Les pertes de Joby au deuxième trimestre ont plus que doublé – les revenus liés à Blade ne représentent pas l’essentiel de l’activité eVTOL.

Joby Aviation a rapporté des résultats plus bons que prévu pour ce trimestre, selon les titres de presse. Les revenus ont dépassé les attentes. La compagnie génère des revenus réels provenant des passagers. Le processus de certification par la FAA continue sans interruption. L’action de la société a augmenté de 5,5 % en raison de ces nouvelles.

La perte nette a plus que doublé, passant de 110 millions de dollars au premier trimestre àPerte nette de Q2 de 245 millions de dollarsLa réaction du marché est inappropriée.

Le changement de variable : Blade est un pont, pas la destination.

Les revenus de Joby au deuxième trimestre étaient38,6 millions de dollars, bien au-delà du chiffre estimé de 31 millions de dollars.Les aéronefs eVTOL sur lesquels repose toute cette thèse ne génèrent pratiquement aucun revenu.

Les ailes constituent une sorte d’infrastructure. Elles permettent aux Joby de disposer de ports d’hélicoptères existants à Manhattan, de routes déjà opérationnelles, ainsi qu’une base de clients qui pourra être utilisée lorsque les avions électriques arriveront. C’est une stratégie intelligente. Mais cela ne prouve pas que le secteur des eVTOL fonctionne réellement. Il s’agit simplement des revenus liés aux hélicoptères, présentés comme des revenus liés aux taxis aériens.

La perte s’est agrandie, pas réduite

En Q2, le bénéfice net conforme aux normes GAAP s’est élevé à 245 millions de dollars, contre 110 millions de dollars en Q1. Les dépenses opérationnelles ont augmenté.300 millions contre 258 millionsLe bénéfice net a augmenté à 10,3 millions de dollars – c’est une bonne chose – mais la base des dépenses croît plus rapidement que le chiffre d’affaires.

La perte enregistrée au deuxième trimestre était environ deux fois plus élevée que celle du premier trimestre, en raison de l’effet négatif d’intégrer Blade, de développer l’usine de production située en Ohio, et de terminer les tests requis par la FAA. Une partie de cette perte s’explique par les coûts liés à l’intégration de Blade. Une autre partie correspond aux dépenses nécessaires pour créer un programme de certification d’avion à partir de zéro. Mais le rythme des dépenses opérationnelles – qui a augmenté de 16 % sur un trimestre, tandis que les revenus ont augmenté de 60 % – est ce qui compte vraiment.

Les calculs de évaluation

Joby a une capitalisation boursière d’environ 8,1 milliards de dollars, soit 6,3 milliards de dollars en valeur d’entreprise, après déduction des liquidités. L’entreprise a augmenté ses prévisions de chiffre d’affaires pour l’ensemble de l’année 2026.115 millions à 125 millionsLe point médian est de 120 millions. Cette valeur d’entreprise correspond à 53 fois les ventes futures.

Les fabricants d’aéronefs qui ont une production réelle, des revenus réels et des bénéfices réels : Lockheed Martin est évaluée à 1,7 fois son chiffre d’affaires. GE Aerospace est évaluée à 7,7 fois son chiffre d’affaires. Joby est évaluée à 53 fois son chiffre d’affaires ; ce chiffre d’affaires provient principalement des activités liées aux hélicoptères. Le produit réel attend encore l’approbation réglementaire.

Le multiple entre la valeur de l’entreprise et les ventes futures ne prend pas en compte le risque de succès. Il prend plutôt en compte un calendrier de certification sans erreur, une adoption commerciale immédiate, une déploiement rapide des flottes, ainsi qu’une force concurrentielle qui n’a pas encore été testée. La marge d’erreur est donc très faible.

Lorsque le scénario catastrophique a encore du potentiel…

La phase 4 de la certification FAA est terminée. Le premier avion conforme aux normes FAA de Joby (N547JX) est en phase de tests en vol. La phase 5 – la dernière étape – est celle où l’entreprise annonce ses “meilleurs résultats trimestriaux jusqu’à présent”.

Qu’est-ce qui devrait fonctionner correctement ?

L’action a besoin de trois éléments pour justifier son prix actuel :

La phase 5 se termine sans aucune constatation importante en matière de sécurité.La FAA ne fonctionne pas selon des horaires précis. Même les progrès significatifs réalisés par Joby ne garantissent pas un parcours sans obstacles jusqu’au dernier poste de contrôle. Une découverte importante qui remet à nouveau en question le calendrier des tests est le principal risque lié à l’exécution du projet.

Les revenus liés aux eVTOL se matérialiseront en 2027.Le véritable chiffre d’affaires ne commence vraiment qu’après que les aéronefs soient certifiés, un certificat de transporteur aérien soit délivré, et les vertiports deviennent opérationnels. L’année fiscale 2027 est la première année où Joby peut générer des revenus significatifs liés aux eVTOL. Jusqu’à then, l’entreprise reste donc un projet de développement qui consomme beaucoup d’argent.

Les ventes par les initiés cessent.À ce stade, la conviction de la direction représente un signal binaire. La vente est normale pour les employés qui ont des calendriers de rémunération définis. Mais une vente continue à ces niveaux – surtout par le PDG – remet en question l’idée que les informations internes indiquent que la valeur actuelle de l’entreprise reflète bien son potentiel futur.

En résumé

Joby est le concurrent le plus avancé dans la course aux eVTOL aux États-Unis. L’acquisition de Blade représente une décision stratégique intéressante. Le processus de certification par la FAA, bien que non garanti, est le plus avancé parmi tous les concurrents américains. Archer Aviation, le principal rival de Joby, est cotée à moitié moins cher que Joby, malgré un état similaire avant les revenus.

Mais « très avancé » ne signifie pas automatiquement que l’action est sous-évaluée. Avec des ventes à terme de 53 fois les chiffres précédents, une perte trimestrielle de 245 millions de dollars et des dépenses opérationnelles en augmentation, l’action n’est pas vendue à un prix déficitaire. Elle est vendue à un prix supérieur, ce qui suppose une exécution parfaite des plans stratégiques.

Le signal global de l’investissement indique que Joby est en état de « Hold » – c’est-à-dire qu’il se trouve entre ceux qui voient dans cette entreprise une opportunité pour créer une plateforme de vol en air libre, et ceux qui considèrent cela comme un projet coûteux sans aucun revenu provenant de son produit principal. Ce signal reflète donc une tension, mais pas une solution.

Il est probable que l’action doive trouver un niveau bas avant de devenir attrayante du point de vue de la valeur actuelle. Une augmentation des cours d’entreprise peut être possible si la phase 5 se termine à temps et si les revenus liés aux eVTOL commencent à affluer en 2027. Mais les conditions pour cela sont claires : si la phase 5 traîne en longueur, si les pertes continuent de dépasser les prévisions, ou si les ventes par les investisseurs internes persistent après la fin de la certification, alors le premium n’a aucun soutien solide.