JD.com : La performance financière dépasse la baisse des revenus – acheter pendant la baisse

JD.com : La rentabilité dépasse la baisse des revenus – acheter pendant la baisse

Les actions de JD.com ont chuté.7.3%Aujourd’hui, après la publication des résultats du deuxième trimestre 2026 : les bénéfices ont été supérieurs, mais les revenus ont été inférieurs aux attentes. Le marché a interprété cela comme…Diminution des revenus de 2,9 % par rapport à l’année précédenteCela constitue une preuve que les consommateurs sont bloqués dans leur comportement d’achat, et que la pression concurrentielle exercée par Pinduoduo et Alibaba est forte. C’est la moitié de l’histoire. L’autre moitié concerne le fait que l’entreprise se transforme en une entreprise axée sur les marges bénéficiaires : les pertes liées aux nouvelles activités diminuent de plus de moitié. De plus, le taux de marge brute augmente pour la 17ème fois consécutive dans son secteur de vente au détail. En outre, les flux de trésorerie libres augmentent de près de 265 % par an.

Avec un multiple P/E de 8,3, une valeur d’entreprise-taille des ventes de 0,09, et un rendement des dividendes de 3,5%, soutenu par une position en liquidités de 22 milliards de dollars, la valorisation prend déjà en compte le scénario où la croissance ne se remettra jamais. Je adopte une position « acheter » face à cette baisse des prix. La trajectoire de rentabilité mérite plus d’attention que ne le permette le multiple lui donné.

Qu’a changé dans le quartier ?

Les revenus ont atteint 346,4 milliards de yuans (51,1 milliards de dollars), soit une baisse de 2,9 % par rapport à 356,7 milliards de yuans l’année précédente. Les revenus liés aux produits ont diminué de 5,4 %, en raison d’une baisse de 11,8 % dans le secteur de l’électronique et des appareils domestiques. Les ventes de marchandises générales se sont plutôt bien déroulées, avec une croissance de 5,6 %. Les revenus liés aux services ont augmenté de 6,8 %, avec des revenus provenant du marché et du marketing qui ont augmenté de 8,3 %.

La baisse des revenus est réelle. La direction explique cette situation par une base de comparaison élevée : l’année précédente a bénéficié de programmes gouvernementaux agressifs concernant les échanges d’appareils électroniques, ce qui a augmenté la demande en produits électroniques. De plus, les prix des composants dans cette catégorie ont augmenté. Il s’agit donc d’un facteur structurel négatif, et non d’une chute concurrentielle. La part de marché de JD dans le secteur des appareils domestiques augmente, même si la catégorie elle-même se réduit.

Ce que le marché a manqué, ou qui a choisi d’ignorer, c’est ce qui se passe en dessous de la surface.

Le bénéfice net non conforme aux normes GAAP a augmenté de 21 %, atteignant 8,9 milliards de yuans (1,3 milliard de dollars), contre 7,4 milliards de yuans l’an dernier. Le chiffre d’affaires opérationnel non conforme aux normes GAAP est également positif : il s’est élevé à 5,5 milliards de yuans, contre 0,9 milliards de yuans l’année précédente. Le taux de marge brute au niveau du groupe est passé de 1,2 point de pourcentage à 17,1 %, un niveau record. Le taux de marge opérationnelle de JD Retail a atteint un record de 4,6 % pour le trimestre de promotion, contre 4,5 % l’an dernier. De plus, la marge brute dans le secteur de la vente au détail est passée à 18,5 %.Le 17e quart de temps consécutifAmélioration annuelle par rapport à l’année précédente.

Le moteur de rentabilité

L’expansion des marges n’est pas un phénomène comptable ponctuel. C’est le résultat de trois actions délibérées.

Premièrement, JD.com a réduit considérablement ses dépenses de marketing. Les dépenses de marketing ont diminué de 24,8 %, atteignant 20,3 milliards de RMB. Le ratio des dépenses de marketing par rapport aux revenus est donc passé de 7,6 % à 5,9 %. C’est la quatrième saison consécutive où l’efficacité du marketing s’améliore. L’attention accordée par la direction à l’efficacité de la chaîne d’approvisionnement et aux taux de conversion des publicités remplace les dépenses promotionnelles non ciblées par des investissements plus efficaces.

Deuxièmement, les pertes liées aux nouvelles entreprises ont chuté. La catégorie des nouvelles entreprises, qui comprend la livraison de nourriture, Joybuy et Jingxi, a enregistré une perte d’exploitation de 9,9 milliards de RMB, une baisse significative par rapport à…14,8 milliards de RMBUn an plus tôt. Les pertes liées aux livraisons de nourriture ont diminué de plus de 50 % en l’espace d’une année seulement. Les pertes ne sont pas éliminées, mais la tendance est claire : JD considère ces activités comme une option, et non comme des situations désespérées.

Troisièmement, JD Logistics a progressé rapidement. Les revenus ont augmenté de 24,3 % pour atteindre 64,1 milliards de yuans, avec des revenus d’exploitation en hausse.15,6 % à 2,3 milliards de RMBLa unité logistique devient un centre de profit en soi, et non plus simplement un centre de coûts qui soutient la plateforme de vente au détail.

Le flux de trésorerie libre en seulement le deuxième trimestre s’est élevé à 31,8 milliards de yuans (4,7 milliards de dollars). Au cours des douze derniers mois, le flux de trésorerie libre a atteint 31 milliards de yuans, contre 10 milliards de yuans l’année précédente. Cela représente une augmentation de près de 265 % par rapport à l’année précédente. Ajouté à 13,1 milliards de dollars en liquidités et en investissements à court terme, ainsi qu’à une dette totale de 65,3 milliards de dollars, JD dispose d’une position nette en liquidités d’environ 22 milliards de dollars. Il ne s’agit pas d’une entreprise en difficulté – c’est plutôt une entreprise qui possède une grande flexibilité sur son bilan.

La valorisation a déjà pris en compte les mauvaises nouvelles.

C’est là que la structure de la valeur boursière devient intéressante. JD.com se négocie à un P/E futur de 8,3, une valeur d’entreprise par ventes de 0,09, et un ratio cours/bénéfice de 0,95. Le ratio cours/flow de trésorerie est de 5,3. L’action a chuté de 8,4 % au cours de l’année écoulée, et se négocie bien en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 36,86 $.

Comparons cela avec PDD Holdings : son ratio P/E est de 8,7, et son ratio EV/EBITDA est de 4,1. PDD connaît une croissance plus rapide et des marges plus élevées. Mais la valeur actuelle de JD n’est pas si loin derrière celle de PDD ; elle pourrait combler ce retard si la croissance se renforce et si les marges continuent d’augmenter. Avec un ratio de 0,09 par rapport aux revenus, JD est évalué comme si ses revenus resteraient stables, tandis que l’entreprise dépense de l’argent sans rien gagner en retour. C’est l’inverse qui se produit.

Les dividendes constituent un soutien important pour l’entreprise. JD génère un rendement de 3,5 % sur une période récente, avec un versement annuel de 1,26 dollar par action. Le ratio de versement des dividendes représente environ 70 % des bénéfices récents ; c’est un niveau élevé, mais viable, étant donné la croissance des profits et les 13 milliards de dollars en liquidités que possède l’entreprise. JD a également racheté 1 milliard de dollars d’actions au cours du premier semestre 2026. Un autre 1 milliard de dollars reste dans le cadre de son programme de rachat de 5 milliards de dollars sur trois ans. Depuis 2023, l’entreprise a remboursé environ 13 milliards de dollars aux actionnaires.

Le plan d’action de la direction pour le second trimestre

La direction n’a pas donné de directives quantitatives précises, mais l’orientation est claire. On s’attend à ce que JD Retail atteigne un point de bascule au troisième trimestre, car la base de comparaison élevée due aux programmes de revente de l’année dernière se normalisera. La direction anticipe que la rentabilité au niveau du groupe augmentera dans la deuxième moitié de l’année, et que l’objectif à long terme de marge de un chiffre unique pour JD Retail reste réalisable.

Jingxi, plateforme de prix bas destinée aux consommateurs sensibles au prix, a vu son nombre d’utilisateurs actifs augmenter de plus de 40 % par an. Elle a représenté 40 % de tous les nouveaux utilisateurs actifs au deuxième trimestre. Joybuy, entreprise européenne qui opère en interne, a doublé ses revenus en deux trimestres. De plus, elle offre désormais des livraisons en jour ou le lendemain pour plus de 40 millions de clients en Europe.

L’estimation consensus du bénéfice par action pour le troisième trimestre est de 0,53 $, pour un chiffre d’affaires de 45,1 milliards de dollars. Cela indique que le marché anticipe encore une légère décroissance du chiffre d’affaires. Si l’augmentation du chiffre d’affaires de JD se confirme, les bénéfices pourraient dépasser ces attentes. Avec un multiple de 8,3 fois les bénéfices futurs, la valeur actionnaire a donc de la marge pour atteindre un multiple de 12 fois sans qu’il y ait une réévaluation extrême des prix.

Les Risques

Ce n’est pas une situation sans risque. La baisse des revenus est un problème réel. Si JD Retail ne parvient pas à se redresser au troisième trimestre, l’analyse change de nature : elle passe d’un “facteur temporaire” à une “perte de demande structurelle”. Les consommateurs chinois restent sous pression en raison des marchés immobiliers faibles, de l’chômage des jeunes et de la concurrence intense dans le e-commerce. PDD et Alibaba ne restent pas immobiles.

Les pertes liées aux nouveaux projets, bien que diminuant, restent toujours de 9,9 milliards de yuans par trimestre. Si les services de livraison de nourriture ou autres expériences nécessitent des investissements supplémentaires, cela continuera à réduire les marges du groupe. La discipline de la direction est donc un facteur clé.

Les dépenses en R&D ont augmenté de 37,7 %, atteignant 7,3 milliards de yuans, soit 2,1 % des revenus. Cela indique que JD investit dans l’IA et les infrastructures technologiques. Il s’agit d’une stratégie à long terme, et non d’un facteur de profit à court terme.

Enfin, l’image technique est plutôt mauvaise. Le cours se trouve en dessous de ses moyennes mobiles à 20 jours, 50 jours et 200 jours. Le RSI à 38,5 indique une faiblesse, mais il n’est pas encore dans une zone de sous-achat. Une chute en dessous du niveau de soutien de 28 dollars ouvrirait la voie à une dégradation plus profonde vers le minimum des 52 semaines, soit 24,50 dollars. La théorie de la valeur actuelle reste valable pour les prix inférieurs à 28 dollars, mais le chemin pour y arriver peut être difficile.

Le message essentiel pour les investisseurs

JD.com se trouve dans une situation difficile : entre une situation financière en déclin et une réalité opérationnelle qui s’améliore. Le marché a puni les pertes de revenus aujourd’hui. C’est un réflexe naturel. Mais la valeur de l’entreprise est tombée à un niveau où l’expansion des profits, la génération de liquidités, les marges et les retours pour les actionnaires sont ignorés.

Le P/E est de 8,3. Le solde en liquidités s’élève à 22 milliards de dollars. Le rendement des dividendes est de 3,5 %. Le flux de trésorerie gratuit a augmenté de 265 % par rapport à l’année précédente. Les pertes liées aux services de livraison de nourriture ont diminué de moitié. JD Logistics connaît une croissance de 24 %. Ce ne sont pas des signes d’une entreprise qui perd sa position sur le marché. C’est plutôt le signe d’une entreprise qui choisit la marge bénéficiaire plutôt que la part de marché – une stratégie qui fonctionne si la demande revient finalement.

Je recommande JD.com avec une note « Buy ».L’action est cotée à un niveau où la rentabilité ne bénéficie pas de récompenses appropriées. Le rapport d’activité pour le troisième trimestre, à la mi-novembre, sera le premier test réel pour voir si la reprise des activités en tant que détaillant prévue par la direction se réalise réellement. Si les revenus restent stables ou augmentent, et si les marges continuent de croître, alors le ratio P/E pourrait être suffisamment élevé pour justifier les actions. Mais si les revenus continuent de diminuer et si les pertes liées aux nouvelles activités renaissent, le ratio P/E de 8,3 reste un seuil important, mais la thèse devient moins solide.

Le rapport risque/bénéfice à 29 dollars est favorable pour une hausse de valeur. En effet, l’entreprise génère 5,5 milliards de dollars d’recettes annuelles non conformes aux normes GAAP, ainsi que 22 milliards de dollars en liquidités nettes.