L’augmentation des taux d’intérêt au Japon est connue au grand public. Mais le trading de devises en yen via votre fonds technologique n’est pas visible pour les autres.

La Banque du Japon a augmenté son taux de politique monétaire à 1,25 % le 18 septembre.Le plus élevé depuis 1995Et, avec un troisième trek en moins de dix mois…Le raccourcissement le plus rapide depuis l’éclatement de la bulle des actifs en 1990.C’est le domino public, celui qui se trouve sur la première page.

Le suivant est encore en cours de reévaluation, et il ne s’agit pas du tout d’un instrument japonais. Il s’agit d’une stratégie de trading avec le yen : des décennies de yens bon marché empruntés par les investisseurs du monde entier pour financer des investissements dans des actifs à taux d’intérêt plus élevés. Une grande partie de ces actifs sont des actions américaines à croissance. Lorsque le yen se renforce et que les coûts d’intérêt au Japon augmentent, l’argent emprunté devient plus cher à rembourser. Les entreprises qui ont utilisé cet argent doivent alors vendre ce qu’il y a de liquide et qui a augmenté de valeur – c’est exactement la partie à multiple élevée de votre fonds indiciels. Cette situation n’est pas hypothétique.Les emprunts en yens transfrontaliers ont atteint un niveau record de 360 trillions de yens, soit environ 2,35 trillions de dollars, en mars.– La plus grande accumulation de transactions de carry-trade en trois décennies.

Pourquoi une petite fluctuation de taux peut entraîner un grand mouvement sur le marché.

Sur le papier, passer de 1 % à 1,25 % n’est qu’un erreur de calcul pour une grande économie. Ce qui compte, c’est le taux de change, et le yen est déjà fortement déprimé.Elle a augmenté d’environ 4,5 % en une semaine, atteignant près de 153 yens par dollar, ce qui représente un niveau record depuis sept mois.Cela inverse une tendance qui l’avait poussé vers 160 yens plus tôt cette année. De telles fluctuations monétaires sont importantes, car elles dépendent de la manière dont fonctionne le commerce de portefeuille.

C’est simplement le processus de trading en termes simples : vous empruntez des yens sans aucun coût, les convertissez en dollars ou en une autre monnaie, et achetez quelque chose qui offre un rendement plus élevé – des obligations américaines, des dettes des marchés émergents, ou des actifs liés au Nasdaq. Tant que les yens restent faibles, vous récupérez la différence ; en réalité, l’emprunt de yens ne vous coûte rien. Le problème survient lorsque les yens augmentent : le prêt que vous devez rembourser devient alors plus cher en dollars. Si vous utilisez des instruments financiers à haute rentabilité, une telle augmentation peut annuler vos bénéfices de l’année et vous forcer à réduire votre exposition aux risques.

Atterrir trois, dans l’ordre.

Cette décontraction constitue la chaîne de cause à effet ; elle se manifeste dans le portefeuille de vente au détail aux États-Unis en trois étapes distinctes, avec trois horloges différentes.

La première descente est déjà visible dans la devise : les traders qui possèdent des positions courtes en yens décident de fermer leurs positions. Ce n’est pas une spéculation sur l’avenir ; la rupture du cours du yen au-dessus de 155 yens a provoqué une phase de couverture des positions courtes. Les ordres de stop-loss ont accéléré cette tendance. Les positions étaient préparées exactement pour cela.Les fonds de gestion détenaient une position nette de ventes sur le yen, en plus de 115 000 contrats ; c’est la plus importante depuis des années.Et l’appréciation du levier financier reposait sur l’hypothèse que le Japon resterait flexible et que le dollar resterait fort.

La deuxième étape commence lorsque cette couverture se transforme en vente des actifs dans lesquels les yens empruntés étaient détenus.Le même yen qui finançait les transactions de portefeuille permet également de financer des positions à haut risque dans les secteurs technologiques américains en forte croissance. Ainsi, une sortie de ces positions a un impact direct sur le Nasdaq.Lorsque la monnaie de financement se valorise plus rapidement que prévu, les marges et le levier poussent à vendre les actions des entreprises les plus liquides et celles dont la valeur monétaire augmente le plus – c’est pourquoi un événement au Japon affecte plutôt votre ETF lié aux technologies, plutôt qu’un secteur dont vous avez jamais eu connaissance en lien avec le Japon.

Le troisième type de dépenses concerne les dépenses domestiques ; il s’agit d’une partie qui doit rester en équilibre. Pour la plupart des gens, l’exposition aux marchés est une conséquence directe de la concentration des actifs, et non une situation purement économique. Des dizaines de billions de dollars se trouvent dans les fonds du S&P 500 et du Nasdaq, dont les principaux actifs sont des entreprises à forte croissance. Une crise financière affecterait donc ces entreprises en premier. Un retrait de capital entraîne une baisse rapide et alarmante sur le compte bancaire, ainsi qu’une augmentation de la volatilité des marchés (la crise du yen en août 2024 est un exemple typique). Mais il s’agit plutôt d’un événement lié au moment et au point d’entrée dans l’investissement, et non d’une raison pour laquelle les entreprises que vous possédez seraient en mauvais état.

L’amplificateur et le pare-feu sont situés juste à côté l’un de l’autre.

L’amplificateur représente deux banques centrales qui réagissent simultanément. La Réserve fédérale, sous la direction d’un président hawkish, a haussé les taux d’intérêt le 16 septembre, pour la première fois en trois ans. Elle s’attend à des hausses futures, et lutte contre…L’inflation atteint près de 3,7 % par an.Lorsque la monnaie de financement et le dollar de référence deviennent tous deux plus chers la même semaine, l’argent utilisé comme instrument de financement pour acheter des actifs à risque est soumis à une pression double. Une diminution progressive du levier peut alors se produire beaucoup plus rapidement, ce que le stratège d’investissement en chef de Saxo avait prévenu.

Le pare-feu est tout aussi réel. C’est pourquoi il s’agit d’une situation conditionnée, et non d’une manifestation de fans. La Banque du Japon a appris la leçon de 2024 : en juillet, une hausse inattendue du taux d’intérêt a fait monter le yen en flèche, entraînant un désordre mondial. Cette fois, le conseil d’administration s’est réuni pendant deux jours, et la décision a été annoncée par un consensus du marché.On s’attend à ce que le gouverneur Kazuo Ueda adopte une attitude équilibrée.Juste pour empêcher les marchés du yen et des obligations de s’effondrer. Les attentes optimistes sur le marché peuvent être fausses – le département de recherche de Citi a averti que le marché pourrait exiger plus de la banque du Japon que celle-ci ne peut fournir. Il y a aussi un facteur structurel moins évident : les obligations à 10 ans du Japon offrent maintenant des taux d’intérêt proches de ceux les plus élevés depuis trente ans.environ 2,9 %Cela signifie que l’argent domestique n’a plus besoin de quitter le pays pour générer des revenus.

Utilisez ce pare-feu comme épreuve de contrôle. Un choc de taux important fait que tous les actifs à long terme s’en trouvent affectés – c’est là l’aspect macroéconomique, pas la contagion. La contagion nécessite une situation particulière : le yen doit augmenter suffisamment pour forcer les vendeurs en situation de dépendance à prendre une part importante dans l’indice. Si le yen se stabilise, le lien de causalité est rompu.

Où cette chaîne s’arrête

Pour un investisseur de détail américain qui possède un fonds indiciel diversifié, le résumé honnête est que c’est un risque actif, et non un risque inévitable. Il est facile de distinguer les deux. Le premier signe de danger est le yen lui-même : une augmentation continue du prix du yen, passant de près de 153 yens à…la période de la moitié des années 140 que Citi a indiquéeCe serait le moment de la décision. L’amplificateur le plus puissant est un signe clair de Ueda concernant une autre excursion.vers 1,75 %La condition déterminante pour une halte est l’inverse : une pause dans l’affermissement du yen, un yen qui cesse de monter en valeur, ou le Nasdaq qui refuse de diverger alors que le yen se renforce. Ce dernier cas est important, car cela signifierait que les transactions de financement ont déjà été interrompues et que le risque est déjà pris en compte.

La chaîne se poursuit uniquement si le yen continue de augmenter, en suivant une stratégie agressive. Elle s’arrête si les taux d’intérêt des obligations japonaises poussent les acheteurs à reculer, et si la Banque du Japon protège le marché qu’elle vient de surprendre. Surveillez le yen, surveillez les prochaines paroles d’Ueda… Et souvenez-vous que les comptes avec faible endettement ont toujours le avantage de permettre aux ventes forcées des autres personnes de déterminer leur prix d’entrée.