Jazz Pharmaceuticals : la réévaluation bon marché est épuisée, et les actions dépendent maintenant de la performance de Ziihera.

Il y a un an, Jazz Pharmaceuticals était une entreprise dont la valeur boursière était l’objet des débats des investisseurs : une entreprise pharmaceutique spécialisée qui rapportait de l’argent, mais dont le prix était déficitaire en raison des mauvaises nouvelles concernant son médicament pour la narcolepsie, Xywav. Le médicament avait perdu sa protection intellectuelle, ce qui faisait de lui une entreprise vulnérable. Le marché pensait que les produits génériques entraîneraient la faillite de cette entreprise.

Le marché était erroné, et la preuve se trouve dans le prix. Le cours de la jazz a augmenté d’environ 95 % au cours des douze derniers mois ; il se situe près de son plus haut niveau en 52 semaines, à environ 246 dollars. En mai…UBS a reclassé Jazz en position « acheter », élevant ainsi son objectif de prix de 188 $ à 307 $.La question pour ceux qui examinent les actions aujourd’hui n’est pas de savoir si l’entreprise s’est améliorée. Elle l’a effectivement fait, de manière décisive. La question est de savoir dans quelle mesure cette amélioration est déjà reflétée dans le prix des actions. Car la partie facile de cette transaction – acheter une action peu chère et méprisée avant que l’entreprise ne soit réévaluée – est terminée.

La panique liée à l’oxybate s’est dissipée, au lieu de se manifester.

Commencez par le produit pour lequel le marché s’est trompé. Xywav, un médicament à faible teneur en sodium qui suit Xyrem dans le traitement de la narcolepsie et de l’hypersomnie idiopathique, continue de se développer malgré la concurrence générique. Au deuxième trimestre…Les ventes nettes ont augmenté de 13 % en glissement annuel, pour atteindre 471 millions de dollars., avec525 nouveaux patients netsLe chiffre d’affaires de ce trimestre s’élève à environ 17 125 patients actifs. Le modèle original de Xyrem, qui est déjà vieillissant, diminue progressivement…30,5 millions de dollars par trimestreMais la base de Xywav est en croissance, et la direction espère que la franchise Sleep continuera à croître de deux chiffres pour tout l’année.

Le secteur du sommeil est important, car c’est le moteur de trésorerie qui finance tout le reste. Il s’est révélé plus durable que ce qu’on pensait initialement. Le flux de trésorerie gratuit de Jazz s’est élevé à environ 1,4 milliard de dollars au cours de l’année écoulée, avec un taux de marge d’environ 30 %. Le bilan financier est donc solide : 2,2 milliards de dollars en liquidités, contre 4,4 milliards de dollars de dettes à long terme, après avoir remboursé 1 milliard de dollars de notes en juin. Un flux de trésorerie abordable et durable est ce qui permet au marché de reévaluer l’entreprise comme étant autre chose qu’une entreprise en processus de liquidation.

L’oncologie est devenue un deuxième moteur – et Ziihera est la nouvelle chance.

Ce qui a changé la perception, passant de « une entreprise pharmaceutique en déclin » à « une entreprise de croissance », c’est que l’ongloémiologie n’a plus été considérée comme un simple erreur de calcul.Les revenus liés à l’oncologie ont augmenté de 32 % au deuxième trimestre.. Zepzelca a augmenté de 42 % pour atteindre 106 millions de dollars.C’est son utilisation principale en maintenance dans le cas du cancer pulmonaire à cellules petites. Quant à Ziihera – l’anticorps de l’entreprise ciblant le HER2 pour le cancer du tractus biliaire – c’est son produit le plus récent.

Le grand catalyseur est arrivé en août.La FDA a approuvé Ziihera.Le 25 août, il s’agit d’un cancer adénocarcinome gastro-œsophagien positif au HER2, dans une population très plus importante que son usage actuel en cas de bilieuse. Cela s’explique par l’avantage lié à la survie globale.Jazz a rapporté des jours plus tard.. Les revenus du deuxième trimestre ont atteint 1,21 milliard de dollars, soit une augmentation de 16%.Cela a incité Jazz à relever ses prévisions pour l’ensemble de l’année 2026.4,60 à 4,75 milliards de dollars, contre 4,25 à 4,50 milliards de dollars.

C’est le cœur du problème.Les modèles d’UBS indiquent que Ziihera réalise environ 3,1 milliards de dollars en ventes maximales.Et cela présente toute l’histoire comme une croissance plus rapide et plus durable.Un taux de croissance annuel composé de 10 % pour les revenus et de 11 % pour l’EPS, jusqu’en 2030. contre environ 7 % et 6 % selon les prévisions de consensus.C’est pour cette raison que la banque se sent à l’aise avec ce chiffre plus élevé.

La valorisation a déjà évolué en fonction de l’évolution des conditions du marché.

Mais c’est ici que la lecture honnête doit permettre de distinguer l’entreprise elle-même des actions en question. Le multiple de prix bas qui faisait de Jazz une entreprise bon marché il y a un an est maintenant dépassé. Les actions de Jazz se négocient à un multiple d’environ 17 fois les résultats antérieurs, et environ 14 fois le EV/EBITDA. Cela reste inférieur à celui des concurrents du secteur pharmaceutique spécialisé qui ont une croissance plus rapide – Neurocrine se situe à un multiple d’environ 22 fois les résultats. Mais Jazz n’est plus une entreprise bon marché ; c’est plutôt une entreprise à forte croissance, avec un prix d’achat comparable à celui de nombreuses autres entreprises à forte croissance. L’aspect positif de cette situation dépend donc de la qualité de son exécution, et non du multiple de valorisation.

Cela rend les faits les plus importants concernant les ours dignes d’être mentionnés.Les ventes actuelles de produits biliaires de Ziihera se chiffrent à environ 15 millions de dollars par trimestre.– Le pic de 3,1 milliards de dollars est une projection, et non des revenus réels. La rentabilité selon les normes GAAP reste faible, en raison de divers coûts liés à cela.0,94 $ par action pour les activités de R&D en cours au deuxième trimestreLes résultats rapportés sont négatifs sur une base statique, après des années de amortissements liés aux accords contractuels. Le taux de marge brute est soumis à une pression modérée, car des produits oncologiques soumis à des redevances, comme Zepzelca et Modeyso, prennent une part plus importante dans la vente. Quant au marché du sommeil, qui finance tout cela, il reste encore incertain dans quelques années.

Ainsi, le marché est devenu inversé par rapport à son état initial. La réévaluation des valeurs boursières, en tenant compte des niveaux bas – c’est-à-dire où le risque était réel, mais les valeurs étaient déjà sous-évaluées – est terminée. Ce qui reste, c’est l’espoir que Ziihera puisse entrer sur un marché gastro-œsophagien beaucoup plus important avec une progression crédible, que l’impulsion de Zepzelca reste forte, et que Xywav continue à progresser par rapport aux génériques. Ce sont là les indicateurs clés pour les deux à quatre prochains trimestres. Il leur faudra donc faire face à des défis plus importants que ceux auxquels étaient confrontés les valeurs boursières auparavant.

Tout cela ne rend pas Jazz une entreprise mauvaise. Elle connaît une véritable croissance, des flux de trésorerie réels, et un produit nouvellement approuvé qui dispose de données de succès. Mais l’écart entre le cours de l’action à 246 dollars et celui de UBS à 337 dollars suppose en grande partie que les plans sont mis en œuvre comme prévu. Le marché a déjà payé pour la plupart des bonnes nouvelles ; le reste de la valeur potentielle appartient à Ziihera, et c’est l’oncologie qui doit la réaliser.