L’économie des crédits d’exportation du Japon

L’économie des crédits d’exportation du Japon

L’économie japonaise montre que une monnaie faible n’est pas un avantage gratuit. Le PIB a augmenté…1,1 % annueliséAu deuxième trimestre, les chiffres étaient bien inférieurs aux attentes du marché, qui s’attendait à un taux de 2,0 %. Les dépenses des ménages sont restées stables. Les investissements des entreprises ont diminué. Les exportations ont joué un rôle important pour compenser cette situation. Ces chiffres ne représentent qu’un indicateur pour un seul trimestre. Mais le phénomène qu’ils révèlent est plus durable : la baisse structurelle du yen enrichit les entreprises japonaises qui exportent, tandis que l’économie dans son ensemble en pâtit.

Les données pour la période d’avril à juin racontent une histoire familière. La consommation privée, qui constitue le pilier de la plupart des économies avancées, est restée stagneuse. Les dépenses de capital des entreprises ont diminué de 1,2 %, en raison de l’incertitude liée au conflit au Moyen-Orient et aux coûts des matériaux importés. Seule la demande extérieure a permis de maintenir la croissance : elle a augmenté de moitié de point de pourcentage, grâce aux acheteurs américains qui achètent des véhicules hybrides japonais et des équipements à semi-conducteurs pour les projets d’intelligence artificielle mondiale. Le résultat semble être une croissance… mais en réalité, c’est une croissance basée sur les crédits d’exportation – avec une demande intérieure négligée.

Le problème n’est pas nouveau. Le taux de change réel et effectif du Japon, qui est une mesure ajustée à l’inflation de la valeur du yen par rapport à un panier de partenaires commerciaux, était de65,93 en mai 2026Cela représente moins de la moitié des 141,77 qui étaient enregistrés en décembre 1986, il y a quatre décennies. Le taux de change nominal entre le dollar et le yen ne dit pas tout : les différentes trajectoires d’inflation signifient que la valeur réelle du yen a encore diminué. Durant cette période, les salaires au Japon sont restés stables, tandis que les prix mondiaux ont augmenté. De plus, l’assouplissement monétaire prolongé de la Banque du Japon à partir de 2013 a entraîné une baisse encore plus importante du taux de change nominal. Tout cela a fait que la valeur de la monnaie au niveau mondial a été divisée par deux.

Les conséquences sur le plan économique sont évidentes. Les grands exportateurs – les fabricants d’automobiles, de machines et d’équipements informatiques qui dominent le marché nikkei – transforment leurs bénéfices à l’étranger en plus de devises japonaises, ce qui leur permet d’obtenir des profits record. En revanche, les petits importateurs, les détaillants et les ménages ordinaires sont confrontés à une situation inverse. Le Japon importe la plupart de ses ressources énergétiques, alimentaires et matières premières industrielles. Une monnaie affaiblie fait augmenter le coût de chaque litre de pétrole, de chaque tonne de céréales et de chaque kilogramme d’acier. Les entreprises ayant un pouvoir de fixation des prix transfèrent ces coûts aux clients ; celles qui ne le font pas, se retrouvent avec des marges réduites. Au premier semestre 2026, les faillites d’entreprises liées à la faiblesse de la monnaie japonaise ont atteint…45 au premier semestre 2026C’est le meilleur total de la première moitié depuis 2022. Les grossistes représentent plus de la moitié de ce chiffre, car ils ont du mal à faire face aux coûts croissants liés aux aliments et aux matières premières.

Les salaires réels ont diminué de6 % depuis 2022L’inflation a dépassé les gains nominaux. C’est pourquoi les ménages ont préféré ne pas acheter de biens au deuxième trimestre. Ils ne font pas cela par prudence, mais par nécessité. Les négociations salariales annuelles de Japon se sont bien déroulées ces dernières années, mais la croissance des salaires n’a pas encore rattrapé l’érosion cumulée du pouvoir d’achat. Le FMI estime que le chômage reste à un niveau historiquement bas, à 2,5 %. Donc, le marché du travail est tendu. Le problème n’est pas le manque de emplois, mais ce que ces emplois permettent d’acheter.

Bien sûr, l’aspect des exportations est important. Les entreprises japonaises ont pu bénéficier d’une tarif douanière fixe de 15 %, imposée par les États-Unis dans un accord bilatéral signé en juillet 2025. Cela a réduit leurs marges dans le marché nord-américain, mais n’a pas entraîné une diminution des volumes de ventes. Elles conservent environ 4 % du marché automobile mondial. De plus, l’industrie japonaise a investi jusqu’à 550 milliards de dollars dans l’énergie, les semi-conducteurs et les produits pharmaceutiques américains. C’est une décision géopolitique qui permet aux Japonais d’accéder aux marchés américains, au prix de la diminution de leur capacité interne à produire. Ce sont des réponses rationnelles des entreprises face à un environnement commercial changeant. Cela renforce également le schéma suivant : les secteurs les plus dynamiques de l’économie japonaise gagnent de plus en plus d’argent à l’étranger et dépensent davantage chez eux. Ce cycle maintient les bilans financiers des ménages grâce aux dividendes et aux salaires, mais ne résout pas le déséquilibre monétaire sous-jacent.

La Banque du Japon est confrontée à un dilemme, comme en témoignent les données sur le PIB du deuxième trimestre. Elle a maintenu son taux de politique monétaire à…1 % à la fin du juilletIl a été levé en juin. Un membre du conseil d’administration, Hajime Takata, s’est opposé à cette augmentation, souhaitant une augmentation supplémentaire de 1,25 %. L’estimation propre de la BOJ indique que le taux d’intérêt neutre – c’est-à-dire le niveau auquel les politiques monétaires ne sont ni stimulantes ni restrictives – se situe entre…1,1 % et 2,5 %Le taux actuel est même en dessous du seuil minimum. L’inflation se situe près de l’objectif de 2 % fixé par la banque centrale. Un membre du conseil d’administration a suggéré que le rythme des hausses de taux à l’avenir pourrait être plus rapide que les marchés ne l’espèrent. Cependant, augmenter les taux d’intérêt pour soutenir le yen risque de surcharger la demande intérieure, qui est déjà faible selon les données. En revanche, réduire les taux d’intérêt pour stimuler l’économie peut entraîner une dépréciation supplémentaire du yen, ce qui provoquerait une inflation des importations et nuirait aux ménages. La Banque de Tokyo se trouve donc entre deux mauvaises options.

Les gouvernements disposent d’un troisième outil : la politique budgétaire. La dette publique totale du Japon représente 206,8 % du PIB, ce qui est le niveau le plus élevé parmi les économies avancées. Le FMI recommande des ajustements budgétaires annuels de 0,2 % du PIB jusqu’en 2027, et de 0,3 % par la suite, afin de permettre une baisse progressive de la dette. L’augmentation des paiements d’intérêts, qui devrait dépasser 4 % du PIB d’ici 2036, nécessiterait alors des taux d’intérêt plus élevés. Mais des taux d’intérêt plus élevés entraînent une dépréciation encore plus forte du yens, car cela signifie que le Japon doit concurrencer plus activement pour obtenir des capitaux étrangers. C’est un cercle vicieux.

Il y a une autre question, plus dérangeante. La faiblesse du yen n’est pas simplement cyclique. Elle reflète des forces structurelles : une population vieillissante qui réduit le nombre de travailleurs, des investissements d’entreprises axés sur l’automatisation pour réduire les coûts, plutôt que sur des innovations permettant d’améliorer la productivité. De plus, les bénéfices générés à l’étranger sont réinvestis à l’étranger, plutôt que de être ramenés envers les nationaux. Les ménages, eux aussi, se tournent vers des actifs en devises étrangères, grâce à des programmes tels que…Compte d’épargne individuel NipponCela renforce les sorties de capitaux. La trajectoire du yens n’est pas une anomalie, mais plutôt un reflet de la structure de l’économie japonaise. Les interventions du Ministère des Finances, comme celles effectuées en avril et mai, peuvent ralentir temporairement la dépréciation du yen. Mais elles ne peuvent pas inverser la tendance globale.

L’OCDE estime que la croissance du PIB du Japon sera0,6 % pour 2026Elle augmentera modérément à 0,8 % en 2027. Le FMI prévoit un parcours similaire : la croissance se situera autour de 0,6 % d’ici 2027, et restera à ce niveau jusqu’en 2031. Ce ne sont pas des prévisions de récession. C’est plutôt une évaluation de la capacité de l’économie vieillissante et endettée à s’en sortir, lorsque sa monnaie diminue la demande intérieure et que ses exportateurs gagnent de plus en plus d’argent à l’étranger. Le manque à gagner au deuxième trimestre n’est pas un incident isolé. C’est un signe qui correspond à la tendance générale.

La meilleure solution n’est pas de plus de stimuli ou d’augmentations des taux d’intérêt. Il s’agit plutôt de réformes structurelles que le Japon a débattues pendant des décennies, mais qu’il n’a jamais mises en œuvre : flexibilité sur le marché du travail afin que les salaires puissent s’adapter à la productivité, plutôt qu’à l’ancienneté ; investissements dans la productivité qui ne visent pas seulement à automatiser les processus existants, mais aussi à créer de nouveaux processus ; et discipline budgétaire qui permettrait de réduire les ratios de dette suffisamment pour diminuer la vulnérabilité du pays aux fluctuations des taux de change. Ce sont des mesures politiquement difficiles. Mais c’est aussi les seules mesures qui permettent de résoudre le problème profond. Tant que l’économie intérieure du Japon ne peut pas se débrouiller par elle-même, le yen continuera de refléter ses faiblesses structurelles. La croissance grâce aux crédits à l’exportation n’est pas une stratégie. C’est simplement un report des problèmes.