Résultats de K92 Mining pour le deuxième trimestre : flux de trésorerie record, liquidités importantes, et une action qui est toujours considérée comme un actif à risque.

K92 Mining reste fortement sous-évaluée. L’entreprise vient de publier ce qui est presque certainement son meilleur résultat trimestriel jamais enregistré : les revenus ont augmenté de 113 % par rapport à l’année précédente, et le flux de trésorerie d’exploitation a plus que doublé.Une situation de trésorerie nette qui a monté à 310 millions de dollars.— Et pourtant, le marché ne s’est pas évolué. Les actions sont cotées à un ratio de seulement 7,6 fois les bénéfices futurs ; on dirait que l’entreprise est toujours cette entité fragile, dépendante d’un seul actif, comme il y a trois ans. Elle n’est donc plus ce producteur de devises liquides de niveau intermédiaire qu’elle était auparavant.

Laissez-moi commencer par les données opérationnelles, car c’est là que le marché se trompe.

Au deuxième trimestre terminé le 30 juin 2026, K92 a généré des revenus de 205,2 millions de dollars. Cela représente une augmentation de plus de deux fois par rapport aux 96,3 millions de dollars enregistrés au même moment l’année précédente. Le bénéfice net s’est élevé à 84,6 millions de dollars, soit 0,34 dollar par action, soit une augmentation de 116 % par rapport au deuxième trimestre 2025. L’EBITDA – c’est-à-dire les profits avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – a atteint 140,7 millions de dollars, soit une augmentation de 136 %. Le flux de trésorerie opérationnel avant les ajustements liés aux fonds de roulement s’est élevé à 105,1 millions de dollars, soit une augmentation de 124 % par rapport à l’an dernier.

Cette accélération de la génération de liquidités dans un trimestre oùLes prix de l’or ont chuté de près de 15 % par rapport à leur plus haute valeur en avril.Un prix inférieur à 4 000 dollars américains par once ne constitue pas une opportunité pour les marchés financiers. Il s’agit plutôt d’une question de volume et de coûts. En Q2 2024, K92 a traité un record de 225 965 tonnes de minerai – soit une augmentation de 73 % par rapport au Q2 2025, et de 59 % par rapport au Q1 2026. La nouvelle usine de traitement de 1,2 million de tonnes par an, mise en service à la fin de l’année 2025, est désormais le principal moteur de cette croissance. C’est la deuxième plus grande usine en activité pendant tout ce trimestre, juste derrière l’usine existante. Le taux de récupération du gold atteint 93,8 %, ce qui dépasse le niveau indiqué dans l’étude de faisabilité initiale, qui était de 92,6 %, pour neuf trimestres consécutifs.

La production était de46 093 onces équivalents en or pour le trimestre– Un peu en dessous des 46 743 onces d’or équivalentes de Q1 – mais la direction anticipe que la deuxième moitié de 2026 sera plus forte, avec le quatrième trimestre étant considéré comme le meilleur trimestre. Les facteurs clés sont évidents : une troisième unité de extraction appartenant au système Judd devrait être mise en service au troisième trimestre. Les taux de développement dépassent même ceux requis pour la phase 4 (3 326 mètres en deuxième trimestre, soit 1 109 mètres par mois seulement en avril). De plus, les infrastructures nécessaires – ventilation, routes de transport, énergie – sont achevées selon le calendrier prévu. L’entreprise a réitéré ses prévisions de production pour 2026 : entre 190 000 et 225 000 onces d’or équivalentes.

Du point de vue du bilan financier, la situation n’est pas seulement saine – elle est même très solide. Le liquide et les équivalents de liquidité s’élèvent à 349,4 millions de dollars, contre une dette de seulement 40 millions de dollars. Ce qui donne un solde net en liquidités de 310 millions de dollars. C’est un chiffre record, par rapport aux 242,6 millions de dollars en liquidités nettes à la fin du mois de mars. L’entreprise dispose de 245,3 millions d’actions en circulation, ce qui signifie qu’il y a environ 1,26 dollar de liquidités nettes par action, pour un prix de l’action d’environ 22,50 dollars canadiens. Il n’y a aucune date d’échéance pour les dettes. Il n’y a pas non plus de conditions contractuelles à surveiller. Il n’y a donc aucun risque de dilution à craindre – l’expansion en phase 3 est déjà 98 % terminée ou engagée, et reste dans le cadre du budget. Le capital nécessaire pour atteindre la phase 4 est déjà financé grâce aux flux de trésorerie opérationnels.

L’investissement de valeur ne consiste pas simplement à acheter des actions bon marché. C’est plutôt l’achat de sociétés qui sont vendues à un prix inférieur à leur valeur intrinsèque, avec une marge de sécurité raisonnable. K92 répond aux deux critères.

L’action est échangée à un prix de13,3 fois EV/EBITDASelon les données du marché actuelles. Pour comprendre, les grandes entreprises spécialisées dans l’or diversifié – des entreprises ayant une présence plus importante sur différents marchés et avec des profils de qualité plus stables – sont généralement cotées à des multiples EV/EBITDA compris entre 15 et 18 fois. K92 est en baisse par rapport aux concurrents, bien qu’elle opère dans des conditions différentes.Niveaux top-décile6,7 g/t d’AuEq dans le grade de tête du Q2, avec des réserves comprenant entre 8,5 et 10,3 g/t d’AuEq. Les concentrés produits sont propres, ce qui évite les problèmes liés à la fusion des minerais. De plus, les coûts d’énergie hydraulique sont bas, ce qui permet de limiter l’utilisation du diesel à environ 70 dollars par once. Le marché ne valorise pas vraiment le K92 en raison de ses avantages en termes de grade. On lui facture plutôt en raison de sa position géographique et de la concentration de ressources en un seul actif.

Maintenant, parlons de ces risques. Ils sont réels, même si leur prix est trop élevé.

La Papouasie-Nouvelle-Guinée n’est pas une région minière en état de pureté. Des changements réglementaires et fiscaux peuvent survenir. En 2025, K92 a reçu ou généré 139,2 millions de dollars américains en impôts et redevances intérieures. Cela montre à la fois la rentabilité de l’entreprise, mais aussi que le gouvernement prend une part importante dans les bénéfices. Les conflits entre propriétaires de terres peuvent perturber les activités de l’entreprise. Les contraintes liées aux exportations au port de Lae peuvent également créer des problèmes logistiques. De plus, l’entreprise exploite une seule mine, ce qui signifie que un événement géotechnique, une grève ou une force majeure pourrait arrêter toute production en même temps.

Bien que ces risques méritent une réduction des prix de l’entreprise, je pense que la réduction que le marché applique – soit environ 25 à 30 % inférieure aux multiples EV/EBITDA comparables – est bien justifiée par la probabilité réelle d’une perturbation durable. K92 fonctionne sans aucun événement exceptionnel depuis son retour à l’activité en 2016. L’entreprise maintient des relations actives avec les fonctionnaires du gouvernement de PNG, y compris des visites sur place effectuées par le ministre des Mines. Les fonds en liquidités disponibles permettent à l’entreprise de continuer à fonctionner pendant plusieurs années, même si les revenus chutaient à zéro demain.

Il y a aussi la question des coûts. Les coûts de soutien totaux, sur base de crédits pour produits dérivés, s’élevèrent à 1 376 dollars américains par once d’or au deuxième trimestre, contre 1 010 dollars américains par once au premier trimestre 2025. Cela ressemble à une inflation ; cela est en partie dû aux dépenses accrues liées au développement des mines (13,5 millions de dollars au premier trimestre, contre 8,2 millions de dollars l’année précédente), ainsi qu’aux coûts liés à l’expansion de la production à un niveau de 3e étape. Mais les crédits obtenus grâce aux produits dérivés du cuivre et de l’argent sont considérables. Le prix de vente réalisé au deuxième trimestre était de 4 493 dollars américains par once, après déduction des impôts et des charges. Cela donne donc un bénéfice net d’environ 3 117 dollars américains par once – plus que trois fois le AISC. Même si l’or remonte à 3 500 dollars américains par once, le bénéfice net reste supérieur à 2 000 dollars américains par once. L’entreprise est donc économiquement viable aux prix actuels.

Le pipeline d’exploration ajoute une dimension d’optionnalité que le marché ne prend pas en compte. L’estimation des ressources pour le projet Arakompa est prévue pour la seconde moitié de 2026. Les résultats des six sondages de diamants ont montré que tous les 33 trous contenaient de la minéralisation ; 40 trous avaient un rendement supérieur à 5 g/t AuEq, et 20 trous avaient un rendement supérieur à 10 g/t AuEq. La zone de haut rendement AR1 s’étend sur environ 400 mètres de longueur et 300 mètres de hauteur, avec un rendement moyen de 9,47 g/t AuEq. Ce n’est pas une découverte marginale. C’est une ressource à grande échelle, située sur les terres existantes de K92, qui s’étendent sur 830 kilomètres carrés. Le coût de cette découverte est inférieur à 7,50 dollars américains par once d’AuEq. Si Arakompa atteint un niveau de définition des ressources, l’approche basée sur un seul actif perd son efficacité.

En somme, le K92 dispose d’un système de flux de trésorerie suffisant pour financer sa propre croissance. Son bilan financier lui permet d’éviter les risques de survie. Ses performances se situent dans la première décile du secteur mondial de l’extraction d’or. De plus, son parc d’explorations permettra de redéfinir cette activité.De la mine individuelle à une plateforme à l’échelle de districtL’action est toujours évaluée selon un multiple qui reflète les aspects les plus faibles de l’entreprise : sa juridiction et sa concentration des actifs. On ignore en revanche ses points forts : ses performances financières, sa capacité à générer des liquidités, ainsi que son historique d’exécution des projets.

Je réaffirme mon avis de « Strong Buy ».

Même si l’or reste stable ou baisse légèrement, le volume de production qui augmentera au cours de la troisième phase et à l’approche de la troisième zone minière devrait permettre une augmentation de la production jusqu’à la seconde moitié de 2026. Même si PNG rencontre des difficultés réglementaires, les ressources en liquidités et l’absence de obligations de dette permettent à l’entreprise de surmonter ces obstacles. Et même si Arakompa ne produit pas de ressources à court terme, seul le mine de Kainantu génère suffisamment de flux de trésorerie pour que cela constitue une proposition de valeur intéressante aux niveaux actuels.

Le marché continue de valoriser K92 Mining en tant que actif à risque. Les chiffres montrent que cette entreprise mérite d’être considérée comme une source de croissance.