Le nouveau PDG de Kaiser Aluminum fait l’objet des titres de presse – Le ratio P/E de 30x est le véritable signal.

Le nouveau PDG de Kaiser Aluminum fait l’actualité – Le ratio P/E de 30x est le véritable signe à retenir

Le marché vous a appris plus de choses sur Kaiser Aluminum lundi que ne le montraient les communiqués de presse. Le conseil d’administration a annoncé une succession classique : Fred Stephan, directeur des opérations du secteur des emballages chez Amcor.Devient président et PDG le 1er novembre.Et Keith Harvey, un homme d’une entreprise de 45 ans.S’élève au poste de président exécutifAvec ses conseils disponibles jusqu’en octobre 2027… Les actions ont toutefois chuté d’environ 12 %, soit environ trois fois le niveau de perte moyenne d’un groupe de l’industrie de l’aluminium, qui avait lui-même perdu entre 2 % et 6 % ce jour-là. Une chute aussi importante, sur une période de temps déterminée par des décisions prises en amont, ne constitue pas un jugement sur la performance du groupe. C’est plutôt une indication de la valeur actuelle des actions, qui se trouve clairement indiquée dans l’écart entre les multiples de valorisation des actions.

Le message se trouve dans le champ de destinataires multiples.

Le ratio prix/bénéfices existe en deux formes. Le ratio prix des douze derniers mois divise le prix par les bénéfices affichés ces dernières années ; le ratio prix à long terme, quant à lui, le divise par ce que les analystes prévoient pour l’année à venir. Dans la plupart des entreprises cycliques saines, ces deux ratios sont à quelques points près identiques. Kaiser est évaluée à environ 12 fois son ratio de bénéfices des douze derniers mois, et à près de 30 fois son ratio à long terme, soit environ 163 dollars par action. Cela montre que le marché considère une diminution des bénéfices actuels, plutôt qu’une situation inquiétante. Le ratio à long terme représente donc environ 5,50 dollars de bénéfice par action, moins de la moitié du ratio des douze derniers mois, qui était supérieur à 12. Lorsque le multiple à long terme d’une entreprise est deux fois et demi plus élevé que son multiple des douze derniers mois, le marché ne se pose pas de questions concernant le curriculum du nouveau PDG. Il se demande simplement si les bénéfices records actuels continueront à exister l’année prochaine.

Un opérateur côté client qui dispose d’un mandat clair – et un tableau de bord qui ne montre rien.

Stephan, 61 ans,L’entreprise Amcor possède un réseau mondial de usines de packaging flexible – plus de 200 usines dans plus de 35 pays et environ 40 000 employés.Sous-titre : Amcor Flexibles, Amérique du NordC’est un rôle qu’il a assumé suite à l’acquisition de Bemis par Amcor. Aucun de ces postes ne concerne l’expérience dans le domaine des métal primaires, ce qui est l’essentiel. Kaiser produit les pièces semi-fabriquées en feuille, en plaque et en feuille métallique que les entreprises de transformation de emballages comme Amcor transforment en produits finis. Stephan, quant à lui, a passé sa carrière à acheter des matériaux de type Kaiser auprès d’autres fournisseurs. Le conseil d’administration n’a pas choisi un opérateur de fonderie pour réparer les machines. Il a plutôt choisi un dirigeant du côté des clients afin de protéger et de renforcer la qualité de ses produits. Cela montre bien quel est le mandat de l’entreprise.

C’est là que le processus doit intervenir. Un changement de PDG est un événement qui apparaît dans les journaux, mais pas un facteur dans l’évaluation des performances. Les critères importants – la valeur actuelle, la croissance, la rentabilité, la sécurité, l’impact économique, les révisions – ne sont pas réévalués le jour où une transition est annoncée. Ce qui est réévalué, c’est le prix du titre ; c’est le prix qui effectue le travail analytique. La question est donc de savoir si le rapport d’évaluation du titre justifie le multiple de valorisation utilisé pour évaluer l’action. Cela ne peut être répondu qu’en tenant compte du secteur dans lequel l’action évolue, car aucun titre n’a de sens isolément.

Maths de cycle maximal, pas une mauvaise choix.

Ce que le nouveau PDG hérite de, c’est un producteur deAluminium spécialisé semi-fabriquéLes chiffres de performance étaient conçus pour décevoir les investisseurs à l’avenir. Les résultats du quatrième trimestre 2024 se sont élevés à 33 centimes par action. Au deuxième trimestre 2026, le EPS ajusté s’est élevé à 5,53 dollars par action, pour un chiffre d’affaires d’environ 1,26 milliard de dollars. Cela représente une augmentation de plus de 50 % par rapport à l’année précédente. Le chiffre d’affaires net a atteint environ 1,3 milliard de dollars.Revenus de conversion de 437 millions de dollarsLe coût de valeur ajoutée que Kaiser récupère pour la transformation du métal, par rapport au coût direct du métal lui-même. Les analystes avaient estimé une valeur de 2,66 dollars pour ce trimestre ; mais l’entreprise a atteint 5,53 dollars, soit un dépassement de plus de 100 %. Un grand parti de cet accroissement est dû aux bénéfices liés à la récupération des matériaux en fin de cycle productif. La direction explique cela par les meilleures conditions de prix pour les matériaux recyclés par rapport aux matériaux primaires, ainsi que par l’effet positif des prix de vente qui rattrapent le coût croissant du métal avec un certain retard, ce qui permet de renforcer temporairement les marges. La direction affirme que ces facteurs se normaliseront au cours du deuxième semestre.

Le marché des métaux a reçu le même message. L’aluminium à Londres a augmenté après que le conflit en Iran a mis hors service les fournisseurs du Golfe.Les inventaires d’échange ont atteint des minima de 36 ans.Mais le prix a chuté depuis son sommet de fin mai, autour de 3 680 dollars par tonne.moins de 3 300Alors que les avantages liés à la guerre se dissipent et que les producteurs du Golfe rétablissent leur production. C’est dans ce contexte que le transfert de responsabilités au nouveau PDG se produit à un moment difficile pour l’industrie : le principal facteur de profit de l’entreprise est déjà passé à autre chose, et l’annonce a été faite quelques semaines après le meilleur trimestre de l’histoire de l’entreprise.

Considérez les mouvements de prix comme trois facteurs qui s’accumulent. Le principal facteur responsable de la baisse de 12 % est le réajustement des valeurs de l’action : le marché réévalue les probabilités que ces profits soient atteints au maximum. Le facteur secondaire est la baisse générale du secteur, car toutes les entreprises du secteur de l’aluminium ont chuté en même temps que le métal. La situation de fond est liée à la succession de dirigeants : le marché a payé à Kaiser un prix supérieur de six à dix points par rapport à son propre secteur, en raison du départ d’un informateur de 45 ans au moment où le marché était en hausse cyclique.

Le bulletin de notes, comparé au secteur

En comparant Kaiser avec les autres entreprises, on constate que son score est très élevé. C’est un nom de marque prestigieux : ses résultats financiers sont environ 12 fois supérieurs à ceux d’Alcoa (10), de Constellium (7) et de Century (7,6). De plus, c’est l’entreprise qui paie les dividendes de manière la plus importante : 18 années consécutives avec une rendement de 1,9 %, contre 0,8 % pour Alcoa. Une partie de ce avantage provient du potentiel de croissance de l’entreprise. La croissance est donc un facteur clé dans son performance financière : les revenus ont augmenté de plus de 50 % par rapport à l’année précédente, le rendement sur l’actif est d’environ 26 %, et le rendement sur le capital investi est d’environ 14 %. C’est donc une entreprise à haut rendement, bien que située au sein d’un groupe de compagnies industrielles traditionnelles. Les obstacles principaux sont la sécurité financière : le ratio dette/actif est de 110 %, la dette nette est d’environ 1 milliard de dollars, contre environ 940 millions de dollars d’actifs comptables. Le cash disponible est seulement d’environ 59 millions de dollars, et le flux de trésorerie libre ne représente pas plus de 1 % des ventes. De plus, l’entreprise dépense environ 99 millions de dollars par an pour améliorer ses capacités de production. Le momentum de l’entreprise s’est également calmé : le cours de l’action est en dessous de sa moyenne sur 50 jours, avec un RSI d’environ 43. L’entreprise est donc à environ 18 % de son niveau le plus élevé après une année où le rendement était de 105 %. Cependant, elle reste toujours en dessous de sa ligne sur 200 jours.

Le facteur de variation est lié aux révisions, et il fait baisser les prévisions. Les estimations du côté des vendeurs ont sous-estimé fortement cette augmentation tout au long de l’année – c’est pourquoi les multiples à 90 % et 100 % sont élevés. C’est justement pour cela que les multiples prévisionnels pourraient indiquer une estimation trop basse, plutôt que une réduction réelle du pouvoir d’exploitation. C’est donc la situation optimiste, en une seule phrase… et elle n’est pas vide.La guidance a été portée à 45 % à 55 % pour un rythme de croissance du EBITDA ajusté.Pour l’ensemble de l’année, les revenus liés à la transformation des emballages ont augmenté de 34 % par rapport à l’année précédente.La reprise dans le domaine de l’aérospatiale est une histoire à plusieurs années.Il est encore dans ses premiers essais. Le moteur que Stephan doit gérer est bien réel ; rien dans cette annonce ne touche à cela.

En résumé : une clôture Hold.

Le facteur “stack” indique que l’action doit être retenue, avec un prix de marché qui n’est ni trop bas, ni trop élevé. Une baisse de 12 % offre une opportunité, mais avec un multiple de 30 fois les revenus futurs, une baisse d’un jour sur une action qui a doublé en un an ne rend pas les actions moins chères. Ce trade ne fonctionne que si le consensus des analystes est erroné en ce qui concerne le prix futur. Pour prouver cela, il faut deux rapports, et non un seul communiqué de presse. Le service d’évaluation d’AInvest classe l’action comme “à vendre aujourd’hui” – le scepticisme du marché trouve son propre écho. Cependant, la note fondamentale interne reste à un niveau moyen. C’est cette tension entre l’étiquette principale et les données réelles qui constitue l’incertitude réelle. Placez l’action selon les indications des preuves : comme une action de croissance cyclique, génératrice de dividendes, dans un barbell : la croissance dans le secteur aérospatial et de l’emballage d’un côté, 18 ans consécutifs avec un ratio de distribution de ~1,9 % de l’autre côté. Aucun capital nouveau n’a été investi jusqu’au troisième trimestre, ce qui confirme ou réinitialise l’estimation. Le consensus pour le troisième trimestre se situe autour de 3,90 dollars par action. Si les données publiées surpassent à nouveau les attentes, le consensus futur augmentera, le multiple de 30 fois les revenus futurs s’effondrera vers le chiffre correspondant aux données récentes. Si le trimestre se termine sans changement, alors les 12 fois les revenus futurs sont les données honnêtes.