Le coût du dossier de rallye à long terme de Jersey Mike’s est plus élevé que ce qui a été prouvé.

Le premier rapport de Jersey Mike’s en tant que société publique a répondu à une question qui lui a posé problème depuis son listing six semaines plus tôt : y a-t-il un véritable intérêt commercial derrière les déclarations des analystes, ou s’agit-il simplement d’une levée de fonds bien commercialisée ? Les investisseurs de Wall Street ont obtenu leur réponse le 9 septembre, et il semble qu’ils soient satisfaits de ce qu’ils ont entendu.Les actions ont augmenté de plus de 7%.Les revenus ont augmenté de 10 %, atteignant 208 millions de dollars ; les ventes par rapport à la même période d’année ont augmenté de 2,3 %. Les dirigeants ont indiqué que cela marquait le début de quelque chose de plus important. L’action a chuté dès le 30 juillet…Le prix de l’IPO était fixé à 23 $, mais le premier jour d’émission du titre s’est soldé autour de 21,80 $.— Il a depuis été présenté comme un candidat potentiel pour une campagne à plus long terme.

La partie difficile de cette affaire n’est pas le contenu du document. C’est le prix à payer pour l’accès à celui-ci. Le premier rapport contenait également une erreur qui pouvait être facilement négligée dans les sections concernant les données statistiques :Le bénéfice net a diminué de 37 % pour atteindre 37 millions de dollars.etLe EBITDA ajusté a augmenté de seulement 7 %, atteignant 114 millions de dollars.En retirant le coût lié aux fonds publicitaires, le chiffre d’affaires après impôts et intérêts normaux a augmenté de 18 %. Mais c’est ce chiffre qui compte, car la valeur du titre est déjà aussi élevée que possible.

La machine de franchise est réelle.

Lisez la ligne d’exploitation : Jersey Mike’s mérite bien l’attention qu’il reçoit.Les ventes dans la même catégorie ont augmenté de 2,3 %.Dans ce secteur, les activités se développent en raison de l’augmentation des transactions, malgré un contexte de trafic limité dans l’ensemble de l’industrie.Les ventes à l’échelle de tout le système de sandwich ont augmenté de 10 %, atteignant 1,21 milliard de dollars..

L’engrenage de croissance unitaire est la partie qui donne à la boîte de type “bull” sa longueur.Jersey Mike’s a ouvert 83 magasins au cours du trimestre, et à la fin du mois de juin, il comptait 3 378 magasins. La croissance nette des unités était de 8,1%.Le modèle est basé sur des franchises : seulement 26 de ces établissements sont contrôlés par la société elle-même. C’est pourquoi le bénéfice net représente environ 64 %, et la société peut donc s’étendre avec un capital modeste. Le volume moyen par unité a augmenté à 1,376 million de dollars, en direction de l’objectif à long terme de 2 millions de dollars. Les ventes numériques représentent 43 % des ventes totaux.Le PDG, Charlie Morrison, ancien chef de WingstopIl a dessiné une piste d’atterrissage.Plus de 7 500 lieux aux États-Unis et 15 000 à l’échelle mondiale– Plus de quatre fois la empreinte de ce jour.

C’est le type de renforcement à long terme dont parle l’enthousiasme de type Cramer : une marque de service rapide classée en tête.Jersey Mike’s a obtenu la première place au classement américain de satisfaction client en juin.Cela permet de quadrupler les stocks en gros, tout en gardant les coûts positifs. C’est une histoire vraiment intéressante.

Le bénéfice qui se cache derrière l’histoire

Mais une histoire sur ce que pourrait devenir une entreprise est justement ce qui devrait vous faire remettre en question les chiffres présentés. Regardez à nouveau la ligne des profits du trimestre : les 114 millions de dollars d’EBITDA ajusté, le taux de marge brute de 64 %, l’augmentation de 8 % des ventes par unité… Aucun de ces chiffres ne correspond à une augmentation des bénéfices nets.Le bénéfice net a diminué de 37%.Ceux-ci ont été attribués par Jersey Mike’s aux coûts liés à la transition d’entreprise, aux frais liés à l’IPO, au choix du moment approprié pour financer les publicités, et aux coûts d’intérêt plus élevés. Ces effets sont en partie contrebalancés par les bénéfices réalisés grâce à la vente des magasins appartenant à l’entreprise.

Les transitions sont coûteuses. Une entreprise qui vient de sortir au marché après avoir été contrôlée par Blackstone et l’Abu Dhabi Investment Authority doit payer un prix élevé pour ces transitions. Mais le décalage entre un chiffre d’affaires de 10 % et un chiffre d’affaires en baisse, même si les causes sont ponctuelles, est quelque chose que la valeur de l’entreprise ne peut pas masquer.La direction vise un rythme de croissance de l’EBITDA ajusté de au moins 13 % au cours du trimestre en cours, et de au moins 20 % pour l’ensemble de l’année.Cela signifie donc une expansion du marge sur le dessus de l’expansion du magasin. Si cela se produit, alors la stratégie est justifiée. Cependant, cela n’a pas encore été prouvé, et le prix des actions se comporte déjà comme s’il était justifié.

Ce que le prix implique

C’est le chiffre qui distingue les entreprises commerciales des entreprises cotées en bourse. Jersey Mike’s a une valeur de marché d’environ 6,9 milliards de dollars, tandis que sa valeur d’entreprise s’élève à environ 8,8 milliards de dollars, une fois que les dettes d’environ 2,1 milliards de dollars sont prises en compte. En comparaison avec le EBITDA récent, cela correspond à un ratio d’environ 37 fois. En termes de comparaison, Chipotle – l’entreprise de référence pour les franchises en croissance – se situe à un ratio d’environ 20 fois EV/EBITDA. McDonald’s a un ratio d’environ 16 fois, Wingstop un ratio d’environ 19 fois, et Domino’s un ratio d’environ 14 fois. Jersey Mike’s demande donc aux investisseurs de payer près du double du multiple des entreprises de restauration de qualité que l’on peut posséder actuellement.

Un multiple élevé ne signifie pas nécessairement que l’entreprise est mauvaise ; une jeune franchise avec une telle structure peut en justifier le niveau. Mais cela signifie aussi qu’il s’agit d’une stratégie à long terme : tous les éléments doivent fonctionner correctement – les ventes de la même entreprise restent dans des chiffres faibles à moyens, tandis que la performance de l’industrie dans son ensemble reste faible. De plus, les coûts de transition sont réels et non chroniques. L’entreprise peut donc quadrupler sa taille sans que cela n’affecte ses résultats. Le rapport prouve donc que l’entreprise est saine. Mais il ne prouve pas tout cela. Avec un ratio EBITDA de 37, le marché lui accorde déjà ce crédit.

L’interprétation correcte est que Jersey Mike’s n’est pas une entreprise mauvaise, ni même qu’elle ne peut pas récompenser les clients qui restent fidèles sur le long terme. Il s’agit plutôt du fait que le prix actuel représente un coût nécessaire pour garantir la compatibilité avec les évolutions futures. La fenêtre de temps où ces conditions peuvent être remplies est claire : les prévisions pour le trimestre en cours…3 % à 4 % de chiffre d’affaires comparable au reste de la chaîne de venteEt au moins 13 % d’augmentation du EBITDA ajusté. Ensuite, il y a l’objectif de 20 % d’augmentation du EBITDA pour l’ensemble de l’année. Si ces conditions se maintiennent, alors la situation à long terme sera favorable. Mais si les difficultés liées à cette transition persistent, ou si les performances s’affaiblissent vers le niveau de base lent de l’industrie, alors la valeur boursière de 37 fois est encore loin d’être stable. Pour l’instant, on peut conclure que c’est une entreprise qui nécessite une surveillance étroite, avec un prix non prouvé – une bonne entreprise, des actions intéressantes – et un ensemble de chiffres précis pour le prochain trimestre qui détermineront quelle est vraiment son situation.