Le “taux de rendement” de 9% de JOF est en réalité principalement une rémunération des capitaux.

Japan Smaller Capitalization Fund (NYSE : JOF), un fonds de placement fermé géré par…Nomura Asset ManagementEn tant que conseiller en investissements, il possède des actions de petites entreprises japonaises. Il vient de annoncer…Distributions mensuelles de 0,0956 $ par actionPour octobre, novembre et décembre. Un fonds qui annonce des versements sur trois mois semble être une source de revenus fiable au premier regard. En apparence, les chiffres sont positifs : les versements se multiplient chaque année.environ 9 % du prix du marchéLa valeur à laquelle il convient de se pencher est plus petite que le rendement. Le fonds a rapportéRémunération moyenne par action d’environ 0,04 dollar par moisAlors qu’il verse 0,0956 de dollars par mois. Il reçoit plus du double de ce que son portefeuille japonais génère chaque mois.

Cette différence est la raison profonde pour laquelle un fonds à terme peut offrir une rendement en chiffres doubles. C’est aussi pourquoi le terme « distribution » doit être lu avec attention. JOF applique un plan de distribution équilibré, comme le précise la communication officielle du fonds. Ce plan peut s’appuyer sur les revenus nets d’investissement, les gains de capital réalisés, ou…Un retour du capital des actionnairesC’est une politique permanente, et non une distribution liée au montant réel que le portefeuille a généré. Lorsqu’un fonds distribue plus d’argent qu’il n’en gagne, et couvre l’écart avec ses propres actifs, cette distribution représente en partie un retour des fonds de l’investisseur lui-même, et non de nouvelles revenus. Un taux de rendement constant à 9 % ne signifie pas que le portefeuille gagne 9 % ; cela signifie simplement que le fonds a choisi de continuer à distribuer des sommes supérieures à ses bénéfices, un plan que le conseil d’administration peut changer à tout moment, sans préavis.

Ce n’est pas automatiquement un motif pour éviter le fonds. Il est important d’être juste dans ce domaine. Le retour des capitaux n’est pas toujours un signe de danger pour un portefeuille en déclin. Si les actifs de petite taille japonais ont en réalité augmenté de valeur, alors le fonds peut légitimement distribuer les bénéfices réalisés. Les distributions représentent donc de l’argent réel que l’investisseur reçoit. Le problème survient uniquement lorsque les distributions dépassent constamment ce que le portefeuille génère, et que cette différence est comblée par la vente d’actifs ou par une réduction des capitaux. Que JOF soit dans une version équitable ou dans une version qui entraîne un dépassement des revenus, c’est ce que l’annonce de distribution ne peut pas indiquer par elle-même.

Cette distinction est importante pour évaluer la valeur de l’actif en question. Un fonds de capital-risque possède un nombre fixe d’actions qui sont échangées sur une bourse, comme des actions. Par conséquent, son prix de marché et sa valeur nette peuvent diverger. La mesure qui indique si les actifs du portefeuille augmentent réellement est la valeur nette par action, et non le taux de distribution. Il y a donc une somme réelle en jeu : la valeur nette par action de JOF était d’environ 14,39 dollars par action, contre un prix de marché d’environ 12,48 dollars.Une réduction d’environ 13%Acheter pour 12,48 $ pour une exposition à des actions de petite taille japonaises, pour un coût de 14,39 $, n’est pas la même chose que d’acheter une action dont les bénéfices diminuent. Le fonds paie un montant fixe, indépendamment du fait que le portefeuille sous-jacent génère des bénéfices ou non. Ainsi, le taux d’intérêt représente une politique de gestion, et non un signal de profit.

Cette réduction représente la partie légitime de cette idée. C’est là que un investisseur soucieux de valeur voudrait avoir des reçus. Si le portefeuille lui-même se développe avec le temps, l’investisseur possède donc une valeur nette en augmentation, acquise à un prix inférieur. Les revenus obtenus peuvent même être en partie financés par des gains réels. Mais si le portefeuille ne suit pas ce rythme, les distributions continues de capital détruisent progressivement la base des actifs qui devraient être reflétées par ces revenus. De plus, cette réduction ne offre aucune protection contre une valeur nette qui est payée aux actionnaires à un rythme que les actifs ne peuvent pas soutenir.

Le test honnête consiste donc à soustraire le rendement des revenus, à observer le NAV sur plusieurs trimestres, et à décider si l’exposition aux petites valeurs japonaises est une allocation que l’on souhaite avoir, à un prix d’environ 87 centimes par yen. L’annonce de la distribution vous indique les politiques du fonds ; la tendance du NAV, et non le taux de rendement affiché, vous indique si ces politiques permettent au fonds de se financer lui-même.