Le Japon a juste dépensé 87 milliards de dollars pour lutter contre une marée qu’il ne peut pas arrêter. Et cela a des conséquences sur la liquidité mondiale.

L’histoire n’est pas que le Japon est désespéré de sauver le yen. L’histoire est plutôt que 87 milliards de dollars en interventions financières dans les devises extérieures au cours de deux jours…La coopération monétaire la plus étroite entre les États-Unis et le Japon en 15 ans– Ce n’a pas changé la situation structurelle.

Le yen a atteint son niveau.à un niveau bas depuis 40 ansEnviron 164 dollars le 30 juillet. Le même jour, les autorités japonaises ont probablement dépensé entre…52 milliardsEt59 milliardsAcheter des yens. Le lendemain, avec le soutien du Trésor américain qui vend des euros pour acheter des yens, une autre…34 milliardsLe yen est entré sur le marché. Il a atteint 155, puis est retombé vers 157.

C’est le cycle de liquidité dans sa forme la plus brutale. On peut placer l’équivalent du PIB annuel d’un petit pays sur les marchés des devises, et pourtant on ne peut pas surmonter les différences structurelles entre les taux d’intérêt.

Le système de plomberie de l’intervention la plus récente

Le ministre des Finances du Japon a confirmé cette opération lundi. L’analyse de Bloomberg concernant les comptes de la Banque du Japon indique que l’intervention en une seule journée, le jeudi 30 juillet, s’est élevée à 8,45 billions de yens, soit environ 52,8 milliards de dollars. Selon les estimations de Reuters, basées sur les prévisions du marché monétaire de la Banque du Japon et les prévisions des courtiers, l’intervention a atteint 58,97 milliards de dollars. En tout cas, il s’agit probablement de la plus grande intervention en une seule journée de l’histoire du Japon.

L’opération coordonnée du vendredi avec le Trésor américain a permis d’ajouter environ 34 milliards à 36,58 milliards de dollars supplémentaires. Les États-Unis ont vendu des euros – et non des dollars – pour acheter des yens, en utilisant le soutien de la Réserve fédérale pour les grandes banques centrales, un système créé initialement pendant la pandémie. Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a qualifié cela de « signe d’amitié ». Le président Trump a également exprimé cette même opinion.

Le yen a augmenté d’environ 3,3 % au cours de la journée du jeudi, et encore 1 % dès lundi. Mais il s’est déjà retiré de son pic atteint après l’intervention. Le problème sous-jacent – la différence des taux d’intérêt entre les États-Unis et le Japon – reste complètement intact.

Pourquoi l’intervention ne résout rien

Le taux d’intérêt des obligations gouvernementales japonaises à 10 ans se situe à environ 2,7 %. Le taux d’intérêt des obligations du Trésor américain à 10 ans est à…4.45%Ce différentiel – qui constitue le moteur des trades à terme avec le yên – est encore suffisamment important pour permettre au capital de quitter le yên et de se déplacer vers des actifs en dollars.

Le trade carry fonctionne ainsi : les investisseurs empruntent des yens à des taux bas, les convertissent en dollars et achètent des actifs à taux d’intérêt plus élevé. Des actions américaines, des obligations américaines, des cryptomonnaies… tout ce qui offre un rendement supérieur à 2,7 %. C’est l’une des sources de liquidité mondiale pour les actifs à risque aux États-Unis.

Le Japon a dépensé 11,7 billions de yens (environ73 milliardsEntre avril et mai, la banque centrale japonaise a augmenté les taux d’intérêt à 1 %. Le yen reste toujours près de 160. Masahiko Loo de State Street a qualifié cette hausse des taux d’intérêt de « pansement pour une blessure grave ». Il avait raison.

L’intervention du 30 juillet a eu lieu au même moment où la Banque de Japan maintenait les taux à 1 %, avec un ratio 8-1. Un membre du conseil d’administration souhaitait une augmentation des taux à 1,25 %. Le message de Tokyo était contradictoire : le gouvernement dépense des milliards pour soutenir le yen, tandis que la banque centrale hésite à faire ce qui pourrait réellement corriger le déséquilibre des taux.

Et puis, il y a la politique. La Première ministre Sanae Takaichi adopte une position de reflationnisme et a nommé deux membres prônant une politique accommodante au sein du conseil d’administration de la Banque de Japan. L’une d’elles, Ayano Sato, a déclaré que les perspectives de l’inflation au Japon ne sont pas encore prometteuses – c’est donc une tendance vers une politique accommodante. L’autre, Toichiro Asada, a voté contre l’augmentation des taux d’intérêt en juin.

Lorsque la politique budgétaire souhaite obtenir des fonds facilement, et que le service des changes dépense des réserves pour maintenir la valeur de la monnaie stable, on a une contradiction structurelle. Aucune intervention ne peut résoudre cela.

Ce que cela signifie pour la liquidité mondiale

Voici ce que la plupart des analystes oublient : l’intervention de la Japonie sur le marché des devises est en soi une opération de liquidité considérable. Lorsque le Japon vend des dollars pour acheter des yens, il retire des dollars du marché mondial des devises. Cela signifie que la liquidité en dollars est retirée du système financier.

Mais le Trésor américain fait tout le contraire : il vend des euros pour acheter des yens. Cela signifie que la liquidité en euros diminue, tandis que l’offre en dollars reste stable. La Fed, qui actuellement maintient les taux à 3,50-3,75 %, et dont certains membres souhaitent une hausse des taux, permet effectivement cette opération grâce à son soutien bancaire central.

L’effet net sur la liquidité mondiale est incertain à court terme, mais il est important dans le long terme. Les réserves financières du Japon diminuent progressivement : passant de 1,38 trillions de dollars en avril à 1,31 trillions de dollars en mai.La diminution mensuelle la plus importante depuis que les données ont été enregistrées en 2000.À juin, cela s’élevait à 1,287 trillion de dollars. Après l’intervention de juillet, les réserves ont probablement chuté d’environ 80 à 90 milliards de dollars.

Le Japon consomme ses réserves de devises pour lutter contre le trading de portefeuille. Ce n’est pas une situation viable en termes de liquidité.

L’angle crypto

Le niveau de sentiment cryptique est de 28 sur l’Indice Peur et Égoïsme. Le prix du Bitcoin est de 63 400 dollars, soit une baisse de 30,6 % au cours des 250 derniers jours, par rapport à son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 125 500 dollars. Le prix de l’Ethereum est de 1 854 dollars, soit une baisse de 38,55 % par rapport à son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 4 949 dollars.

Mais regardez ce qui s’est passé le 31 juillet, le jour suivant l’augmentation du prix du yên suite à l’intervention : Bitcoin a reçu des flux de capitaux nets de 74 millions de dollars sur Binance. C’est le premier flux positif depuis le début du cycle d’intervention. Ce n’est pas suffisant pour influencer le prix, mais c’est un signe qui vaut la peine d’être noté. Lorsque les transactions de type “carry trade” changent, les capitaux cherchent des alternatives. Le cryptomonnaie en fait partie.

La dissipation des transactions de type “carry trade” a déjà provoqué des turbulences sur le marché. En août 2024, une hausse inattendue des taux de la Banque du Japon a entraîné une dissipation des transactions de type “carry trade”, ce qui a entraîné la journée la plus mauvaise pour les actions japonaises depuis 1987, ainsi qu’une baisse importante des actions américaines. Si les taux de la Banque du Japon continuent d’augmenter – et les marchés anticipent une hausse en septembre – les actifs denominés en dollars, qui dépendent du financement en yens, pourraient subir une pression supplémentaire.

Crypto, qui a historiquement suivi la liquidité mondiale de manière plus précise que la plupart des actifs à risque, peut avoir des effets positifs ou négatifs selon les circonstances. Une détérioration rapide des transactions de type “carry trade” entraîne la perte de liquidité en dollars sur les actifs à risque. Mais une appréciation stable et progressive du yen – ce que les interventions tentent d’éviter – réduit le risque de crise, sans provoquer de choc de liquidité.

La vue d’ensemble

Le dernier cycle d’interventionnisme japonais n’est pas un événement de marché. C’est un symptôme. Le symptôme est que le commerce de change avec le yens – le mécanisme de financement qui sous-tend une grande partie des positions en actifs à risque mondiaux – est structurellement fragile. Le différend entre les taux d’intérêt ne peut être résolu par l’utilisation des réserves monétaires. Il ne peut être résolu qu’en augmentant les taux d’intérêt.

La Banque du Japon se trouve au bord du précipice. Si les taux d’intérêt sont relevés trop rapidement, cela provoquera une dégradation de l’activité des transactions de change. Si on ne fait pas de hausse des taux, on continue à dépenser 1,3 billions de dollars dans les réserves. Il n’y a pas de bonne solution – il n’y a que différentes vitesse de souffrance.

Pour le cycle de liquidité mondiale, cela signifie que Tokyo devient une variable plus importante que celle prise en compte par la plupart des portefeuilles. Lorsqu’une banque centrale détient près de 5 % des réserves étrangères mondiales et les utilise activement contre les flux spéculatifs, elle modifie donc les conditions du système financier.

Quoi regarder

La décision sur les taux de la BOJ en septembre sera le prochain point de inflexion important. Les marchés anticipent déjà cette décision comme une événement inévitable, après que des responsables du Trésor américain et japonais ont insisté publiquement pour une accélération des mesures de contrôle monétaire. Le rendement des obligations JGB à deux ans a atteint brièvement 1,545 % lundi – ce qui représente le niveau le plus élevé depuis 1995.

Si la BOJ augmente son taux d’intérêt à 1,25 % ou plus, le trade de carry se resserre. La liquidité en dollars pour les actifs à risque diminue. Cela représente un obstacle pour les cryptomonnaies, les actions américaines et tout ce qui dépend du yen comme source de financement.

Si la Banque du Japon continue à agir de la même manière, le Japon devra intervenir à nouveau… mais il aura moins de réserves à utiliser. À un moment donné, les ressources nécessaires pour les interventions s’épuiseront.

Chez l’un ou l’autre, il s’agit d’une histoire liée à la liquidité. Et les cryptomonnaies sont du niveau macroéconomique, et le macroéconomique, c’est des cryptomonnaies.

Bonne chance là-bas.