Les prix des importations en juillet ne représentent pas une désinflation – c’est plutôt un transfert de l’inflation.

Les prix des importations en juillet ne représentent pas une désinflation – c’est plutôt un transfert de l’inflation.

Le rapport sur les prix d’importation publié par le Département du Travail ce matin ressemble, à première vue, à un autre élément qui contribue à réduire l’inflation.Les prix d’importation aux États-Unis ont diminué de 0,4 % en juillet, ce qui représente la plus grande baisse en un mois depuis mai 2025.Contre les attentes d’une légère augmentation… Lisez rapidement le titre : les prix baissent, la pression diminue. Mais si vous lisez l’indice comme je le fais – en commençant par le bas – il indique l’inverse. En supprimant le coût du carburant…Les prix des importations non liés au carburant ont augmenté de 4,5 % par rapport à l’année précédente.C’est l’augmentation annuelle la plus importante depuis un taux de 4,6 % au milieu de l’année 2022. Ce rapport ne concerne pas l’inflation. C’est plutôt une transition.

La baisse principale est liée à l’industrie pétrolière.Les prix des carburants importés ont chuté de 7,2 % en juillet, en raison d’une baisse de 7,5 % du prix du pétrole après des mois de chaos. Rappelons l’autre côté de cette tendance : en juin…Les importations de carburant ont augmenté de 44 % par rapport à l’année précédente.– Le pétrole représente environ +45 %, le gaz naturel environ +93 %. Cette catégorie unique a entraîné une hausse des prix de tous les importations de 7,1 % par rapport à l’année précédente ; c’est la plus forte augmentation depuis l’été 2022. Même après la baisse en juillet, le prix de l’essence aux stations d’essence était toujours élevé.Presque un quart plus cher qu’un an plus tôtL’énergie fait cela : elle augmente en réponse aux événements du Moyen-Orient, puis diminue lorsque ces événements se dissipent. Elle vous indique donc les tendances des trois derniers mois, et non celles des trois prochains mois. Si vous basiez votre analyse sur ces fluctuations, vous seriez déstabilisé à chaque trimestre.

La partie qui compte, c’est ce qui se passe en dessous.Pendant près de deux décennies, les biens importés ont constitué une catégorie de produits à prix réduit dans l’économie américaine. L’indice des prix des importations pour les ordinateurs et les produits électroniques…Elle a diminué d’environ 30 % entre 2006 et 2019.Des gadgets et des composants bon marché sont supprimés discrètement de l’inflation aux États-Unis presque chaque année. Ce processus ne s’arrête pas là ; il va même dans le sens inverse. Le même indice est maintenant en hausse d’environ 8 % par an. Les prix des biens manufacturés importés – un volume d’environ 2,9 billions de dollars par an – augmentent à un rythme moyen de quelques chiffres. La cause en est la développement de l’IA : les entreprises qui compétent pour les semi-conducteurs, les serveurs et les stockage techniques sont confrontées à des limites de capacité. Ces coûts finissent par se déplacer des budgets des entreprises vers les rayons des magasins – téléphones, ordinateurs portables, disques durs, appareils électroménagers.

Les tarifs s’ajoutent à cela.Les chercheurs du Budget Lab de Yale ont découvert les prix d’importation non liés au pétrole.en progression par rapport à leur tendance antérieure à 2025Ces derniers mois, les coûts tarifaires se sont insinués dans les prix que nous payons réellement. L’indice officiel est une série incertaine et ne reflète pas tous les effets des droits de douane – les données indiquées excluent les tarifs et les coûts de transport. Cela rend le signal plus significatif, et non moins. Même avec cette imperfection, l’inflation des importations de biens reste élevée depuis plusieurs années. Deux facteurs structurels, à savoir la demande en matériel informatique et les effets des tarifs de douane, poussent dans la même direction. Ni l’un ni l’autre ne peuvent être résolus par eux-mêmes.

Les prix des importations sont un indicateur clé : le CPI reflète ce qui s’est déjà passé.Les produits se trouvent dans un processus de transport : ce qui arrive sur les quais aujourd’hui se reflète dans les coûts de production d’ici un trimestre, et dans les prix de vente peu après. Cela confère à ce rapport une qualité de prévision que les données consommateurs ne possèdent pas. Il y a une semaine, les marchés ont interprété le CPI de juillet de la manière souhaitée : taux annuel de 3,4 %, avec une baisse pour les catégories de produits principales à 2,5 %, et une baisse pour l’énergie. Les devises futures ont augmenté, les taux d’intérêt ont diminué, et les chances d’une hausse en septembre sont tombées à environ 40 %.Le abri représait encore environ deux tiers de l’augmentation mensuelle.Et le canal de livraison des marchandises indique maintenant la mauvaise direction pour ceux qui espèrent un retour net à 2 %. Les biens importés ont cessé de subventionner les prix plus bas.

C’est le mécanisme qui se trouve derrière le régime que je décrive.L’inflation est forte en 2026, non pas à cause d’un seul mois de situation économique particulière, mais parce que la structure économique a changé. Le facteur lié aux importations bon marché des années 2010 s’est effondré ; les tarifs, la déglobalisation, l’essor des investissements dans l’IA, ainsi que les coûts élevés liés aux logements et aux assurances, tous ces facteurs contribuent à cette situation. L’choc causé par l’Iran a provoqué une hausse de l’inflation en mai, avec un taux de 4,2 %. Mais cette hausse s’atténue maintenant, c’est pourquoi le niveau de l’inflation devient plus favorable. Mais ce changement signifie que l’inflation des biens devient le facteur qui empêche l’inflation globale de rester proche du objectif fixé. Je pense que le chemin le moins difficile à suivre est une inflation qui se situe entre 2 % et 3-4 %, avec une inflation des biens stable, afin que l’huile volatile ne puisse plus jouer un rôle important.

La composition est plus importante que le niveau de revenu pour les investisseurs.L’inflation de l’énergie est une situation chaotique ; l’inflation des biens, en revanche, est une situation plus stable. Un portefeuille d’actions basé sur cette dernière situation – avec de nombreuses distributions liées aux prix des matières premières – est affecté de manière chaotique par les fluctuations des prix. Un portefeuille d’actions basé sur la première situation, où les entreprises fixent leurs propres prix et augmentent ainsi leurs distributions, se développe tranquillement, indépendamment des fluctuations des prix. C’est pourquoi mon premier critère de sélection était le pouvoir de fixation des prix avant cet rapport, et cela reste valable même après celui-ci. Si une entreprise ne peut pas augmenter ses prix sans perdre des clients, alors les coûts d’approvisionnement, y compris les produits importés, affectent directement ses bénéfices. Le dividende, finalement, est celui qui est impacté par ces facteurs. Si elle peut le faire, l’inflation des biens se transforme en croissance nominale des dividendes.

En matière d’énergie, il faut posséder le tronçon de route, pas le baril.C’est le rapport qui vous pousse à faire des choses incorrectes : un jour où l’énergie fait du bruit – Williams a augmenté de environ 3 % au cours de la journée, et de près de 26 % sur l’année – c’est tentant de poursuivre les activités liées à cette matière première. Les revenus durables dans ce secteur sont les frais liés aux transactions, et non le prix du marché : les opérateurs de transport d’énergie reçoivent des revenus en fonction des volumes de transport, indépendamment du prix du pétrole, que celui soit de 60 ou 90 dollars. Mais ce n’est pas une seule transaction. Energy Transfer offre environ 6,3 %, avec un multiple de 8,3 fois EV/EBITDA – c’est-à-dire la valeur de l’entreprise par rapport aux revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, une méthode standard pour évaluer une entreprise entière. Enbridge, quant à lui, offre environ 5,4 %, tandis que Kinder Morgan offre environ 3,6 %. Williams, en revanche, offre seulement environ 2,7 %, mais son multiple est de près de 21 fois EV/EBITDA. De plus, ses dividendes représentent environ 89 % des revenus récents, et il a eu un flux de trésorerie négatif au cours de l’année dernière. Un flux de trésorerie basé sur les frais, à un prix raisonnable, représente donc une version “durable” des revenus liés à l’énergie. Un multiple élevé pour une matière première est, en revanche, une version spéculative.

La même logique conduit à la courbe de rendement des actions.Prenons Emerson, une entreprise spécialisée dans la vente d’automation industrielle et de systèmes de contrôle des processus. C’est le type d’équipements que les usines doivent acheter, indépendamment des tendances économiques du mois. Le rendement est faible, environ 1,4 %, mais les bénéfices sont à peine la moitié de ce montant. Le flux de trésorerie net s’est élevé à près de 3,5 milliards de dollars au cours de l’année écoulée. La direction a augmenté les dividendes pendant 23 ans consécutifs. Un rendement faible, mais une croissance solide, un paiement prudent, et un pouvoir de prix réel : c’est cela qui permet de transformer une inflation de 3 % en revenus en croissance plus rapide. Les investisseurs continuent de payer pour des revenus à rendement constant ; je préférerais avoir une entreprise qui connaît une croissance durable à un prix raisonnable.

Une remarque importante concernant la lecture.L’indice des importations non énergétiques est vraiment très variable. Une partie de ces variations de 4,5 % s’explique par les effets liés à l’année précédente. De plus, il met plusieurs mois pour que les biens soient transportés dans le système de distribution. Donc, il s’agit d’une analyse concernant la direction et la composition des prix, et non d’une prévision pour le CPI du prochain mois. La baisse des prix de l’énergie en juillet représente une réduction réelle de l’inflation. Une inflation centrale de près de 2,5 % n’est pas rien. Ce qui change mes idées, c’est que si l’indice des importations non énergétiques cesse de montrer des valeurs positives chaque mois, tandis que les prix de l’énergie continuent de baisser, alors la situation ne se passe pas comme prévu. Jusqu’à then, l’interprétation honnête du rapport de ce matin est que la peur liée à l’inflation ne finit pas. Elle change de forme… Les portefeuilles de revenus devraient donc être adaptés à cette nouvelle situation.