Le réglage des taux de Japon est en réalité l’histoire principale… Et Sumitomo Mitsui est toujours évalué comme avant.

Les trois banques centrales décideront des taux d’intérêt au cours des prochaines semaines. Les titres de presse traitent cet événement comme un événement macroéconomique majeur et menaçant. Mais ce n’est pas le cas. Deux des trois banques centrales ne représentent qu’un bruit sans importance, dont on ne peut rien faire. La troisième banque central – la Banque du Japon – est différente. C’est elle que les investisseurs américains peuvent suivre pour comprendre le flux de trésorerie d’une entreprise. En effet, cette banque central met fin à une décennie de taux d’intérêt quasi nuls, qui a entraîné des pertes importantes pour les banques japonaises.

Commencer par le marché, car c’est là que se trouve l’incertitude. La Réserve fédérale se réunira les 15 et 16 septembre. Les traders estiment actuellement que la hausse de 0,25 % est une question de chance… Selon les données fournies par CME FedWatch, ce taux est d’environ 56 %.(Pour Yahoo Finance)Après le discours hawkish du président Kevin Warsh à Jackson Hole. Mais une enquête menée par Reuters auprès des économistes montre que la majorité estime que la Fed maintiendra les taux d’intérêt stables tout au long de l’année.(Reuters)Cette différence n’est pas un signe ; c’est plutôt une sorte de hasard aléatoire que l’on ne peut pas transformer en position concrète. La Banque norvégienne, qui se situe en troisième position dans ce groupe, représente simplement une erreur de calcul pour un portefeuille américain. Chacune de ces situations constitue, à sa manière, un jeu de « quelle banque possède quoi »… Un mystère.

Le Japon n’est pas une affaire de chance. La Banque du Japon a déjà augmenté les taux d’intérêt cinq fois. Le gouverneur Kazuo Ueda a déclaré que le conseil de direction discutera à nouveau de l’économie et des risques liés aux prix lors de la réunion de ce mois.(Ueda, via Reuters)La direction est claire : une prévision indique que le taux de politique monétaire sera de 1,75 % d’avant avril 2027.(Oxford Economics)Plus important que n’importe quelle date individuelle, il s’agit d’un changement de régime, et non d’une simple fluctuation tactique. C’est un réajustement des attentes qui transforme une entreprise qui souffre depuis longtemps en une entreprise surprise.

Pourquoi une randonnée à Tokyo apparaît dans l’argent liquide d’une banque

Une banque obtient son profit grâce à l’écart entre le taux d’intérêt des prêts et le taux d’intérêt payé sur les dépôts. Lorsque les taux augmentent, les prêts se réévaluent plus rapidement que les dépôts. Ainsi, l’écart se creuse avant que les coûts ne puissent rattraper cette différence. Chez Sumitomo Mitsui (SMFG), le taux de rendement moyen sur les prêts a augmenté de 32 points de base, atteignant 1,34 %. En revanche, les intérêts payés sur les dépôts n’ont augmenté que de 14 points de base – ce qui fait que l’écart entre les prêts et les dépôts est passé à 1,14 %.(Banquier international)On estime que les marges d’intérêt net des grandes banques japonaises augmenteront de 0,85 % à 1,0 %.(S&P Global)Cela ne semble pas grand-chose, mais il faut se rappeler à quel point ces livres de yens sont volumineux.

Les chiffres montrent que le mécanisme fonctionne réellement, et non pas seulement est promis. Pour l’exercice financier se terminant en mars 2026, SMFG a enregistré un bénéfice net record de 1,58 trillion de yens, soit une augmentation de 34,4 %.Déposition au SECAvec un rendement du capital propres qui augmente de 8 % à 10,4 %, et des bénéfices au quatrième trimestre plus que triplés par rapport à l’année précédente.(Reuters)Les trois grandes banques japonaises ont ensemble généré environ 5,26 billions de yens (32 milliards de dollars), soit un peu plus d’un tiers de ce chiffre. La direction cherche à atteindre une nouvelle record : 1,7 billions de yens pour l’exercice se terminant en mars 2027. De plus, elle annonce une reprise d’actions de 180 milliards de yens, des dividendes plus élevés et une division des actions.

Voici une remarque honnête, car cela est important. Une banque ne publie pas de flux de trésorerie nets et précis comme une entreprise industrielle le fait. Par conséquent, je ne peux pas vous fournir les indicateurs de flux de trésorerie que j’utilise habituellement. Les indicateurs qui permettent de mesurer la performance d’une banque sont le rachat d’actions et les dividendes en augmentation – c’est de l’argent réel qui revient aux actionnaires. Le revenu net sur les intérêts constitue également un indicateur important. Mais cet indicateur est moins fiable que les flux de trésorerie nets. Je traite donc ce dernier avec la même incertitude qu’il mérite.

Prix inchangé pour l’ancien banque

La raison pour laquelle le marché a encore de l’espace est que le marché a mis une décennie à évaluer correctement les risques liés à ce vieux profil de risque. Les banques japonaises ont été vendues à des prix inférieurs au valeur comptable pendant des années, avec des rendements à peine supérieurs à un chiffre unique. Cela fait que ces actions sont considérées comme “non investissables”. Les actions de SMFG aux États-Unis sont toujours vendues à environ 1,7 fois leur valeur comptable, et à environ 16 fois leurs revenus futurs. Le taux de dividende est supérieur à 2 %. C’est le moins performant parmi les trois grandes banques américaines : il a augmenté d’environ 36 % cette année, tandis que Mizuho a augmenté d’environ 49 %. La réévaluation a commencé ; mais elle n’est pas encore terminée. Le marché continue d’évaluer correctement les risques actuels – avec des rendements faibles – tandis que les conditions opérationnelles se nettoient progressivement.

La mise en jeu est annulée si l’engin s’arrête. Tout cela dépend de la capacité du BOJ à maintenir sa normalisation des taux d’intérêt. Les marges bancaires augmentent plus rapidement que les coûts de dépôts, et ces chiffres records ne sont pas affectés par les pertes liées au crédit. Attendez les signes précurseurs en trois formes : le BOJ abandonne la voie menant à 1,75 %, les déposants exigent enfin des taux d’intérêt plus élevés, ce qui entraîne une augmentation des pertes parmi les entreprises japonaises qui ont des difficultés financières. Si ces chiffres records deviennent les derniers, coupez les investissements sans aucune réserve. Ce n’est plus un outil inutilisable, donc il ne s’agit pas d’un produit que l’on achète et oublie. C’est une nouvelle évaluation des taux d’intérêt, mais incomplète. Il vaut mieux suivre l’évolution des taux, plutôt que de se fier aux calendriers.