Pourquoi le « Ne pas commenter » d’un ministre japonais est maintenant votre problème

Un ministre des Finances qui refuse de répondre à une question n’est que rarement une nouvelle. Lorsque Satsuki Katayama du Japon déclare qu’elle ne va pas…“Comment définir les niveaux spécifiques des FX?”On dirait du texte répétitif écrit par un fonctionnaire qui n’a rien d’original à dire. En réalité, c’est le signe extérieur d’un changement de politique intérieure.Pour la première fois depuis 1998, le Trésor américain a joint le Japon dans l’achat de sa monnaie.Et la nouveauté ne résidait pas dans les montants en jeu, mais dans la personne qui écrivait le chèque.

Le silence en tant qu’arme

Tokyo parlait une fois pour stabiliser le yen. Les fonctionnaires indiquaient des niveaux inconfortables, avertissaient de l’existence d’une « action décisive » et permettaient aux traders de fixer un prix pour le niveau qu’ils promettaient de défendre. Le problème est que une promesse prévisible est un cadeau pour l’autre partie : les spéculateurs peuvent alors s’appuyer sur une ligne rouge que le gouvernement a établie et qui doit être défendue. Le refus de Katayama de se soumettre à cette ligne rouge est donc une stratégie opposée. L’ambiguïté préserve la valeur de la surprise, et c’est justement ce qui fait dépendre l’intervention actuelle.

La surprise a eu lieu le 31 juillet, lorsque le yen, qui était déjà à…Baisse de quatre décenniesContre le dollar, la valeur a augmenté brusquement.La plus importante opération d’achats en deux jours qu’a réalisée le Japon, hors de la période liée à l’effondrement du tsunami en 2011, a atteint une valeur de 85 milliards de dollars.Le détail révélateur était celui de la partie qui a acheté avec eux : les États-Unis.Vendre des euros provenant de ses réserves pour acheter des yens. C’est une action qu’il n’a pas effectuée depuis la crise asiatique de 1998.Ce qui rend cette opération historique, c’est non pas sa taille, mais l’abandon de la doctrine établie. Washington avait considéré le dollar et ses fluctuations comme une affaire qui lui appartenait, en laissant les autres pays gérer leurs propres monnaies à leur guise.

Pourquoi Washington a signé

Le yen faible n’était plus un problème pour le Japon, mais devient un problème pour les États-Unis. Un yen bon marché entraîne la baisse de toutes les autres monnaies asiatiques. Cela remet directement en question le projet d’industrialisation à nouveau du gouvernement : le capital que le yen faible détourne vers…“Surplus élevé en Asie”Le capital ne se trouve pas dans les usines américaines. Il y avait également une anxiété plus mécanique. Le Japon est un grand acheteur de obligations du Trésor. Une résolution ordonnée de la situation liée au yen nécessitait soit la vente de ces obligations, soit…Emprunter des dollars en contrepartie, via le service de swap de la Réserve fédérale.Washington avait un intérêt direct à s’assurer que cela ne provoque pas une augmentation des produits pétroliers américains. Une monnaie qui baisse discrètement est une préoccupation de la Japon ; une monnaie qui se dégrade, c’est le problème de tout le monde.

C’est pourquoi existe cette nouvelle architecture.Les deux gouvernements ont depuis convenu de continuer à coordonner leurs actions.Et l’équilibre des interventions s’est déplacé de la quantité vers le symbole ; la partie américaine était très petite, ne valant que quelques milliards de dollars. Son véritable produit était un signal : celui-ci indiquait que l’émetteur de monnaie de réserve mondiale avait maintenant une opinion sur le yen. Le silence du ministre, combiné à d’autres actions, constitue donc un outil politique en soi.

Le commerce a été stimulé de manière intense.

Le problème structurel est que les bureaux monétaires ne fixent pas le prix des devises. La faiblesse du yen n’était jamais principalement due au ton de l’Administration fiscale ou à la volonté du Ministère des Finances d’agir ; c’était plutôt due à l’écart entre les coûts d’emprunt du Japon et ceux du monde entier. La Banque de Japon…Elle a augmenté son taux de politique monétaire à 1 % en juillet, ce qui représente le niveau le plus élevé depuis trois décennies.Mais cela signifie que l’argent japonais reste moins cher que presque tout ce que les investisseurs peuvent acheter ailleurs. Tant que cette différence existe, l’incitation à emprunter des yens et à acheter des dollars persiste, malgré toute intervention.

C’est ce qui s’est passé, de manière paradoxale. La hausse du yen après l’intervention a permis aux institutions japonaises d’obtenir un taux de change plus bas pour qu’elles puissent quitter le Japon. Durant les deux semaines qui ont suivi l’opération…Ils ont acheté plus de cinq billions de yens en actions et obligations étrangères.Une brusque inversion des ventes qui avaient précédé cela. Jesper Koll de MonexOn a appelé cette intervention « turbo charged » pour le trade carry.Un conseiller chez Indosuez l’a exprimé de manière plus clinique :En traitant plutôt un symptôme que la maladie elle-même.Goldman Sachs, une banque.La opération s’est terminée… “Acheter du temps”.Mais ce n’est pas une solution durable. Le bureau de la monnaie a utilisé toute son influence pour réutiliser les mécanismes commerciaux qu’il cherchait à utiliser pour intimider les autres.

Le fil sous les portefeuilles américains

La raison pour laquelle tout cela devrait importer quelque chose pour quelqu’un qui n’a jamais touché un yen, c’est que le trade de carry n’est pas une curiosité japonaise ; c’est plutôt un système informel qui se déroule sous les actifs à risque mondiaux. Les investisseurs empruntent à bas prix au Japon et investissent les fonds obtenus dans des actifs à taux d’intérêt plus élevés, comme les obligations américaines et les actions. Lorsque le yen se fortifie brusquement, il est nécessaire de rembourser cet emprunt en devises dont le coût est plus élevé. Le retrait des fonds injectés dans ces marchés se fait donc loin de Tokyo.La turbulence d’août 2024 : lorsque la hausse des taux de la Banque du Japon a entraîné une chute mondiale des marchés boursiers en quelques jours.C’est la démonstration récente.

Ce mécanisme a maintenant pris une direction opposée par la force. À partir du début du mois de septembre, le yen avait…Il a augmenté de environ 4,5 % en une semaine, atteignant un niveau record sur sept mois, dépassant ainsi 155.Et les stops-loss liés aux stratégies de trading haute leverage étaient utilisés pour couvrir les risques. Les emprunts en yens transfrontaliers – qui constituent un indicateur approximatif du trading à terme –Selon une analyse de Jefferies basée sur les données de la Banque de Paiements Internationaux, le montant atteint a atteint un record de 360 billions de yens, soit environ 2,35 billions de dollars.. Les traders estiment qu’il y a plus de neuf chances sur dix pour qu’il y ait une augmentation de un quart de point, soit de 1,25 %, lors de la réunion de la Banque du Japon le 18 septembre.

Cependant, c’est justement ce qui rend le yen dangereux que cela rend les prévisions incertaines. La hausse du yen se déroule en dehors des décisions de la Banque du Japon, et les attentes sont l’ennemi :Les analystes chez Saxo avertissent de une situation qui se détériore de manière auto-réparée.Si le yen continue de monter avant l’arrivée du trek, alorsCiti prévient que les marchés ont peut-être sous-estimé sa valeur.Dans ce cas, une Banque du Japon trop optimiste pourrait entraîner une chute rapide du yen, tout comme il y a eu une hausse rapide du yen. Tout deux sont des événements de volatilité monétaire qui favorisent les risques américains.

Cette leçon est plus profonde qu’un simple accord sur un taux de change. Le silence de Katayama n’est plus une façon de contourner les questions, mais plutôt un choix stratégique. Cela marque le moment où le yen cesse d’être une question japonaise pour devenir une responsabilité commune des deux économies les plus importantes du monde. Cela ne rend pas la monnaie japonaise plus forte ; aucune coopération symbolique ne peut résoudre un écart de taux de change. Ce qui se passe, c’est que le prix politique de miser sur le yen augmente, juste au moment où la Banque du Japon obtient, avec l’approbation de Washington, une raison pour augmenter son propre taux de change. Observez le taux de change, et non les discours… Et souvenez-vous : la prochaine fois qu’un ministre refuse de commenter, cette réticence elle-même pourrait être le signe le plus important qui existe.