La réunion annuelle de JOF est une routine… La vraie question, c’est le rabais de 13 % par rapport au VAN.

L’annonce diffusée le 10 septembre était plutôt formelle et peu informative : le fonds à capital limité Japon Japan Small Capitalization Fund (NYSE: JOF), géré par Nomura, tiendra sa réunion annuelle des actionnaires à New York. Pour ceux qui ne connaissent pas les fonds à capital limité, cela ressemble à un événement important. En réalité, ce n’est pas le cas. La réunion des actionnaires du JOF est en fait une occasion de contrôle de la gouvernance de l’entreprise. L’année dernière, le seul point inscrit au vote était…Élection des directeurs— Pas de vote concernant ce que le fonds possède ou ce que vous recevez en salaire.

Si vous considérez JOF ou si vous décidez de le faire, le chiffre qui mérite votre attention ne se trouve pas du tout dans cette sortie financière. Il s’agit plutôt de l’écart entre la valeur des actions en échange et la valeur du portefeuille japonais de petites valeurs sous-jacente : c’est la différence par rapport à la valeur nette des actifs (NAV).

Cette écart est très grand en ce moment. Les actions se sont récemment fermées autour de$12.45Alors que le prix d’une action NAV se situait près de 14,39 $, cela représente une dépréciation d’environ 13 %. Comprendre pourquoi cela se produit est le premier pas pour tout investisseur dans un fonds à valeur fixe. Un CEF émet un nombre fixe d’actions, et ne les crée ou ne les réinvestit pas en fonction de la demande, comme le fait un fonds mutuel à valeur variable. Il n’y a pas de mécanisme automatique pour faire en sorte que le prix soit aligné avec la valeur des actifs ; donc, c’est l’offre et la demande qui déterminent le prix. La dépréciation du prix est donc le résultat du jugement du marché sur le prix.

Un coupon de 13 % – En fonction de quoi est-il mesuré ?

Un taux de perte de 13 % semble être une offre intéressante, jusqu’à ce qu’on applique la règle selon laquelle un seul chiffre ne signifie rien sans comparaison. Pour un fonds à capital fermé, la comparaison se fait avec son propre historique. Le taux de dépréciation actuel est plus élevé que la moyenne annuelle du fonds.10.7%Et il se situe à environ 1,7 écart standard en dessous de celui-ci – selon les mesures récentes, c’est une valeur statistiquement peu importante. Mais si l’on augmente la fenêtre de temps, la situation change : JOF a été cotée à…Un réduction moyenne d’environ 14,8 % sur trois ans, et environ 15 % sur cinq ans.Un rabais de 13 % n’est ni trop bas, ni inhabituel. C’est plutôt le niveau auquel ce fonds s’est situé pendant la majeure partie de la dernière demi-décennie. L’idée qu’il soit bon marché nécessite une date précise pour être vérifiée.

La gestion agit réellement – c’est le signal.

Ce qui distingue JOF d’une simple entité passive, c’est que Nomura a mis en œuvre des mesures pour réduire les discounts. C’est ce qui vaut plus la peine d’être suivi que les votes par procuration. En juillet, le fonds a conclu une offre publique.Il a racheté environ 10 % de ses actions en circulation à un prix de 98 % du VN, soit environ 12,78 $ par action.Acheter à rabais les actions est le moyen le plus simple de gérer les rabais pour un CEF : il permet de retirer les actions dont le prix sur le marché était de 87 cents par dollar, et cela soutient mécaniquement le VAN des actions restantes. Les actionnaires ont remarqué que plus de 22 millions d’actions ont été…offertEt les acceptations réparties sur le fonds représentent environ 12,9 % du montant offert par chaque détenteur.

De plus, en mai, le conseil d’administration a réajusté les versements mensuels, en augmentant leur montant.0,0887 à 0,0956 par action– Une augmentation d’environ 8 %, liée à environ 10 % du prix de marché du fonds – ce qui fait que le taux de distribution annoncé est proche de 9 % du VNA. Le plan de distribution est une des raisons principales qui font que le JOF attire les acheteurs soucieux de leurs revenus. Il mérite donc une analyse sérieuse. Le fonds indique que les distributions peuvent provenir des revenus nets d’investissement, des gains de capital réalisés, ou…Un retour du capital des actionnairesUn taux aussi élevé par rapport à ce que les lettres japonaises minuscules produisent indique clairement qu’une partie significative de cette “rentabilité” correspond au retour des capitaux – c’est-à-dire votre propre argent qui vous est rendu, en dollars pour dollars, ce qui diminue donc le NAV. Un taux de distribution élevé n’est pas la même chose que des revenus réels ; les deux ne doivent jamais être confondus.

La tension sincère dans le prix

Maintenant, il s’agit de la partie inconfortable de cette discussion. Les actions ont augmenté de environ 18 % au cours des quatre derniers mois, et d’environ 12 % cette année. La direction a également racheté des actions et a augmenté les distributions aux actionnaires en même temps. Mais le décalage par rapport à la moyenne sur une période d’un an reste plus grand que ne l’est habituellement. C’est là une leçon importante concernant les fonds de type “closed-end” : les décalages sont persistants, et rien dans les assemblées annuelles ne peut les réduire. La vente aux enchères n’a touché que 10 % du capital en circulation, et la distribution continue de diminuer le valorisateur net, si la rentabilité des capitaux est prédominante dans les distributions.

En contrepartie, JOF est un système plutôt propre.environ 391 millions de dollars en actifs netsAucun levier efficace, et environ 95 % du portefeuille…Actions japonaisesLa mise en jeu sous-jacente est réelle – les petites lettres japonaises se retrouvent après des années d’inunderestimation – et le rabais représente la valorisation qui s’ajoute à cela.

Ce que la structure implique pour votre portefeuille

Pour un portefeuille de titres de commerce, JOF offre une rémunération spécifique, plutôt qu’une rémunération générale. C’est une manière de posséder des actifs japonais de petite taille, tout en réalisant une rentabilité supplémentaire d’environ 13%. Il est donc intéressant d’acheter ces titres pour leur valeur intrinsèque et pour la rémunération qu’ils offrent, et non pour leur rendement brut, comme si c’était simplement un revenu. Les facteurs qui peuvent changer cette situation sont concrets. Il faut observer si la rémunération se rapproche de son niveau moyen de 10 %, ou si elle continue à augmenter. De plus, il est important de surveiller la composition du versement de dividendes, afin de déterminer si la part des capitaux restitués augmente. Aucun de ces éléments n’est mentionné lors des réunions annuelles. Ils apparaissent dans le prix du fonds et dans les communiqués mensuels concernant les distributions de dividendes. C’est pourquoi, pour un fonds de type closed-end, les communiqués de presse réguliers ne sont pas très informatifs.