Kalshi crée une infrastructure de échange pour une écologie participative qui n’existe pas encore.

L’annonce d’aujourd’hui montre que Kalshi est enfin devenu ce que les bourses traditionnelles ont toujours été : un lieu où les traders professionnels se disputent par la vitesse, l’accès aux données et l’infrastructure. KalshiA annoncé une collaboration avec DoubleZero.Pour diffuser son livre d’ordres en temps réel via un réseau de fibre optique multisession dédié – la même architecture qui a servi à transmettre les données de l’NYSE, de Nasdaq et de CME depuis des décennies. Les contrats liés aux événements sportifs et les futures perpétuelles en cryptomonnaie sont les premières catégories concernées. Pendant la première année, Kalshi ne facture pas sa part des frais de abonnement ; le prix est déterminé uniquement en fonction de la qualité du service fourni par le réseau.

Le communiqué de presse est rempli de mots appropriés. “Infrastructure de trading de niveau Wall Street.” “Plateforme de données de marché en temps réel, avec plusieurs sites d’interaction.” “Infrastructure de niveau institutionnel.” Le message est clair : les marchés prédictifs se développent, et Kalshi est le site qui les gère correctement.

Le problème est que les infrastructures ne sont utiles que si l’écosystème des utilisateurs qui les utilisent existe réellement.

Étendue des infrastructures

DoubleZero Edge a été lancé en mars 2026 avec sa première source de données : des données brutes.Le réseau de blockchain Solana fournit des données décomposées via le multicast sur fibre.Directement des validateurs aux terminaux de trading. Le modèle multicast – publier une fois, répéter à l’interphone – remplace le problème de congestion causé par les API Internet publics, où chaque abonné reçoit un flux individuel, et le transmetteur doit payer les coûts de bande passante pour chaque flux. Pour l’échange de données, c’est la norme depuis plus d’une décennie. Pour les données liées aux blockchains et aux marchés de prédictions, c’est nouveau.

Avant aujourd’hui, les traders de Kalshi devaient compter sur des API publiques et WebSockets pour gérer les limites de flux, les budgets de requêtes et la gestion des états personnalisés. DoubleZero Edge élimine ces limites par flux et fournit des données formatées, lisibles par les machines – tant au niveau 1 (prix et transactions au sommet de la boîte de négociation) qu’au niveau 2 (profondeur complète de la boîte de négociation) – dans un format normalisé, ce qui permet d’éviter la nécessité de vérifier les informations “Oui” ou “Non”. Les abonnés n’ont besoin que d’exécuter une seule commande d’installation, et les données sont prêtes à être utilisées par les modèles de prix, les stratégies de hedging ou le trading automatisé.

Même en ce qui concerne la question de l’infrastructure, cette décision est judicieuse. Si les clients institutionnels de Kalshi souhaitent avoir le même modèle d’accès aux données que celui utilisé par CME, c’est bien cela que cela signifie.

L’Écologie du Participant

C’est là que l’annonce et la réalité divergent.

Luana Lopes Lara, co-fondatrice de Kalshi, a déclaré en mars que…Seulement 5 % des offres sur la plateforme proviennent des « grands marchés institutionnels ».Cela dominerait. Le reste du volume commercial est drivé par le commerce de détail ; les contrats liés aux événements sportifs représentent jusqu’à 90 % des revenus de Kalshi. La plateforme vient de dépasser…17 milliards de dollars en volume de ventes au détail mensuelune augmentation de 2 500 % par an. Le sport a joué un rôle important.23 milliards de dollars en transactions pour tout l’année 2025.Et 5,1 milliards de dollars seulement pendant la première semaine de la Coupe du Monde de la FIFA.

Le volume institutionnel a…Cela a augmenté de 800 % au cours des six derniers mois.— Un taux impressionnant… mais cette croissance provient d’une base presque nulle. Kalshi contrôle plus de 90 % de l’activité des marchés prédictifs aux États-Unis. Cependant, le nombre de participants reste largement composé de consommateurs ordinaires.

La plateforme vient de lancerProgramme de créateurs de marché formel en avrilIl couvre les indices, les cryptomonnaies, le sport et les indicateurs économiques. Les marchés financiers reçoivent des frais réduits et des limites de position ajustées en échange de l’obligation de maintenir des offres à double côté.La plateforme indique qu’elle fournit de la liquidité pour 98 % de chaque augmentation horaire.Cela concerne les produits couverts. Mais il s’agit de participants recrutés récemment, et non de l’équipe institutionnelle qui était attendue pour diriger la plateforme dès le premier jour.

Et puis il y a les trades en bloc – c’est la preuve que les institutions construisent réellement des hedge spécifiques sur cette plateforme. En avril…Kalshi a réalisé sa première transaction en blocs entre un fonds d’investissement environnemental du Texas et un marchand de titres pour les permis de carbone en Californie.Nécessairement organisé par Greenlight Commodities. C’est un commerce réel, avec des principes économiques liés aux contrats de hedging. Mais il s’agit d’un seul commerce, et non d’une écosystème durable.

La valeur est quelque chose de différent.

Kalshi’sValeur de 22 milliards de dollars en mai – une levée de 1 milliard de dollars via une série F menée par Coatue.Avec Sequoia, a16z, Morgan Stanley et ARK, on peut s’attendre à une adoption par les institutions au niveau des marchés de détail. L’entreprise est actuellement en négociations pour lever environ 40 milliards de dollars, ce qui représente presque le double de la valeur actuelle de l’entreprise sept semaines plus tard. Le montant total de capital levé atteindrait…environ 3,7 milliards de dollars.

Une valeur de 40 milliards de dollars pour des revenus annuels d’environ 2 milliards de dollars signifie une multiple de revenus de 20 fois. Ce type de multiple est utilisé pour les infrastructures de négociation comme celle de CME Group, et non pour les plateformes de prévision destinées aux consommateurs. Les investisseurs considèrent donc Kalshi comme une opportunité liée à la structure du marché, et non comme une opportunité liée à l’engagement avec les consommateurs. Cela signifie que la théorie des investisseurs doit être correcte, sinon cette multiple sera remise en question.

Le développement de l’infrastructure –Tradeweb Markets pour l’accès aux données, Solidus Labs pour la surveillance, FIS pour le clearing commercial.— Tout est réel. Kalshi vérifie chaque critère que devrait respecter une bourse de futures. Mais l’infrastructure ne crée pas la demande. Ce sont les écosystèmes des participants qui créent la demande.

Ce que DoubleZero Edge ne change pas

DoubleZero Edge résolve un problème lié à la plomberie. Il permet d’intégrer les données de manière plus rapide, plus fiable et à moindre coût. Mais cela ne change pas la question fondamentale : qui trade sur Kalshi et pourquoi.

L’écosystème de participation qui justifie l’utilisation d’infrastructures de niveau d’échange est le suivant : des acteurs naturels qui contrôlent les prix d’un côté, des marchés financiers professionnels qui fournissent de la liquidité de l’autre côté, et des flux complexes des deux côtés. Cet écosystème permet des spreads serrés, des données financières précises, ainsi qu’un comportement prévisible en période de stress.

Ce que Kalshi dispose actuellement, c’est une écologie différente : des participants du secteur de la vente au détail qui échangent des résultats sportifs. Il y a aussi une faible quantité de créateurs de marché nouvellement intégrés, ainsi que quelques expériences institutionnelles. Les données multicast sont utiles pour cette écologie – si vous utilisez une stratégie d’arbitrage statistique sur les spreads de points de l’NFL, l’accès aux données à l’échelle de millisecondes est important. Mais cela ne transforme pas la nature même des transactions.

La vraie question est de savoir si la demande institutionnelle motivée par les instruments de hedge, qui justifie le multiple de 40 milliards de dollars, peut atteindre une taille critique. Le commerce des permis de carbone montre en principe que les aspects économiques fonctionnent bien. Une croissance de 800 % dans le volume d’achats par les institutions indique une dynamique positive. Mais les 5 % de transactions effectuées par les grands marchés financiers – trois quarts de temps après l’lancement de la plateforme, avec l’espoir que les institutions seraient les principaux acteurs – sont un signe qui devrait inquiéter les investisseurs en infrastructure.

Verdict :Le choix de Kalshi de développer une infrastructure de données de niveau équivalent à celui des entreprises professionnelles est solide sur le plan structurel et nécessaire sur le plan institutionnel. Mais la construction d’infrastructure est un indicateur qui arrive en retard, et non un indicateur prédictif. C’est ce que l’on construit après que l’écosystème existe déjà, et non ce que l’on construit pour le prouver. La valeur de 40 milliards de dollars suppose que cet écosystème existe déjà. Les données montrent que cet écosystème est encore en formation. L’infrastructure est donc la réponse appropriée à une question que le marché n’a pas encore déterminé avoir de valeur à cette échelle.