JBS paie le marché pour le reste de Pilgrim’s Pride.

JBS paie le marché pour le reste de Pilgrim’s Pride.

JBS, le géant de la transformation de viande (depuis l’année dernière, JBS N.V. basé aux Pays-Bas), possède environ 82 % de Pilgrim’s Pride, l’entreprise américaine de produits de volaille. Mardi, il a proposé d’acheter le reste de ces actions auprès du public. Il a également offert de payer, pour chaque action de Pilgrim’s Pride,2,086 de ses propres actionsÀ l’close de la journée, cette valeur était de 28,49 dollars. C’est exactement le prix auquel Pilgrim’s Pride a clôturé ses actions. Sans aucun bonus.

D’un certain point de vue, c’est la chose la plus banale qu’un actionnaire contrôlant puisse faire. D’un autre point de vue, c’est une action plutôt méprisable. Le prix de marché de Pilgrim’s Pride n’est pas vraiment indépendant ; JBS a contribué à fixer ce prix pendant près de deux décennies. La réaction immédiate du marché face à cette offre de prix de marché fut de pousser le cours de l’action en haut. Selon les données du marché en temps réel, Pilgrim’s Pride se vend à environ 31,86 dollars, soit une augmentation de près de 12 % au jour. Quant à JBS, son cours a augmenté de moins de 2 %. Comme le rapport entre les actions est fixe, la valeur en dollars de l’offre varie en fonction du cours des actions de JBS. Le cours de Pilgrim’s Pride a déjà glissé de 28,49 dollars à environ 28,96 dollars. Donc, le marché paie environ 10 % de plus que la valeur actuelle de l’offre. Personne ne paie plus que ce qui est proposé par l’entreprise, car ils pensent que c’est le maximum possible.

Il y a une raison structurelle pour laquelle le prix peut être exactement celui du marché. Lorsqu’un seul actionnaire détient 82 % des actions, il n’y a pas de marché pour exercer un contrôle. Il y a donc un seul acheteur pour vos actions, et il ne fait pas de offres contre qui que ce soit. Par conséquent, il n’y a rien pour qu’une prime de contrôle puisse exister. Ce n’est pas vraiment une prise de contrôle, mais plutôt la fin formelle d’un processus qui remonte à la réorganisation de Pilgrim’s Pride via faillite.JBS a acquis une participation majoritaire.Et cela continue à progresser vers le haut – JBS a acheté la place en question.de 75,3 % par rapport à 68 % en 2012Et plus de 80 % dans les années suivantes, avant d’atteindre 82 % aujourd’hui. La proposition annoncée mardi représente donc une pression supplémentaire durant la dernière phase de l’émission des actions.

La forme de paiement indique quel type de machine il s’agit. Le ratio est fixé à 2,086 actions JBS pour chaque action de Pilgrim’s Pride. Cela signifie que la valeur en dollars de cette transaction peut varier entre le moment présent et la clôture de l’opération – elle pourrait descendre sous les 28,49 dollars si les actions JBS baissent. Les actionnaires de Pilgrim’s Pride doivent échanger leurs actions directes et cotées d’une entreprise spécialisée dans la production de poulet contre des actions de la société mère, qui possède déjà 82 % de ces actions. La justification officielle de JBS est la suivante : avoir accès à une plateforme plus grande, plus diversifiée et plus liquide ; aucun coût supplémentaire lié à une entreprise publique indépendante ; une allocation plus libre des capitaux au sein du groupe. En réalité, c’est plutôt que la participation d’une minorité dans une filiale qui distribue de l’argent se transforme en une petite part de la société mère. Payer en actions cotées a également un effet positif pour celui qui paie : le gel des fonds empêche les minorités insatisfaites de chercher une valorisation de leurs actions par un tribunal. En revanche, l’échange vers des actions cotées sur une bourse nationale empêche généralement ce genre argument.

L’accord est encadré par les règles de gouvernance standard. La proposition n’est pas contraignante, et JBS affirme qu’elle devra être approuvée par…Un comité spécial composé de dirigeants indépendants et impartials de Pilgrim’s Pride.Et par les détenteurs d’une majorité des actions non affiliées. C’est la forme habituelle en Delaware pour les cessions de contrôle : il est nécessaire de s’engager à l’avance avec un comité indépendant pleinement autonome, ainsi qu’avec un vote majoritaire parmi les minorités. Le tribunal examine ensuite le résultat en se basant sur des critères de jugement commercial plutôt que sur des critères plus stricts concernant l’équité. En termes simples : JBS n’a pas besoin de prouver que son prix est juste ; il doit simplement prouver qu’il a suivi les procédures appropriées. Le véritable rôle du comité, puisqu’il n’y a pas de concurrents qui puissent offrir une offre équivalente, est de faire augmenter un peu le prix, et ensuite de certifier que des efforts ont été faits pour cela.

Vous pouvez déterminer la valeur de ce levier en examinant le dernier tour. En août 2021, JBS a offert…26,50 $ par actionLe conseil d’administration de Pilgrim’s Pride a formé un comité spécial. Les deux parties ont négocié pendant des mois.En février 2022, JBS a retiré sa participation.Ils ont déclaré qu’ils ne pouvaient pas accepter les conditions proposées par le comité. La minorité n’a donc obtenu aucune proposition d’accord. Cinq années supplémentaires s’écoulent alors, et elle reste actionnaire minoritaire d’une entreprise dont les actions ont été vendues entre 46,20 $ et 25,90 $. Cinq ans plus tard, l’offre est de environ 28,49 $. Cela représente une hausse de près de 7,5 % en termes nominaux par rapport à l’offre que personne n’a acceptée. Il s’agit d’une offre en actions plutôt qu’en espèces, et il n’y a pas de bonus dans aucune des deux propositions.

Ensuite, il y a la question de ce pour quoi le capital social était destiné… C’est ce que l’accord répond à. Pilgrim’s Pride a payé périodiquement des dividendes spéciaux énormes.$5.77 par actionEnviron 1,5 milliard de dollars en 2015.6,30 $ par actionEnviron 1,5 milliard de dollars en 2025. Avec JBS détenant environ quatre cinquièmes des actions, environ quatre cinquièmes de chaque chèque ont été envoyés à JBS.

L’intérêt minoritaire qui est actuellement racheté vaut…Environ 1,2 milliard de dollars au prix d’offre— Moins qu’un seul de ces dividendes spéciaux. Pendant une décennie, la minorité publique de Pilgrim’s Pride a agi plus comme un moyen de percevoir des dividendes que comme des propriétaires. En réalité, elle servait plutôt de source de liquidités pour l’entreprise JBS, qui contrôlait entièrement Pilgrim’s Pride.

Le timing est facile à déduire à partir du poste de contrôle. Pilgrim’s Pride a perdu environ 18 % au cours de l’année écoulée. La demande pour les poulets moins chers se reflète dans ses résultats trimestriels. Les prix d’offre sont également environ 38 % en dessous de leur niveau le plus élevé sur 52 semaines. Quant à JBS…A rapporté une perte nette inattendue au début du moisCela est attribué à des problèmes liés aux accords antitrust, aux coûts de refinancement des dettes et à la pénurie de bétail dans son activité de viande de bœuf aux États-Unis. En même temps, l’entreprise s’engage dans de nouvelles initiatives, comme une joint-venture d’investissement en protéines avec le fonds de richesse souveraine indonésien. Une entreprise qui veut se consolider tout en subissant des pertes préfère payer en devises, c’est exactement la monnaie qu’elle a créée.L’entreprise JBS N.V. a été inscrite sur la liste à New York l’an dernier.Et il ne semble pas que Pilgrim’s Pride sache qu’elle est en train d’être rachetée : elle a récemment accepté d’acquérir Walker’s Deli & Sausage pour environ 142 millions de dollars. C’est une action tout à fait normale pour une société publique indépendante.

La réaction du marché est ce qui vaut la peine d’être étudiée en détail. La volatilité implicite des options de Pilgrim’s Pride est d’environ 65 %. Le volume des options puts dépasse celui des options calls. C’est ce qu’on observe sur les marchés des options lorsque personne n’est sûr que l’accord sera conclu. Les actions de l’entreprise se situent un peu au-dessus de leur valeur théorique, ce qui indique deux possibilités. Premièrement : le marché croit que les actions de JBS continueront à augmenter, ce qui entraînera automatiquement une augmentation des distributions fixes. Deuxièmement : le marché croit que la commission spéciale pourra obtenir un meilleur résultat, transformant ainsi “le prix du marché” en point de départ pour les décisions. Les deux perspectives signifient en réalité la même chose : l’actif de la minorité, c’est-à-dire son pouvoir de refuser, vaut quelque chose cette fois-ci.

Le problème, c’est le précédent. La minorité a refusé en 2021, et le contrôleur a simplement attendu. La récompense de cet attente fut cinq ans, une période complète de cycle de production d’une poule entière, ainsi qu’une offre qui n’était guère plus avantageuse en termes monétaires que celle qu’il a rejetée. C’est le vrai prix de cette transaction. Le rapport de change représente le prix sur le papier. L’histoire, c’est l’arithmétique en dessous : lorsque le contrôleur possède 82 %, le vote de la minorité est son seul levier, et la patience du contrôleur est le autre terme dans l’équation. JBS a déjà montré sa patience une fois.