Joshin : Une hausse des ventes d’appareils électroménagers, mais les marges inférieures à 1 % permettent de garder l’action en stock.

Joshin : Une hausse des ventes d’appareils électroménagers, mais des marges inférieures à 1 % permettent de maintenir le titre en position de holding.

Joshin (TSE : 8173) a relevé ses prévisions pour l’année entière en avril, en raison d’une vague de ventes d’air conditionnés, de la demande de remplacement d’équipements électroniques et des ventes de actifs ponctuels. Les chiffres étaient encourageants : les ventes nettes ont augmenté de 7,9 %, tandis que les bénéfices opérationnels ont augmenté de 37,5 %. L’action a réagi positivement, montant depuis son niveau le plus bas sur 52 semaines.¥2,365Le cours se situe près de 4 015 yens – juste en dessous de son niveau record annuel de 4 325 yens.

Mais les chiffres qui comptent vraiment ne permettent pas d’acheter. Les revenus sont réels, mais les marges sont très faibles. Les prévisions de croissance reposent sur des éléments qui ne se reproduiront pas. Avec un ratio de 32 fois les bénéfices par rapport à la marge bénéficiaire…0.75%Le cours de l’action a pris en compte le fait que l’entreprise sous-jacente n’a pas encore réussi à réaliser ses objectifs. Je maintiens mon notation à « Hold ».

Ce que la révision des prévisions couvrait réellement

À la fin du mois d’avril, Joshin a annoncé qu’il retirait ses prévisions consolidées pour l’année entière concernant l’exercice financier se terminant en mars 2026. Les ventes nettes ont été révisées à…¥436 milliardsLes revenus ont augmenté de 32 milliards de yens, soit une augmentation de 7,9 % par rapport aux prévisions précédentes. Les bénéfices d’exploitation ont atteint 5,5 milliards de yens, soit une hausse de 37,5 % par rapport à 4 milliards de yens. Les bénéfices nets attribuables aux actionnaires ont augmenté à 3,5 milliards de yens, soit 135,30 yens par action, soit une hausse de 25 %.

L’entreprise a cité trois facteurs déterminants pour ses profits : les ventes de climatiseurs pendant une période de canicule, la demande de remplacement de téléphones portables, d’ordinateurs et de jeux vidéo, ainsi que les événements commerciaux liés à son soutien au club de baseball Hanshin Tigers. En ce qui concerne les bénéfices, l’entreprise a également mentionné des revenus exceptionnels provenant de la vente d’actifs inutilisés et de actions détenues par des institutions financières – c’est une augmentation ponctuelle qui augmente le chiffre d’affaires global, mais ne reflète pas une amélioration réelle des performances opérationnelles.

La demande était vraiment forte. Les fabricants de appareils électriques japonais ont rapporté une augmentation des ventes d’air conditionnés.25 % à 30 %Au cours des trois premiers mois de l’année civile, il y a eu une augmentation du trafic dans les magasins de Joshin, due à un été et un printemps inhabituellement chaud. Ce facteur positif a contribué à augmenter les ventes de produits coûteux. Mais les épisodes de chaleur sont cycliques, et ils ne permettent pas d’obtenir des bénéfices durables.

Les résultats réels racontent une autre histoire.

Lorsque l’exercice financier s’est terminé en mars 2026 et les résultats ont été publiés en mai, l’objectif de revenus a été atteint – les ventes réelles se sont situées autour de¥436,7 milliardsCela correspond à les prévisions révisées. Cependant, le bénéfice net s’est élevé à 3,28 milliards de yens, soit une baisse de 3,7 % par rapport aux 3,41 milliards de yens enregistrés l’année précédente.

C’est là la tension centrale. Les ventes ont augmenté de près de 8 %, tandis que les bénéfices nets ont diminué. Le taux de marge d’exploitation sur les douze derniers mois est de 2,10 %, et le taux de marge bénéficiaire est de 0,75 %. Chaque milliard de yens supplémentaire de chiffre d’affaires doit passer par une structure de coûts qui ne permet pas de réaliser de bénéfices réels.

La direction a confirmé cela dans la présentation des résultats financiers, reconnaissant que les principales mesures d’efficacité du capital – notamment le taux de profit d’exploitation et le rendement du capital propres –…Ne réussit pas à atteindre les objectifs fixés par l’entreprise.Le plan à moyen terme JT-2028 qu’ils ont présenté en novembre 2025 reposait sur l’élargissement des marges. L’exercice financier qui vient de se terminer montre le contraire.

La valorisation a progressé avant même que les preuves opérationnelles ne soient disponibles.

Actuellement, Joshin est cotée avec un ratio P/E d’environ 31,86, en fonction d’un EPS de 127 yens. Son capitalisation boursière s’élève à environ 113,5 milliards de yens. Pour comparer, un multiple de 32 fois les bénéfices correspond généralement aux entreprises ayant des marges à deux chiffres, une croissance rapide et une possibilité crédible de générer des flux de trésorerie gratuits. Joshin ne possède aucune de ces caractéristiques à grande échelle.

Le rendement des dividendes de 2,48 % (25 yuans par trimestre) est un avantage intéressant, mais cela ne justifie pas le multiple en soi. Un rendement dans la fourchette de 2 % est attrayant uniquement si les revenus générés par l’entreprise peuvent soutenir ce rendement. Avec un bénéfice net inférieur à 1 %, toute diminution significative de la demande pour les appareils électroménagers, ou une année sans revenus exceptionnels, mettrait cette distribution sous pression.

La hausse du cours de l’action, passant de 2 365 à 4 015 yens, représente une augmentation de 70 % au cours de l’année écoulée. Cette progression reflète l’optimisme concernant l’augmentation des ventes drivée par les activités AC, ainsi que la conviction que Joshin peut transformer la croissance des revenus en une augmentation des marges. Cependant, les résultats pour l’exercice 2026 ne valident pas encore cette conviction.

Qu’est-ce qui changerait la note ?

Il y a deux voies pour améliorer cette situation en la faisant passer en état de « Acheter ». Premièrement, Joshin devrait prouver que les marges d’exploitation augmentent structurellement – et non simplement à cause des ventes d’actifs ponctuelles ou des anomalies météorologiques – et que le plan JT-2028 permettra aux profits d’exploitation de dépasser le niveau de 5,5 milliards de yens qu’il vient de atteindre. Deuxièmement, l’action devrait trouver un meilleur point d’entrée sur le marché. Une baisse de prix en dessous de 3 000 yens ferait que le ratio P/E se rapproche des 20% bas, ce qui représente un multiple plus défendable pour un détaillant dont les marges sont de seulement un chiffre.

En revanche, la notation pourrait se détériorer si l’année fiscale suivante voit une autre augmentation des revenus et une divergence entre les bénéfices nets, si les dividendes sont réduits, ou si la direction réajuste davantage les objectifs de marge à un niveau plus bas. Le rapport risque/retour au niveau actuel ne permet pas de disposer d’un niveau de sécurité suffisant pour une position engagée.

Verdict : Retenir

Joshin n’est pas une entreprise en difficulté. C’est un grand détaillant de appareils électriques à l’échelle régionale, qui profite d’une demande forte, bien que cyclique. Mais les actions de l’entreprise ont déjà absorbé la plupart des bonnes nouvelles. Avec un bénéfice net de 0,75 %, un P/E de 32, et un équipe de direction qui a publiquement reconnu qu’elle n’a pas atteint ses propres objectifs de bénéfices, il n’y a aucune raison immédiate de continuer à acheter des actions à ces prix. Il faut attendre soit une réévaluation du cours des actions, soit des preuves concrètes que les bénéfices augmentent de manière régulière.