JELD-WEN réduit les pertes rapidement… Mais j’ai encore besoin d’un chiffre d’affaires positif avant de acheter.

Q2 a amélioré l’histoire, mais Q1 continue de poser des obstacles.

Le deuxième trimestre de JELD-WEN s’est mieux déroulé que le premier. Le BEPDA ajusté est passé à 42 millions de dollars, et le taux de BEPDA ajusté a atteint 5,2 % après que l’entreprise…Résultats du Q2 ont été publiés le 3 août.etRevenus annuels augmentés, et prévisions ajustées pour le BEBDA.

Ce barème existe parce que le chiffre d’affaires en hausse était encore faible. Les revenus nets ont diminué de 6,9 %, les revenus de base ont diminué de 10 %. Le taux de perte opérationnelle était de 7,6 %. L’EBITDA ajusté s’est élevé à 6,1 millions de dollars, et le taux de marge EBITDA ajusté était de 0,9 %. Une diminution des pertes est encourageante, mais cela montre simplement que les problèmes opérationnels sont maîtrisés – mais le modèle d’exploitation n’est pas prêt pour être valorisé selon certaines méthodes de calcul.

Q2 a modifié les chiffres de vente sans les avoir entièrement corrigés. Les revenus ont diminué de seulement 1 %. Le EBITDA ajusté est passé à 42 millions de dollars, et le taux de marge EBITDA ajusté est monté à 5,2 %. La direction a également déclaré que les gains en productivité ont permis de compenser les difficultés liées aux prix et aux coûts. Cela indique donc une bonne exécution des objectifs, et non simplement une estimation plus faible.

Le marché peut pardonner un mauvais début. Mais il ne pardonnera généralement pas une transformation qui dépend d’une base trop faible. Ainsi, l’approche reste disciplinée : observer, sans poursuivre.

La vraie question est de savoir si JELD-WEN peut maintenir les progrès en termes de marge bénéficiaire.

Après le taux de marge EBITDA ajusté de 0,9 % au premier trimestre, et…5,2 % de marge EBITDA ajustée pour le deuxième trimestreLa partie facile de l’histoire est terminée. Il reste maintenant pour le marché à décider si JELD-WEN construit un modèle de performance plus durable, ou s’il profite simplement d’une comparaison plus favorable. Une nouvelle évaluation nécessite des progrès opérationnels reproductibles, et non simplement une meilleure performance au cours du trimestre.

Quelle est l’idée que la gestion souhaite faire croire au marché ?

Le scénario positif commence avec une amélioration des prévisions de revenus. Après le deuxième trimestre, la direction a augmenté les prévisions de revenus annuels à 3,1 milliards à 3,2 milliards de dollars, et les prévisions de EBITDA ajusté annuel à 120 millions à 150 millions de dollars. Cette augmentation est plus importante que les 100 millions de dollars précédents. Le contexte opérationnel qui sous-tend cette amélioration semble également meilleur qu’une reprise générale : le taux de marge EBITDA ajusté en Amérique du Nord est passé à 7,7 % contre 6,3 %, grâce à une meilleure productivité et des économies en termes de coûts administratifs et de gestion.

Cela est important, car l’augmentation des marges en Amérique du Nord est difficile à ignorer comme un avantage comptable ponctuel. Si cette amélioration provient de la bonne exécution des activités, le modèle de revenus pourrait changer plus rapidement que les revenus eux-mêmes.

Pourquoi la prochaine période est plus importante que le rebond global

La variable clé est de savoir si la productivité peut continuer à se maintenir tout au long de l’année. La direction a souligné un avantage de productivité de 36 millions de dollars au deuxième trimestre, face à une pression de prix et de coûts s’élevant à 29 millions de dollars. Il ne reste donc qu’un bénéfice net modeste à transférer, c’est pourquoi le prochain rapport est si important.

Le signe qui justifierait vraiment une réévaluation est simple : une nouvelle expansion de la part de bénéfice en Amérique du Nord, même si le marché reste fragile. Une autre augmentation crédible des bénéfices, dans un contexte de chute des revenus en Amérique du Nord de faible à moyen nombre d’unités, indiquerait que le modèle d’exploitation est solide.

Je vais également vérifier les prochaines déclarations auprès de la SEC pour détecter les transactions interne, ainsi que les documents de gouvernance pour connaître les changements dans la propriété des actions par les institutions financières. Ce sont des éléments à confirmer, mais pas des faits établis. Jusqu’à ce que les données opérationnelles et les registres de déclarations coïncident, j’ai besoin de résultats positifs, soutenus par une exécution régulière – et non simplement par une demande moins mauvaise.

Qu’est-ce qui permettrait à JELD-WEN de devenir investissable à partir de maintenant ?

Le3 août : sortie du Q2 et appel le 4 aoûtCela a transformé JELD-WEN d’une entreprise en phase de récupération vague en un filtre à court terme. La situation s’est améliorée, mais le marché a encore besoin de preuves que les mesures correctives mises en œuvre auront un impact réel avant de pouvoir accepter le coût lié à cette récupération.

Quoi observer avant le prochain rapport

• Le management est-il toujours derrière…Revenus annuels augmentés et prévisions ajustées du EBITDAOu est-ce que l’histoire recommence à se réduire ?
• L’amélioration de la marge EBITDA en Amérique du Nord, qui a atteint 7,7 %, est-elle répétable ? Ou le deuxième trimestre a-t-il été exceptionnellement stable par rapport au reste de l’année ?
• L’Europe est-elle encore simplement sous contrôle, après que le EBITDA a diminué en raison de l’inflation des coûts matériels qui dépasse les prix réels ?
• La pression sur les liquidités s’atténue-t-elle du tout ? Ou l’entreprise doit-elle encore faire face à l’utilisation des liquidités ?

Acheter le déclencheur

Se déplacer du rôle de observateur au rôle de acheteur, uniquement si le prochain rapport et appel permettent d’obtenir la plupart de ces objets immédiatement.

• Les prévisions pour le EBITDA ajusté sur l’ensemble de l’année restent inchangées.
• Le seuil pour l’Amérique du Nord reste autour ou au-dessus du seuil de marge EBITDA ajustée de 7,7 %.
• L’Europe reste sous contrôle, plutôt que de devenir une nouvelle source de contrainte pour les résultats financiers.
• Le flux de trésorerie s’approche de l’équilibre, par rapport au schéma précédent d’utilisation des fonds.

Signal d’invalidation

Éloignez-vous si l’un de ces symptômes apparaît :

• La direction réduit les prévisions pour le EBITDA ajusté pour l’ensemble de l’année.
• Le facteur négatif lié aux coûts et prix d’environ 50 millions de dollars au cours de l’année empêche toute amélioration, ce qui rend les arguments en faveur de la productivité temporaires.
• Le flux de trésorerie libre montre toujours un schéma d’utilisation des liquidités, sans aucune amélioration significative.
• L’Amérique du Nord commence à perdre son avantage concurrentiel, après que l’amélioration de son ratio EBITDA a été portée à 7,7%.

Avant de choisir quelque chose, vérifiez les documents déposés auprès de SEC concernant les achats par des personnes au sein de l’entreprise, ainsi que les documents de gouvernance relatifs aux investissements institutionnels mentionnés dans le 13F. Vérifiez également si les intérêts des différentes parties sont alignés. Si les documents ne permettent pas d’obtenir de meilleures informations sur la situation opérationnelle de l’entreprise, alors ce trade est inutile.