mais elle n’est pas non plus alarmante.

Le bilan est faible.

C’est le chiffre que la plupart des gens ignorent. Le capital total de Kaltura est de 4,6 millions de dollars. La dette totale s’élève à 155 millions de dollars. L’entreprise dispose donc d’un solde en liquidités de 34 millions de dollars, après soustraction de la dette de son solde en liquidités de 58 millions de dollars. Mais le niveau de capital propres est très faible. Le rendement sur les capitaux propres est négatif : 108 %. Les flux de trésorerie libres sur les douze derniers mois sont de 10,3 millions de dollars, soit une baisse de 35 % par rapport à l’année précédente.

Le flux de trésorerie d’exploitation est passé en contrepartie négative au deuxième trimestre : -2,0 millions de dollars, contre 2,7 millions de dollars l’an dernier. L’entreprise est rentable sur la base du EBITDA ajusté, mais reste non rentable sur la base du résultat net selon les normes GAAP.Perte nette de 5,5 millions de dollarsEn Q2, le bilan peut gérer les opérations en état de stabilité. Il ne dispose pas de beaucoup de marge pour des erreurs importantes ou des surprises liées à l’intégration.

Évaluation

Avec une capitalisation boursière de 290 millions de dollars et une valeur d’entreprise de 256 millions de dollars, Kaltura est cotée à un ratio de 1,6x par rapport aux ventes récentes, et à 1,4x par rapport à la valeur d’entreprise par vente. Ce sont des ratios relativement bas en apparence. Mais ces prix bas reflètent en réalité des risques structurels sérieux : un taux de retenue net inférieur à 100 % en dollars américains, une rentabilité négative selon les normes GAAP, une base d’actions presque épuisée, et un deuxième secteur qui continue de perdre des clients.

Le cours de l’action qui a augmenté de 37 % en une journée a déjà fait grimper le cours de l’action de 38,5 % sur cinq jours, et de 54 % sur 20 jours. Le marché est optimiste quant aux avantages de l’IA et à l’augmentation des marges bénéficiaires. À ces niveaux, la valorisation de l’action ne constitue plus un indicateur clair de la sécurité financière. C’est un prix juste pour une entreprise qui montre de réels progrès en termes de marges et de perspectives d’avenir, mais qui doit encore faire face à des problèmes liés au churn et aux fluctuations saisonnières.

Qu’est-ce qui changerait le appel ?

Une amélioration nécessite trois conditions : une rétention de revenus en dollars supérieure à 100 % pendant deux trimestres consécutifs ; un EBITDA ajusté au troisième trimestre qui soit au moins à la hauteur de l’objectif moyen indiqué dans les prévisions (idéalement supérieur à celui-ci) ; et une progression claire dans la contribution des revenus liés à l’IA, en dépassant le cadre “limité” actuel de la direction. Le rapport financier du troisième trimestre – attendu début novembre – sera la première véritable épreuve à être résolue.

Un déclin suivrait si le taux de rétention des devises en dollars descendait encore plus bas que 95 %, si la désaffection des clients dans les secteurs médias et télécoms s’accélait, ou si la situation financière se détériorait davantage en raison de nouvelles pertes conformes aux normes GAAP, ce qui aggraverait encore l’état de la situation financière de l’entreprise. Tout cela indiquerait que la situation de l’entreprise se détériore plus rapidement que ce que les résultats récents ne permettent de justifier.

Pour l’instant, les résultats du Q2 sont réels, mais les fluctuations de performance, les variations saisonnières et le risque lié à l’intelligence artificielle restent un facteur à considérer. La valeur de l’action vient de faire une grande évolution. Il faut attendre que les preuves opérationnelles soient disponibles avant de poursuivre les actions.