L’inflation en juin est un mirage : les indicateurs clés racontent une autre histoire.

Le CPI de juin s’est élevé à3,5 % en glissement annuel, en baisse par rapport à 4,2 % en mai.L’inflation globale est restée à 2,6 %, ce qui représente le niveau le plus bas depuis plusieurs mois. Le marché semble se calmer un peu. Certains dirigeants de la Fed se sentent plus sereins. Les investisseurs, qui attendaient une confirmation positive concernant les taux d’intérêt, ont au moins reçu une indication de ce que cela signifie.

Mais c’est ce que le marché fait erreur. Le rapport sur l’inflation de juin était un événement ponctuel, qui était présenté comme une tendance persistante. Il s’est produit en raison de la chute des prix de l’énergie de 5,7 % en un seul mois, suite au cessez-le-feu au Moyen-Orient. C’est un facteur temporaire, et non une désinflation structurelle.

Les données que vous devriez en fait surveiller – les prix d’entrée que les fabricants et les prestataires de services paient aujourd’hui – racontent une histoire complètement différente. Ces indicateurs clés ont déjà indiqué des signes d’alarme depuis plusieurs mois.

Le sous-indice des prix ISM ne ment pas.

L’Institut pour la gestion de l’approvisionnement publie des enquêtes mensuelles concernant les responsables achats dans les secteurs de la fabrication et des services. Le sous-indice des prix mesure si les entreprises paient plus cher pour les matières premières, le travail, les frais de transport et les financements. Un score supérieur à 50 signifie que les coûts des inputs augmentent. Un score supérieur à 70 indique que ces coûts augmentent rapidement.

En juillet, l’indice des prix de la fabrication ISM s’est établi à 71,1. Cela représente une augmentation de 21 points par rapport au seuil de 50 qui distingue les coûts en hausse de ceux en baisse. L’indice des prix des services ISM a également monté.70,3 : c’est la quatrième fois en cinq mois que ce chiffre dépasse ce niveau de 70 %..

Pour mettre cela en contexte : 71 signifie que 71 % des responsables de la commande représentent des coûts d’investissement plus élevés, tandis que seulement 29 % indiquent des coûts inférieurs. Ce n’est pas le cas dans une économie où l’inflation diminue. C’est plutôt une économie où les entreprises doivent encore faire face à des augmentations de coûts importantes.

L’indice des coûts de fabrication est resté supérieur à 70 pendant plusieurs mois, même si son niveau a diminué de 73,0 en juin à 71,1 en juillet. Il ralentit donc par rapport à un niveau très élevé – il ne revient pas à un niveau normal. Les coûts des matières premières restent élevés en raison des tarifs douaniers, des prix des métaux, des contraintes de transport et de l’incertitude géopolitique, selon le rapport ISM lui-même.

L’économie réelle s’accélère – et cela est important pour les prix.

Voici la situation que le chiffre indicatif du CPI masque. Le PMI de la fabrication selon l’ISM est passé à55,6 en juillet, en hausse par rapport à 53,3 en juin. C’est le niveau le plus élevé depuis mai 2022.La production a bondi à 58,5 – le niveau le plus élevé depuis novembre 2021.Les nouvelles commandes ont augmenté de 56,7 pour la septième mois consécutif..

Ce qui est encore plus significatif : les stocks des clients sont tombés à 40,7, ce qui signifie que les réserves des acheteurs sont trop faibles. Le volume des commandes en retard a augmenté à 55,0. Le taux de chômage dans l’industrie a finalement repris à la hausse, à 52,8 – c’est la première fois depuis 33 mois.

Lorsque la demande augmente rapidement, les stocks restent faibles, les retards de production augmentent, et les coûts des matériaux se élevent… C’est exactement le ensemble de facteurs qui provoque l’inflation chez les consommateurs, mais avec un retard dans son effet. Les fabricants, face aux coûts croissants et à une demande forte, ne peuvent pas absorber ces coûts. Ils les transmettent ainsi aux consommateurs.

La baisse globale du CPI en juin est due à la chute sévère des prix de l’énergie, et non au fait que la structure de coûts sous-jacente de l’économie ait changé.

Les attentes en matière d’inflation pour les consommateurs ne se sont pas réduites.

Si vous voulez savoir si l’attitude vis-à-vis de l’inflation est en train de changer, regardez ce que les consommateurs s’attendent à voir, et non ce qu’ils ressentent aujourd’hui. L’enquête menée par l’Université du Michigan en juillet montre que les attentes concernant l’inflation sur le long terme sont de 4,2 %, contre 4,6 % en juin. C’est une amélioration modeste, mais cela reste bien plus que le double de l’objectif fixé par la Fed, qui est de 2 %.

Plus important encore : les attentes d’inflation à long terme se situaient à 3,3 %. Ce chiffre est resté bien au-dessus de 2 % pendant plus d’un an. Cela indique que les consommateurs ne croient pas que le problème de l’inflation soit résolu. Ils s’attendent à ce que cette situation persiste. Lorsque les travailleurs insèrent 3,3 % d’inflation dans leurs exigences salariales, et que les entreprises l’intègrent dans leurs prix, ce cercle vicieux est très difficile à briser.

Les sentiments des consommateurs se sont nettement remontés en juillet, avecL’indice du Michigan est passé de 49,5 à 55,2.Mais c’est justement parce que les prix de l’énergie ont baissé que les ménages ont eu un peu plus de marge de manœuvre. L’évolution de l’inflation globale n’a pas changé significativement.

La Fed est divisée – et c’est un signe, pas du bruit.

Lors de la réunion du FOMC du 29 juillet,La Réserve fédérale a maintenu les taux à un niveau de 3,50 %–3,75 %, par une majorité de 9 voix contre 3.Trois présidents régionaux – Beth Hammack de Cleveland, Neel Kashkari de Minneapolis et Lorie Logan de Dallas – ont exprimé leur désaccord, préconisant une augmentation de 25 points.

Trois voix dissidentes ne sont pas une division insignifiante. Cela indique que les fonctionnaires expérimentés de la Fed perçoivent des risques d’inflation que la majorité n’est pas prête à agir sur ce sujet pour l’instant. Le gouverneur Christopher Waller, qui a voté pour maintenir la politique actuelle, a néanmoins déclaré qu’il faudrait “quelques mois de données positives” pour le convaincre que l’inflation est revenue à la cible de 2%.

Le président Kevin Warsh est sorti et a déclaré que l’objectif de 2 % était absolu : « Il n’y a pas d’objectif implicite quelconque. Ce n’est pas possible dans le cadre de notre comité. » Il a également mentionné des conditions financières plus strictes…Le rendement des obligations du Trésor sur 10 ans se situe près de 4,6%.— C’est pourquoi l’économie ressent déjà des contraintes monétaires.

Mais la rhétorique de Warsh est que contrôler l’inflation est l’objectif principal de son mandat. Si le CPI en juillet est élevé, la pression sur lui pour agir sera enorme. Quant au marché, qui avait anticipé une augmentation des taux d’intérêt en septembre, mais qui s’est ensuite calmé, avec une probabilité d’environ 42 %, suite aux mauvaises données sur le chômage en juillet, le marché va de nouveau changer de cap.

Ce que le faible rapport sur l’emploi signifie vraiment

Les emplois non agricoles en juillet ont diminué de 23 000 – une baisse inattendue. Les chiffres pour mai et juin ont été révisés à la baisse, avec un total de 103 000 emplois moins que prévu. Le taux de chômage est tombé à 4,1 %, bien que la population active elle-même diminue.

Le marché a interprété cela comme une faiblesse qui entrave l’inflation. Je ne pense pas que ce soit la bonne façon de voir les choses. Une main-d’œuvre réduite avec un taux de chômage stable ne signifie pas que l’économie est en train de se stabiliser. Cela signifie plutôt qu’il y a moins de personnes disponibles pour fournir des biens et des services. Les contraintes liées à la main-d’œuvre sont inflationnantes, et non déinflationnantes – car elles limitent la capacité de l’économie à produire, sans pour autant augmenter les salaires.

De plus, les données concernant les emplois sont disponibles en un seul mois. Un résultat faible, dans le contexte du retour à une expansion de l’emploi dans le secteur manufacturier selon l’ISM, n’est pas suffisant pour établir une théorie de récession.

Le test du 12 août

Le rapport sur le CPI de juillet baisse.Mardi, 12 aoûtC’est le véritable moment de vérité. L’avantage du indice CPI de juin, lié à la baisse des prix de l’énergie, s’estompera dès que cette baisse temporaire sera exclue de la comparaison annuelle. Si l’inflation dans les services essentiels ne diminue pas significativement, le chiffre global pour juillet pourrait reprendre à augmenter.

Les données sur les prix de l’ISM indiquent qu’il en est ainsi. Les fabricants continuent de payer des coûts d’ingrédients élevés. Les prestataires de services continuent également de augmenter leurs prix. La demande augmente, et non diminue. Les attentes en matière d’inflation des consommateurs sont bien supérieures à la cible fixée par la Fed.

Ce que cela signifie pour votre portefeuille

Je pense que l’inflation restera plus persistante que le marché ne veut l’admettre. Mais cela ne signifie pas que toutes les actions à rendement élevé soient attrayantes. Les entreprises qui réussissent doivent encore avoir une force de prix, une solide situation financière, et un profil de distribution des bénéfices qui puisse survivre à un cycle complet.

Lorsque vous voyez les coûts d’entrée augmenter dans les secteurs de la fabrication et des services, les entreprises qui bénéficient le plus sont celles qui peuvent transmettre ces coûts aux clients sans perdre la demande. C’est ce qu’on appelle le « filtre du pouvoir de tarification » ; cela élimine la plupart des candidats potentiels.

Les entreprises du secteur de l’énergie, de l’industrie et de la logistique qui fournissent des produits essentiels pour le fonctionnement de l’économie – ce que j’appelle des « TOLL stocks », et non des FANG – sont en mesure d’augmenter les prix lorsque les coûts augmentent, et de faire croître leurs dividendes, quel que soit le régime d’inflation qui se met en place. Les entreprises qui ne possèdent pas cette capacité de tarification verront leurs marges réduites et leurs dividendes en danger.

Du point de vue des revenus et des risques/recompenses, je n’ai pas besoin que la Fed augmente les taux d’intérêt de manière agressive en septembre pour que cette stratégie soit viable. Les facteurs structurels – tarifs douaniers, déglobalisation, contraintes de l’offre, transition énergétique, et une main-d’œuvre qui diminue – constituent des pressions sur les prix qui existent indépendamment des décisions de la Fed lors de chaque réunion. C’est pourquoi je me concentre sur les entreprises qui connaissent une croissance des dividendes dans l’économie réelle, afin de pouvoir augmenter les revenus au cours de plusieurs cycles d’inflation.

Le indice des prix à la consommation en juin était le résultat de la baisse des prix du pétrole, et non une victoire pour la politique monétaire. Les indicateurs clés montrent que la véritable épreuve n’a pas encore eu lieu. Le 12 août, nous pourrons savoir si l’atténuation des taux d’intérêt est réelle – ou si ce n’est qu’une solution temporaire, due à une amélioration temporaire des prix de l’énergie.

Je suppose que c’est ce dernier cas. Et c’est précisément dans ce régime que posséder le bon type de pouvoir de tarification est très important.