L’économie japonaise ralentit en raison de ses propres politiques, et non à cause de la guerre au Moyen-Orient.

L’histoire de surface est simple : un choc énergétique a frappé le Japon. Le détroit d’Ormuz est resté fermé pendant six mois, et les prix du pétrole sont 24 % supérieurs à leur niveau d’avant-guerre. On prévoit que la croissance économique sera presque suspendue. L’histoire plus profonde est moins dramatique, mais plus importante. L’économie japonaise ralentit non pas parce que le conflit au Moyen-Orient l’a affectée. Elle ralentit parce que la Banque du Japon cherche délibérément à assouplir sa politique monétaire, tandis que le gouvernement cherche à relâcher les mesures budgétaires. Ce conflit entre la normalisation monétaire, l’expansion budgétaire et une devise toujours faible crée une économie qui peut être forte en termes de sentiment commercial, mais anémique en termes de croissance.

Bien sûr, le Japon a des raisons de se inquiéter au sujet de ce choc énergétique. Le pays importe plus de 93 % de son pétrole du Moyen-Orient.Importe plus de 93 % de son pétrole.Et pratiquement tout cela est destiné à passer par le détroit d’Ormuz. Lorsque les forces américaines et israéliennes ont attaqué l’Iran à la fin du mois de février, ce qui a entraîné un conflit prolongé, les coûts de transport des produits pétroliers se sont augmentés six fois par rapport au coût moyen sur cinq ans. Le volume de navires qui circulent dans ce détroit a diminué, passant de environ 130 navires à environ 10. Le prix du pétrole brut à Londres est proche de 90 dollars par baril.Le prix du brut de Brent est proche de 90 $.À la mi-août, le prix du pétrole reste bien au-dessus des 73 dollars auxquels il était vendu avant la guerre. Le gouvernement a répondu en libérant 80 millions de barils de son stock stratégique, en imposant une limite sur le prix de la gasoil à 170 yens par litre, et en subventionnant l’électricité et le gaz. Ces mesures ont permis de maintenir l’inflation à 1,7 %, bien inférieure à l’objectif de 2 % fixé par la banque. Elles ont également caché le fait que les prix pour les producteurs ont augmenté de plus de 7 % en juin, et que les prix des importations en yens ont augmenté de près de 30 %. Les dépenses budgétaires nécessaires pour soutenir les ménages face à l’impact énergétique s’ajoutent à un fardeau de dette publique qui dépasse déjà 200 % du PIB.

Cependant, le choc énergétique, bien qu’il soit dramatique, n’est pas la cause principale de la ralentissement à court terme. C’est la Banque du Japon qui en est responsable. En juin, la banque centrale a augmenté son taux d’intérêt à 1 %, le niveau le plus élevé depuis trois décennies.Taux augmenté de 1%En juillet, le taux d’intérêt est resté stable, mais une orientation plus hawkish a été adoptée. Un membre du conseil d’administration a recommandé des augmentations supplémentaires de un point quart tous les quelques mois, afin que le taux d’intérêt reste à environ 2 %. La logique est incontestable : l’économie produit enfin la croissance des salaires et la demande intérieure que la banque poursuit depuis des années. Le maintien des taux d’intérêt près de zéro risque de renforcer la faiblesse du yen et l’inflation causée par les importations. Le problème est que les conditions de crédit plus restrictives nuient aux investissements des entreprises, qui ont diminué au premier trimestre 2026, ainsi qu’aux dépenses des ménages, qui doivent encore s’adapter aux prix plus élevés. Les analystes professionnels prévoient une croissance du PIB réel de 1,67 % pour le deuxième trimestre, une augmentation par rapport aux estimations précédentes. Mais pour le trimestre en cours, ce chiffre sera de seulement 0,05 %. Cette ralentissement est réel… et il est également d’origine interne.

Le aspect monétaire de cette situation se croise de manière peu naturelle avec l’aspect budgétaire. L’administration de Sanae Takaichi, première Première ministre femme du Japon, a proposé un plan d’investissement public-privé de 370 billions de yens (2,3 trillions de dollars).Plan d’investissement de 370 trillions de yensJusqu’à la fin de la période budgétaire 2040, il est prévu d’allouer 102 billions de yens pour l’intelligence artificielle et les capacités de production de semi-conducteurs. De plus, des réductions fiscales sont proposées pour les produits alimentaires, ce qui entraînerait une perte de revenus d’environ 4,4 billions de yens. Les dépenses de défense ont augmenté de plus de 13 % en 2025, et le budget prévisionnel pour l’année en cours a augmenté de 9,4 %. Les mesures de stimulation budgétaire soutiennent la consommation et les investissements publics – les dépenses gouvernementales ont augmenté pendant quatre trimestres consécutifs. Cependant, la banque centrale essaie de ralentir l’économie. En conséquence, on dispose d’une politique budgétaire qui n’est ni complètement restrictive, ni complètement laxiste. C’est simplement un système coûteux, et cela fait que les coûts d’emprunt restent élevés. Le taux d’intérêt des obligations gouvernementales à 10 ans a atteint 2,88 % au début du mois de juillet, ce qui représente le niveau le plus élevé depuis 1996.

Une autre complication est la monnaie japonaise. La monnaie s’est dépréciée à 163 yens par dollar à la fin du mois de juillet.Le dollar a atteint 163 yens.C’est un niveau bas de 40 ans, ce qui a conduit à une intervention conjointe du ministère des Finances japonais et du Trésor américain – c’est la première opération coordonnée entre les deux pays depuis 1998. Le Japon a vendu environ 59 milliards de dollars pour acheter des yens. Le Trésor américain a également contribué entre 5 et 10 milliards de dollars, grâce à la vente d’euros. Les yens ont brièvement retrouvé leur niveau de 157, puis sont retombés vers 159 à la mi-août. Cette intervention ne traite que des symptômes, pas des causes. Le différend des taux d’intérêt entre les États-Unis, où le taux de fonds fédéraux est de 3,5 % à 3,75 %, et le Japon, où il est de 1 %, continue de favoriser le commerce de change. De plus, les plans budgétaires ambitieux du gouvernement de Takaichi ont effrayé les négociants en obligations, qui ne voient aucun signe que les dépenses seront couvertes par des revenus.

Le yen faible est, à présent, un mélange de bonnes et de mauvaises choses. Au cours de la dernière décennie, une dépréciation monétaire a été un avantage pour les exportateurs japonais. Mais les choses ont changé. Le yen faible aide toujours les fabricants à vendre à l’étranger – la valeur des exportations de véhicules a augmenté de 23 % en juin.La valeur des exportations a augmenté de 23%.Bien que le volume ait augmenté de seulement 6 %, cela indique que une grande partie de cette augmentation était due à l’évolution de la monnaie. Mais cela fait également que l’énergie, les aliments et les matières premières deviennent plus chers. Cela nuit aux mêmes entreprises, et, plus important encore, cela réduit les budgets des ménages. L’enquête Tankan sur les conditions commerciales a montré un score de 18.Tankan à 18 ansAu deuxième trimestre, c’est le niveau le plus élevé depuis 1991. Mais cet indice masque le fait que les entreprises bénéficient en même temps des gains liés aux exportations, mais sont également confrontées à des coûts d’importation plus élevés.

Il y a une lumière dans la situation, mais celle-ci ne provient pas de la politique monétaire ou fiscale.shuntoLes négociations annuelles sur les salaires de printemps au Japon ont entraîné une augmentation moyenne des salaires de 5,37 % pour la troisième année consécutive.Augmentation des salaires de 5,37%Cela dépasse de loin le taux moyen de 2,2 % en 2025. Les salaires nominaux ont connu une croissance supérieure à 3 % pendant quatre mois, et les salaires réels sont passés en positif en mai, avec une augmentation de 1,6 % par rapport à l’année précédente. C’est ce facteur qui permet aux dépenses des consommateurs de rester stables, malgré la pression sur le coût de la vie. C’est aussi la raison pour laquelle la Banque du Japon estime qu’elle peut ajuster les taux d’intérêt : des salaires plus élevés signifient que l’inflation a une base domestique solide, plutôt que de dépendre uniquement des prix des importations. Mais ces bénéfices ne sont pas uniformes. Les petites et moyennes entreprises, qui emploient environ 70 % de la main-d’œuvre, ont eu du mal à suivre le rythme des augmentations de salaires des grandes entreprises. Le marché du travail peut être tendu, mais la distribution des bénéfices est déséquilibrée.

L’argument le plus fort en faveur de la patience face à la politique actuelle est que le Japon a déjà été dans cette situation, mais dans le sens inverse. Pendant des décennies, la banque japonaise a maintenu les taux d’intérêt à zéro ou inférieurs, tandis que le gouvernement mettait en œuvre des programmes budgétaires expansionnistes. L’économie restait donc coincée dans une situation de déflation. Il est donc important de sortir de cette situation difficile. Le fait de permettre une augmentation des taux d’intérêt, tout en faisant en sorte que l’économie génère finalement une demande basée sur les salaires domestiques, n’est pas un erreur. C’est une transition douloureuse, mais nécessaire. Le risque n’est pas que la Banque du Japon ait tort en normalisant les taux d’intérêt. Le problème est plutôt que le rythme de normalisation et l’ampleur de l’expansion budgétaire ne sont pas coordonnés, ce qui entraîne une économie en état de ralentissement.

Que doit se passer ensuite ? Il est probable que la Banque du Japon augmentera à nouveau ses taux d’intérêt avant la fin de 2026, peut-être jusqu’à 1,25 %, comme l’ont suggéré les membres du conseil d’administration de la banque. La question est de savoir si le gouvernement peut aligner ses ambitions budgétaires avec ces objectifs. Un plan d’investissement de 370 billions de yens est politiquement irrésistible, mais économiquement opaque. Une grande partie de cet investissement sera financée par des fonds privés, ce qui signifie que la contribution directe du secteur public dépend des conditions de crédit que la banque centrale tend à renforcer. Si le plan doit fonctionner, il nécessite une stratégie de recettes, et non simplement une stratégie de dépenses. Les réductions de taxes sur les aliments proposées, pour compenser l’impact de la crise énergétique, sont une solution à court terme, mais elles compliqueront les choses à long terme.

La guerre en Iran et le blocus du détroit d’Hormuz ne sont pas encore un problème majeur pour le Japon. Les prix du pétrole autour de 90 dollars, le yen à environ 159, ainsi que les négociations diplomatiques qui restent bloquées, suffisent pour maintenir l’incertitude pendant des mois. Mais les problèmes économiques à court terme sont liés aux politiques intérieures du Japon, et non au Moyen-Orient. La meilleure solution est de ne pas inverser les mesures prises par la Banque du Japon, ni d’abandonner les restrictions budgétaires. Il s’agit plutôt de faire en sorte que les deux aspects de la politique économique ne soient pas en contradiction. La coordination est plus importante que les mesures de stimulation économique, et plus importante encore que une émission de monnaie accrue. Cet accord vaut la peine d’être conclu avant que ne survienne un nouveau choc économique.