La grande repatriation au Japon : L’injection suivante pour les cryptomonnaies, ou leur prochaine opération de conversion ?

Le titre de dette gouvernementale japonaise à 10 ans vient de…Une baisse de 3 % pour la première fois depuis 1996.Dans la même semaine, les investisseurs japonais ont fait quelque chose qu’ils n’avaient pas fait à ce rythme depuis des années : vendre leur dette étrangère. Si vous possédez des bitcoins, ces deux événements peuvent sembler être des problèmes d’autrui. Mais en réalité, ce ne sont pas le cas. La répatriation a des effets binaires : l’un est positif, l’autre négatif. Ces deux effets se résolvent à travers une seule variable qui peut être observée directement.

L’histoire du lien n’est pas l’histoire de la cryptographie.

Commencer par comprendre ce que les flux font réellement, car ils sont plus étroits que la panique. Les investisseurs japonaisCet été, jusqu’à la fin août, environ 3 trillions de yuans – soit environ 18,7 milliards de dollars – de dettes à l’étranger ont été vendus.C’est la plus grande sortie de capitaux depuis 2022, et cela représente une baisse importante par rapport à cette période. Cependant, les fonds d’environ 2,4 billions de dollars restent intacts pour l’instant. La tendance est claire, même si le rythme est lent : une enquête menée par J.P. Morgan sur 82 fonds de pension d’entreprises montre cela.Les préparatifs pour ajouter des obligations domestiques ont atteint leur niveau le plus élevé depuis le début de l’enquête en 2008.Avec un rendement sur 10 ans qui a plus que triplé en deux ans, le plus grand acheteur de obligations étrangères au monde rentre discrètement chez lui.

Cela est très important pour les obligations fixes mondiales : le Japon cesse d’être un acheteur marginal des obligations du Trésor public. C’est une raison importante pour laquelle les primes de taux continuent d’augmenter. Mais voici ce qui est important pour vous : rien de tout cela ne conduit le capital japonais vers les cryptomonnaies. L’argent qui retourne au pays se trouve dans les obligations gouvernementales japonaises, et non dans les bitcoins. Pour que cette rotation touche votre portefeuille, il faut que l’argent se transmette par d’autres moyens – en yens et en dollars.

La jambe de taureau : une devise moins forte est un facteur favorable.

Un des aspects positifs de la répatriation est que la force du yen et la faiblesse du dollar représentent une même tendance. Le dollar s’est également affaibli.en baisse d’environ 2,4 % au cours de ce trimestreAvec le « commerce de dépréciation », on entend par là la croyance selon laquelle la politique américaine affaiblit la monnaie. Pour un actif rare en dollars, une monnaie plus faible est donc bénéfique : les mêmes bitcoins, qui sont évalués en unités qui perdent leur pouvoir d’achat, sont donc plus avantageux. Si le retour des capitaux vers le Japon se fait de manière ordonnée – les devises japonaises quittent le dollar sans provoquer de panique – cela contribue à une situation de liquidité plus favorable, ce qui, historiquement, a favorisé l’économie des cryptomonnaies dans son ensemble.

La jambe de bœuf : une hausse du yen est comme un marteau.

L’image réfléchie est celle qui a causé les dégâts précédemment. Les emprunts de yens à l’échelle transfrontalière, les mécanismes liés aux trades à terme…Le montant atteint un record de 360 billions de yens (environ 2,35 billions de dollars) en mars.C’est la plus grande accumulation en trois décennies. Il s’agit d’argent emprunté à bas prix en yens, et investi dans des actifs à rendement élevé à l’échelle mondiale, y compris le Bitcoin. Lorsque le yen se dévalue, cet investissement doit être remboursé. Août 2024 montre bien ce que ce déséquilibre peut provoquer pour cette classe d’actifs :Bitcoin et Ether ont chuté de jusqu’à 20%.En quelques jours. Le yenIl a déjà augmenté de environ 4,5 % en une semaine, atteignant environ 152,9 par dollar. C’est un niveau record depuis sept mois.Avec la banque japonaise qui prévoit une hausse de taux lors de sa prochaine réunion, et certains analystes envisageant une hausse vers les 140 points centraux… C’est justement dans cette fourchette de prix que l’évolution se renforce elle-même.

Celui qui dit « Personne ne regarde » n’est pas vraiment là.

C’est ici que les deux jambes se rejoignent, et c’est là que le risque réel se trouve. Les investisseurs japonais ont…Le hedging lié aux changes concernant les nouvelles obligations étrangères a été réduit à environ 41 % cette année, contre 62 % en 2024 – c’est le niveau le plus bas depuis 2013.. Sur six marchés majeurs, le ratio de couverture pondéré par l’exposition se situe autour de 41 %, ce qui est le niveau le plus bas depuis 2015.Environ 59 % d’une somme de plusieurs billions de dollars se trouvent dans des positions en dollars non protégées contre les fluctuations de la devise. Un taux de protection faible signifie qu’on espère que le dollar restera fort. Mais le dollar ne reste pas fort. C’est exactement ce qui provoque une sortie forcée des investissements non protégés : ce ne sont pas les investisseurs qui choisissent de rentrer chez eux, mais des milliards de positions non protégées qui se retrouvent face à une valeur du yen en hausse. Plus le coût de la protection est bas – et le coût de la protection du dollar pendant trois mois pour les investisseurs en yen est à un niveau bas depuis quatre ans – moins il y a de raisons pour qu’on continue à ne pas protéger ses positions. C’est pourquoi la question suivante n’est pas de savoir s’ils vont protéger leurs positions, mais à quelle vitesse.

Quelle jambe, et comment le savoir ?

La variable de discrimination est l’ordre. Chaque membre du corps transmet un signal vérifiable, à un niveau que l’on peut observer.

La tendance à un “dollar plus faible” est confirmée lorsque la demande pour les obligations étrangères Hedged revient – le taux de hedging sur les nouvelles acquisitions dépasse à nouveau 40 %. En effet, le re-hedging signifie en réalité la vente de dollars à terme, ce qui contribue au sentiment d’un dollar plus faible, plutôt qu’à une hausse du yen. Ce scénario est donc faux ; l’argument concernant la dépréciation du dollar disparaît alors que le USD/JPY remonte et que le dollar se renforce à nouveau. Une nouvelle demande pour le dollar élimine donc le facteur qui aurait dû favoriser les cryptomonnaies.

La tendance à la baisse se confirme lorsque le yen dépasse ses niveaux récents en cascade, lorsque les liquidations sur les cryptomonnaies augmentent, et lorsque les fonds investis deviennent négatifs tandis que le prix du Bitcoin diminue. Cela indique que le levier est épuisé, plutôt que des capitaux qui circulent. Cette situation est fausse lorsque le yen progresse de manière ordonnée, sans que le levier ne soit épuisé : la Banque du Japon applique exactement l’augmentation prévue, le USD/JPY se stabilise dans une plage plutôt qu’en un écart, et le Bitcoin continue d’accueillir des flux de capitaux en tant que titre spot ou via des ETF – les ETF de Bitcoin spot ont reçu près de 3 milliards de dollars au cours du dernier mois – plutôt que de voir une série de liquidations.

Pour l’instant, les données en temps réel concernant les cryptos indiquent que la situation n’est pas aussi alarmante. La peur et la cupidité se situent à un niveau neutre : 56 %. Le dominance du Bitcoin est stable autour de 59 %, et les flux d’argent sur le marché physique sont plutôt positifs ces dernières sessions. Cela indique une situation ordonnée, plutôt qu’une rupture dans le marché. Mais la position la plus importante n’est pas liée aux cryptos en soi – c’est plutôt la quantité record d’devises non hedgées à Tokyo. Il reste à voir si le yen bouge suffisamment rapidement pour obliger ces devises à être hedgées. Il faut surveiller le rapport de hedging et l’évolution du USD/JPY. Dès que de nouveaux achats japonais à l’étranger seront hedgés, ou lorsque le yen commence à bouger rapidement, c’est le côté “carry-unwind” qui prend le dessus, et non le côté des flux d’argent.