Julius Baer : Bénéfices élevés, mais faible flux de clients – La tension au cœur du processus de récupération.

Julius Baer : Bénéfices record, flux de clients faibles – La tension au cœur du retournement

Julius Baer a rapporté un bénéfice record au premier semestre de 673 millions de francs suisses en juillet 2026 – soit une augmentation de 32 % par rapport à la même période de l’année précédente. L’action a cependant chuté d’environ 3 %.

Ce n’est pas une mauvaise interprétation. Le marché n’a pas été puni par ce chiffre annoncé. Il fallait plutôt regarder autre chose : la mesure qui détermine si une banque privée peut vraiment prospérer : le montant net de nouvelles fonds injectés. Julius Baer a reçu 5,7 milliards de francs en flux de clients au cours des six premiers mois ; cela représente environ 2,2 % par an. L’objectif de la banque est de atteindre entre 4 % et 5 % d’ici 2028. Cet écart vous explique tout sur pourquoi les actions ont subi une baisse, malgré les meilleurs résultats trimestriels de l’histoire de l’entreprise.

Le nettoyage est terminé. Mais le problème de croissance n’est pas résolu.

Pour comprendre ce qui s’est passé, il est nécessaire de connaître le contexte, que la plupart des graphiques de prix ne montrent pas.

Au début de l’année 2024, Julius Baer a subi une perte de crédit de 606 millions de francs liée à sa exposition à Signa. Le PDG a démissionné, la banque a entièrement abandonné son activité de dettes privées, et a encore éliminé des centaines de millions de francs en 2025 – y compris…Provision de 150 millions de francs en novembreSeul. L’entreprise a passé la majeure partie de deux ans à éteindre les incendies.

H1 2026 a été la première période sans cette surcharge. Les pertes de crédit se sont normalisées.23 millions de francs, contre 130 millions en H1 2025.Le chiffre d’affaires a atteint 2,28 milliards de francs, avec un taux de marge brute de 87 points de base et un taux d’efficacité qui est passé à 62,6 %. Les actifs gérés ont atteint un niveau record de 547 milliards de francs.

La transformation d’une banque qui subissait des pertes de crédit en une banque qui réalise des bénéfices record est réelle. Le bénéfice net ajusté a plus que doublé par rapport à l’année précédente. C’est là ce qui semble très positif sur le papier.

Mais voici ce sur quoi repose réellement le secteur de la banque privée : on ne peut pas développer une entreprise basée sur la gestion des argents d’autres personnes, à moins que de nouvelles sommes d’argent ne continuent de circuler. C’est là que les choses deviennent complexes.

La piste de la conformité

Le chiffre de 2,2 % d’argent nouveau annuel ne provient pas de gestionnaires de relations négligents. Le PDG Stefan Bollinger a attribué ce déficit au cadre de risques et de conformité révisé que la banque met en place – c’est précisément ce cadre qui devrait empêcher que l’incident de Signa se reproduise.

C’est la tension structurelle. Julius Baer a hérité de la licence bancaire privée de Credit Suisse lorsque UBS a absorbé son concurrent en 2023. Ensuite, il a dû se débarrasser de ses propres dettes privées après l’acquisition par Signa. Ces événements ont nécessité des contrôles plus stricts. Des contrôles plus stricts ralentissent le processus de recrutement, augmentent les exigences de vérification et compliquent l’expérience client, juste au moment où la banque a besoin de recruter des employés.

Bollinger a indiqué que cette difficulté de conformité persistera jusqu’en 2027. Cela signifie que le décalage entre les revenus que la banque obtient grâce à ses actifs existants et ceux qu’elle reçoit des nouveaux clients ne sera pas un problème qui peut être résolu en un an. C’est une contrainte majeure pour au moins les 18 prochains mois.

Comment cela se compare à la concurrence

Aucun nombre n’est bon ou mauvais en soi. C’est la comparaison qui indique où se situe Julius Baer.

Julius Baer est vendu à…environ 13 fois le salaire– Un peu en dessous de 17 fois pour UBS, et légèrement en dessous de celui de Vontobel.13,5 foisVontobel a également présenté des résultats solides au premier semestre.Bénéfice de 87%Mais sa taille est beaucoup plus petite : une capitalisation boursière de 5 milliards de dollars, contre 14 milliards pour Julius Baer.

Le taux d’érosion de la valeur de UBS n’est pas aléatoire. UBS a absorbé la banque privée de Credit Suisse, qui valait 600 milliards de francs suisses ; cela lui a donné une taille importante, que Julius Baer ne possède pas. UBS dispose également d’une banque d’investissement, ce qui augmente à la fois les revenus et la complexité de son activité. Julius Baer est plutôt une société de gestion de patrimoine pure : pas de bureau de trading, pas de conseil en acquisitions et acquisitions, seulement des gestionnaires de relations et leurs portefeuilles de clients.

Avec un rendement d’intérêts de 3,5 %, et des revenus 13 fois supérieurs à ceux de la valeur actuelle, cette action n’est pas vraiment trop bon marché. Son prix est adapté à une entreprise stable, avec un portefeuille d’activités crédible, mais qui n’a pas encore prouvé qu’elle pouvait croître de manière naturelle. Ce prix est donc logique, étant donné que le nombre de nouvelles sources de revenus s’élève à 2,2 %.

Ce pour quoi vous payez en réalité

Soyons précis sur ce que possède l’investisseur chez Julius Baer aujourd’hui.

Le livre est grand.Avec une AUM de 547 milliards de francs – et un total d’actifs clients de 649 milliards de francs, y compris les actifs gérés par les services de garde‑of‑hands – Julius Baer gère plus de richesse que la plupart des entreprises de services financiers de taille intermédiaire en Europe. Le montant moyen géré par chaque manager de relations a augmenté de 6 % pour atteindre 438 millions de francs, même si le nombre de personnes au sein de l’entreprise a légèrement diminué en raison des mesures de gestion des performances.

Les revenus sont durables.La banque a versé un dividende de 2,60 francs par action en 2026, ce qui représente une rendement d’environ 3,5 % pour les actions ADR. Avec un ratio de capitaux propres de 18,5 % – bien supérieur aux exigences réglementaires –, il y a donc des conditions favorables pour maintenir ce niveau de versement.

Les cicatrices dues aux crédits s’estompent, mais ne disparaissent pas complètement.La banqueAchevé l’examen de crédit de son héritage en novembre 2025Et une ligne a été dessinée sous les “Signa” qui en résultent. Mais le cadre de conformité construit à partir de cette expérience est aujourd’hui ce qui ralentit la croissance. On ne peut pas séparer le remède des contraintes.

La question de la croissance, c’est bien la question de la croissance.Chaque trimestre, jusqu’à ce que la banque montre une augmentation constante de son revenu net supérieure à 4 %, l’action sera évaluée comme une entreprise à revenus stables, et non comme une entreprise en croissance. Lorsque les flux d’argent atteignent cet objectif – et la banque dit que cela sera vers 2028 – le multiple de valorisation pourra augmenter. Jusqu’à then, elle gagne son revenu par ses actifs.

Qu’est-ce qui changerait la situation ?

L’argument favorable ne nécessite pas de foi. Il suffit d’un seul chiffre pour avancer : les fonds nouveaux entrants. Si le cadre de conformité se stabilise et si les gestionnaires de relations peuvent accueillir des clients sans les problèmes des 18 derniers mois, Julius Baer aura une voie valable pour atteindre l’objectif de 4-5 % de flux d’argent. Le marché devra alors décider si le ratio P/E actuel de 13 fois est approprié pour une banque qui croît ses actifs à cette vitesse, avec un rendement de 3,5 %.

Le scénario pessimiste est tout aussi simple. Si les contraintes liées à la conformité persistent au-delà de 2027 et que le taux de nouvelles sources de revenus reste autour de 2 %, l’entreprise devient en réalité une annuité qui diminue lentement : elle reste rentable sur les actifs existants, ce qui permet d’obtenir des dividendes suffisants, mais sans croissance. À ce stade, le multiple de 13 est exactement correct, et il n’y a pas de marge de sécurité.

Aucun des scénarios n’est garanti. Le facteur qui compte pour cette action n’est pas lié à la qualité des résultats financiers du dernier trimestre. Il s’agit plutôt de savoir si une banque qui a mis deux ans à construire un système de protection contre les risques juridiques peut apprendre à passer par ce système sans se heurter à ses obstacles.

Le marché a parlé : il veut voir les entrées de liquidités avant de payer davantage. C’est un prix rationnel, et c’est une épreuve que Julius Baer devra surmonter – une fois par trimestre.