Le déclin des emplois en juillet représente-t-il un effondrement de l’offre de main-d’œuvre, plutôt que simplement une décroissance de la demande ?

Chiffre d’affaires non agricolediminué de 23 000 en juilletEt le marché a organisé une fête. Le marché a lu l’annonce publiée, a vu que la demande diminuait, et a donc réduit les prix liés à la Fed.

C’était le mauvais questionnaire.

Le chiffre des salaires provient d’une enquête menée auprès des employeurs. L’enquête sur les ménages, quant à elle, mesure les personnes vivant dans ces ménages, et elle raconte une histoire différente. L’enquête sur les ménages montre queLa main-d’œuvre a diminué de 264 000 personnes.La participation est tombée à 61,4 %, le niveau le plus bas depuis le début de l’année 2021. En juin, c’était la même situation, mais un mois plus tôt :Plus de 700 000 personnes ont quitté la main-d’œuvre.etLa participation a diminué de trois dixièmes de point, soit à 61,5 %..

C’est le mécanisme que le marché du travail a choisi de ne pas prendre en compte. Le taux de chômage est le nombre de personnes au chômage divisé par la population active. En cas de crise de demande réelle, ce taux augmente, car les personnes qui cherchent du travail ne peuvent pas en trouver. En cas de surstimulation de l’offre, le taux de chômage peut diminuer sans aucune embauche, car le nombre de personnes actives diminue – les gens ne sont plus comptés comme ayant un emploi. Un nombre réduit de travailleurs disponibles n’est pas une situation de sous-emploi ; c’est plutôt une situation de pénurie. Et la pénurie sur le marché du travail représente un problème d’inflation, et non un avantage lié à une réduction des prix.

Le chèque de salaire est le point faible de l’offre.

Les revenus horaires moyens ont augmenté de 3,2 % par rapport à l’année précédente en juillet.La croissance économique s’est ralentie par rapport au taux de 3,4 % en juin, et n’a pas atteint les 3,4 % attendus par le marché.La croissance des salaires a dépassé 4 % par an il y a un an.Il est maintenant inférieur à 3,5 %. Si les employeurs se battaient vraiment pour un nombre de travailleurs qui diminue, les salaires augmenteraient rapidement. Mais ce n’est pas le cas. Le camp des opposants peut donc pointer sur ce point, et sur le rapport d’ADP de juillet…44 000 emplois privés, en baisse par rapport à 95 000.Et on soutient que la demande indiquée est correcte.

Ainsi, les deux résultats sont tous deux réels. En termes de demande : les salaires sont négatifs, les embauches privées ralentissent. En termes d’offre : la main-d’œuvre quitte le marché du travail, la participation au marché du travail est à un niveau bas sur plusieurs années ; plus de 700 000 travailleurs ont quitté le marché du travail en juin, et encore 264 000 en juillet. Les obligations, le dollar et le marché des futures se concentrent sur le premier résultat. L’enquête sur les ménages indique que le deuxième résultat est au moins aussi réel. La décision finale se fera sur le CPI.

L’effet de base change en juillet.

Le CPI de juin a été imprimé.Une baisse mensuelle de 0,4%L’inflation a chuté à 3,5 % contre 4,2 %. C’est une surprise plus grave que le consensus de -0,2 %. Mais ce résultat positif vient de…Énergie, qui a diminué de 5,7 % au cours du mois.. L’inflation globale se situe toujours autour de 2,8%.L’énergie ne peut pas baisser de plus de 5,7 %. La tendance basse en juillet change complètement. Cela signifie que la désinflation doit maintenant subir une nouvelle baisse dans un mois, alors que les possibilités de désinflation sont mathématiquement épuisées. C’est le fardeau que le marché a dû accepter en se rapprochant du niveau actuel.

La chaîne conditionnelle est simple. Si le CPI de juillet est inférieur ou égal au consensus, la tendance baissière persiste, les chances d’une hausse en septembre restent faibles, et cette hausse se prolonge. Si le CPI fait un bond à l’avant, l’histoire de l’offre est confirmée, et tout le marché de ce matin s’effondre.

Suivez le réajustement des prix.

Le mouvement d’aujourd’hui était en réalité un réajustement de cette même mise : vers un marché qui se trouve à environ 0,9 % en baisse par rapport à ses plus hauts niveau, après une performance de 12,9 % sur l’année. Tout ce mouvement représente donc une prise de risque selon laquelle les positions hawkish de la Réserve fédérale se trompent.

L’aile hawkish n’est pas une élite marginale. La réunion du FOMC du 29 juillet…Les taux ont été fixés à 3,50 %–3,75 % par un vote de 9-3.Avec trois personnes qui sont en désaccord sur cette décision. Les prévisions de la commission elle-même montrent que…Une randonnée en 2026Et la moitié des projets du comité ont des taux supérieurs à la fourchette actuelle d’ici la fin de l’année. Le président Kevin Warsh a déjà déclaré que les données relatives au marché du travail étaient…Se déplace dans la bonne direction.Le marché est contre une chaise dont la crédibilité repose sur l’inflation. Si le CPI augmente rapidement, les chances d’une hausse moins importante diminuent. Les actions à deux ans et le dollar inversent leurs mouvements. Les valeurs ayant connu des multiples élevés – celles qui ont stimulé la hausse actuelle, car elles impliquent les plus longues périodes de hausse des taux – rapportent le plus de bénéfices.

Un rassemblement de positionnement a des problèmes de maintenance.

Et le rallye fonctionne avec de la liquidité empruntée.

Le marché des options valide cet événement gratuitement. L’volatilité implicite de SPY est d’environ 13 % – c’est un prix raisonnable cinq jours avant la publication du CPI, qui peut entraîner une variation de 20 points dans les chances d’une hausse des taux. Le nombre de contrats put ouverts dépasse deux pour chaque contrat call, ce qui constitue une protection solide au niveau du marché. Les vendeurs qui ont vendu cette protection le font en vendant en même temps lorsque l’indice baisse. Un CPI élevé ne doit pas nécessairement pousser S&P très bas avant que ce mécanisme ne s’activer : la volatilité se réajuste d’abord, puis les mesures de couverture transforment une tendance en baisse. C’est là le piège. La hausse actuelle est plutôt un événement lié à la positionnement des investisseurs, et ces événements se résolvent plus rapidement que ils ne sont créés. Notez également la concentration : l’ETF S&P 500 à poids égal a connu des rachats nets au cours du mois dernier, même si l’indice à poids de cap continuait à augmenter – les gains sont donc obtenus sur une base réduite.

Pourrait cette période de réaction se prolonger ? Oui – je reconnais pleinement le scénario optimiste. Si le indice des prix à la consommation en juillet est inférieur ou égal au consensus, si la participation des investisseurs se remet en place en août, si les salaires restent modérés, alors les prévisions sont correctes, la Fed reste passive, et le marché pourrait atteindre de nouveaux sommets. Ce sont des conditions réelles, et le marché a toutes les raisons de les souhaiter.

Mais en comprenant ce que je sais sur l’enquête sur les ménages, les effets liés à l’énergie et l’état des installations sanitaires, je ne dirais pas que cette mesure est durable. Le marché a pris connaissance d’un rapport indiquant que 264 000 personnes ont quitté le marché du travail, ce qui a motivé une hausse des prix. La main-d’œuvre a diminué parce que les gens ont quitté le marché du travail, et non parce qu’ils ont été embauchés. C’est donc un problème de l’offre qui se dévoile sous un masque de demande… et ce masque tombe.12 août à 8h30 du matinSi le CPI surprend par des hausses, alors pour le dollar et le S&P 500, les tendances vont inverser ce qu’ils ont été avant : rapidement.

Les opinions et points de vue exprimés ci-dessus sont ceux de l’auteur, et ont une seule utilité : informer. Ils ne constituent pas de conseils d’investissement.