Les prévisions concernant les 1,85 milliard de dollars de Joby Aviation : c’est encore une fois une dévaluation des valeurs.

La situation est la suivante : Joby Aviation devra lever des fonds supplémentaires avant la fin de l’année 2028. Ce n’est pas parce que le secteur des eVTOL est mort, mais plutôt parce que les chiffres relatifs aux ressources en liquidités, au taux d’utilisation des fonds et aux revenus ne se complètent pas dans le cadre des capacités actuelles de l’entreprise.

La foule observe la certification de l’Agence de l’aviation fédérale. En réalité, le chronomètre indique le temps nécessaire pour consommer de l’argent.

Joby est cotée à 6,68 dollars, avec une capitalisation boursière de 6,6 milliards de dollars. Cela représente une baisse de près de 50 % par rapport au plus haut niveau en 52 semaines, qui était de 19,98 dollars. Cette baisse reflète déjà le financement de 1,2 milliard de dollars que l’entreprise a réussi à obtenir en janvier 2026 : elle a émis 52,9 millions d’actions nouvelles à un prix de 11,35 dollars, et a vendu 600 millions de dollars en actions.Lettes de conversion à payer en 2032Les actions ont chuté.16,7 % sur cette annonceEt les initiés ont venduEnviron 59 millions de dollars en valeur des actions au cours des 12 derniers mois.Avec pratiquement aucune vente. Le marché pense qu’il s’agit d’une défaillance temporaire. Les chiffres indiquent que cela pourrait être un phénomène récurrent.

La première étape d’une entreprise avant de générer des revenus n’est pas tant le caractère intéressant du produit en lui-même. C’est plutôt : combien d’argent existe, à quelle vitesse cet argent disparaît, et quelles actions doivent être entreprises pour que cette disparition s’arrête.

Joby avait2,3 milliards de dollars en espèces et en investissements à court terme au 30 juin 2026Le 11 août, l’entreprise a annoncé qu’elle allait dépenser450 millions de dollars en espèces pour acquérir Resonant SciencesC’est une entreprise de technologie de défense. Cela permet de disposer d’un montant de ~1,85 milliard de dollars. L’acquisition est stratégiquement viable : Resonant a généré plus de 100 millions de dollars de revenus au cours des dernières années, avec une croissance annuelle d’environ 40 %, et un EBITDA positif après ajustements. Mais l’achat s’est fait en espèces, qui devaient servir à soutenir le développement du business eVTOL jusqu’à son certification et sa mise en service commerciale. Cette transaction permet de gagner environ huit à neuf mois sur le délai prévu par Joby, selon les taux de dépense actuels.

Ces taux de dégradation représentent le deuxième élément important. En première moitié de 2026, Joby a utilisé 365 millions de dollars en liquidités, excluant l’achat exceptionnel d’une installation en Ohio. En seulement le deuxième trimestre, la consommation de liquidités s’est élevée à…202 millionsL’entreprise espère maintenant brûler encore de l’argent.De 385 millions à 415 millions de dollars durant la seconde moitié de 2026.Cela signifie que les dépenses en liquidités pour l’ensemble de l’année 2026 se situeront entre 750 millions et 780 millions de dollars. À ce rythme, 1,85 milliard de dollars permettrait d’acheter environ 2,4 à 2,5 ans de produits financiers.

Maintenant, il s’agit de la part des revenus de l’entreprise. Le chiffre d’affaires n’est pas seulement lié aux dépenses. C’est plutôt le montant des revenus moins les dépenses. En première moitié de 2026, le chiffre d’affaires de Joby s’élevait à 63 millions de dollars. L’entreprise a augmenté ses prévisions annuelles pour atteindre une fourchette de 115 millions à 125 millions de dollars, en raison de la forte demande de la filiale Blade Air Mobility, acquise en 2025. Blade est un service de taxis aériens basé sur des hélicoptères. Il génère des revenus réels et une demande de passagers réelle. Les revenus de Hamptons ont augmenté de plus de 40 % en deuxième trimestre, et les ventes de sièges ont augmenté de plus de 50 %. Mais Blade n’est pas le produit de taxis aériens électriques qui justifie la valeur de 6,6 milliards de dollars de Joby. C’est plutôt une entreprise hélicoptère qui génère des revenus, et qui n’a pas de potentiel de croissance comparable à celui d’une réseau eVTOL.

Même si Joby atteint son objectif de revenus de 125 millions de dollars, cela réduit la dépense nette de seulement une petite partie. Les dépenses en liquidités resteraient donc d’environ 625 millions à 655 millions de dollars pour l’année. Cela signifie que les liquidités à la fin de 2026 seront d’environ 1,2 milliard à 1,35 milliard de dollars, après l’acquisition Resonant.

Le contrat de prévision était clairement indiqué comme suit :

Sujet:Joby Aviation (JOBY)Direction :Il effectuera une levée de fonds supplémentaire (actions ou dettes).Délais de remise :31 décembre 2028Connaissance :Plus élevé que les prix du marché actuellement.Mécanisme :La consommation de liquidités dépasse les revenus pendant au moins 18 trimestres supplémentaires.Condition de mort :L’aéronef eVTOL de Joby recevra la certification type de la FAA avant le milieu de l’année 2027. De plus, les opérations commerciales généreront plus de 200 millions de dollars de revenus annuels d’ici la fin de l’année 2027.

Cette condition de meurtre mérite d’être examinée, car elle représente le scénario où cette prédiction est fausse. Il faut que deux événements se produisent plus rapidement que ce que la chronologie actuelle suggère.

D’abord, le certificat de type de la FAA. Joby se trouve à l’étape de validation des inspections de type – c’est la dernière étape avant la certification. Le premier avion conforme aux normes de la FAA a volé…Mars 2026L’objectif déclaré de Joby est quefin 2026L’expérience dans le secteur industriel ajoute de trois à neuf mois aux objectifs fixés. Une mise en service réaliste se ferait probablement au premier semestre 2027. Le concurrent Archer Aviation est six à douze mois en retard par rapport à Joby sur le chemin de la certification. Cela ne garantit pas que Joby soit le premier, mais plutôt qu’il s’agit actuellement du plus avancé.

Deuxièmement, la taille des revenus commerciaux. Même si le certificat de type est obtenu au deuxième trimestre 2027, il y a encore un écart entre les conditions requises pour obtenir le certificat et les revenus réels générés par l’avion. Le certificat signifie simplement que l’avion est en état de vol. Cela ne signifie pas qu’il y a des aéroports vertiport, des procédures de trafic aérien ou des clients payants dans le réseau. L’entreprise vise à attirer les premiers passagers commerciaux grâce au programme pilotage pour les industries émergentes de la FAA, en septembre 2026. Les vols commenceront avec des pilotes uniquement, puis se déplaceront vers des passagers non-payants, avant d’arriver à des passagers payants. C’est donc un cadre réglementaire, mais pas une source de revenus significative.

La question de la viabilité économique est encore plus complexe. L’avion Joby peut transporter de quatre à cinq passagers. À ces tailles, le coût par kilomètre de vol n’est probablement pas suffisant pour rivaliser avec les hélicoptères traditionnels comme le Bell 505 ou le Robinson R66, sans parler des moyens de transport terrestres pour des trajets plus courts. Le consensus dans l’industrie concernant les économies d’échelle exige que l’avion puisse transporter 19 ou plus de passagers pour pouvoir offrir un avantage économique significatif. Joby n’a pas annoncé de version avec une cabine plus grande.

Alors, quel sera l’état de la situation sur une période de trois ans, si la certification arrive en 2027 et que les opérations commerciales commencent progressivement ? La première année d’exploitation est une année de construction, et non une année de revenus. Les investissements en infrastructure, en personnel, en formation et en autorisations de route nécessaires représentent une grande partie des ressources financières. Les 12 avions actuellement en production, plus deux autres attendus à la fin de l’année 2026, permettront à Joby d’avoir une flotte de environ 15 à 20 avions dès la première année d’exploitation commerciale. Avec ces chiffres, même si chaque avion vole quotidiennement, les revenus générés seront de l’ordre de dizaines de millions, et non de centaines.

Il reste donc le troisième élément à considérer : la dilution. Les 600 millions de dollars représentés par les obligations convertibles émis par Joby en janvier ont une valeur de conversion initiale de 14,19 dollars par action. Avec le prix actuel de 6,68 dollars par action, il est presque certain que les détenteurs ne convertiront pas leurs actions, à moins que le cours de l’action ne double. Si Joby cherche à lever de nouvelles fonds, cela se fera probablement par des actions au prix actuel, ce qui augmentera encore l’impact sur chaque action. Le nombre d’actions était d’environ…983,6 millions en mai 2026Un levé de 1 milliard de dollars, à un prix de 6,68 dollars par action, permettrait d’ajouter 149 millions d’actions supplémentaires. Les détenteurs actuels seraient réduits de environ 13 %. Cela ne prend pas en compte les notesconvertibles, qui pourraient être converties en environ 42 millions d’actions supplémentaires.

Les investisseurs qui s’opposent à cette idée – ceux qui pensent que Joby n’aura pas besoin de lever davantage de fonds – comptent sur trois choses : (1) la certification de la FAA arrivera plus rapidement que 18 mois ; (2) l’investissement direct de 250 millions de dollars de Toyota, prévu pour finir à la fin de 2026 ou au début de 2027, remplacera les fonds dépensés pour Resonant ; (3) les revenus commerciaux augmenteront suffisamment vite pour réduire significativement les dépenses. L’engagement de Toyota est réel et important. Mais 250 millions de dollars contre 750 millions de dollars de dépenses annuelles en liquidités, c’est un quart de la durée nécessaire pour financer l’entreprise pendant une année, et ce n’est pas une solution. Les deux autres hypothèses ne sont que des points de friction dans la prévision, et non des garanties.

Voici ce qui forcerait la foule à changer son comportement. Regardez les trois indicateurs clés :

1. Caisse sur le bilan à la fin du quatrième trimestre 2026.Si le montant descend en dessous de 1,2 milliard de dollars – moins que le point médian des projections actuelles – alors la durée nécessaire pour la mise en place de l’aérodrome se réduit à fin 2028 au maximum. Tout retard dans la certification entraînerait une prolongation jusqu’en 2028. Si le montant reste supérieur à 1,4 milliard de dollars, la date butoir sera décalée, mais le risque ne disparaît pas.

2. Le progrès de FAA TIA se fera jusqu’à la mi-2027.Si Joby n’a pas reçu le certificat de type d’ici juin 2027, les revenus commerciaux en volume significatif seront reportés à 2028 ou plus tard. De plus, les calculs financiers se dirigeront vers une dilution des actions. C’est la chose la plus importante que l’on puisse observer.

3. Direction des transactions internes.Il y avaitSoixante-huit ventes et zéro achats au cours des six derniers mois.Ce n’est pas une preuve d’une situation grave : les dirigeants vendent constamment pour des raisons personnelles. Mais si cette vente continue, tandis que les dépenses en liquidités persistent et que la certification s’arrête, cela devient un signe que ceux qui sont proches du processus de certification adaptent leur exposition aux risques.

Tripwire : Si Joby reçoit le certificat de type de la FAA d’ici juin 2027, la probabilité de réussite de cette stratégie diminue considérablement. Le certificat est donc le point de départ pour passer à la prochaine étape. Sans cela, les années restantes ne représentent qu’une simple dépense de capitaux, sans aucun revenu correspondant. Le marché a évalué Joby en tenant compte d’un résultat qui n’a pas encore eu lieu, et qui peut ne pas avoir lieu dans le cadre du calendrier actuel. Ce n’est pas la même chose que dire que ce résultat ne se produira pas. Cela signifie plutôt que la valeur de 6,6 milliards de dollars suppose que ce résultat est déjà arrivé.

Un investissement de 5 000 dollars aujourd’hui permet d’acheter environ 748 actions pour un coût de 6,68 dollars par action. Dans trois ans, ces actions auront plus de valeur si la certification, les revenus commerciaux et l’expansion de la flotte justifient la valeur actuelle des actions. Elles auront moins de valeur – potentiellement beaucoup moins – si une nouvelle levée de fonds dilue les propriétaires actuels de 15 % à 25 %, tandis que les revenus liés aux eVTOL restent inférieurs à la consommation annuelle des ressources. La différence entre ces deux scénarios dépend d’une réglementation spécifique, ainsi que de l’écart entre les valeurs certifiées et les valeurs commerciales. C’est là que réside le vrai risque.