L’ère de la déflation au Japon est terminée – et le marché des revenus est maintenant en forme de K.

L’ère de la dépréciation du Japon est terminée – et le commerce des revenus est maintenant en forme de K.

Pendant trois décennies, le Japon a été l’exemple de réponse à ceux qui affirmaient que l’inflation était une caractéristique permanente de l’économie moderne. Le Japon a démontré qu’il était possible de vivre dans un contexte de baisse des prix, avec des taux d’intérêt nuls, et où le marché boursier ne progressait pas pendant un quart de siècle. Alors, prêtez attention à ce qui s’est passé en juin : le pays qui a passé trente ans à lutter contre la déflation a finalement vu sa banque centrale augmenter les taux d’intérêt à 1 %.Le plus élevé en trois décenniesJe pense que nous assistons à la confirmation la plus improbable de ma thèse selon laquelle « l’inflation est plus forte que ce que le consensus accepte ». Cela se produit dans une économie où tout le monde pensait qu’elle ne pouvait jamais éviter une baisse des prix. Pour les investisseurs, cela change complètement la logique de posséder des actifs japonais.

La monnaie est l’actualité principale. Le régime, c’est l’histoire.

La plupart des informations que vous avez lues sur le Japon récemment concernent le yên. Le yên est tombé à un niveau historiquement bas, près de 163 yên par dollar, à la fin du mois de juillet. Ensuite, Washington et Tokyo ont mené une intervention coordonnée pour acheter du yên.Le premier en près de trois décenniesSelon les rapports, le ministère des Finances japonais a dépensé 85 milliards de dollars pour cette opération. C’est une mesure visant à gérer la crise… Mais une opération monétaire ne crée pas un changement de régime. La faiblesse du yen est elle-même un symptôme : trois décennies de taux d’intérêt les plus bas dans le monde développé ont fait sortir l’argent du Japon, et ont maintenu le yen à un prix très bas. Ce qui finit par briser ce cycle, c’est bien sûr le comportement des prix.

Le retrait du Japon de la déflation est devenu une pratique institutionnelle. La perspective de la Banque du Japon elle-même…L’inflation réelle est d’environ 2,8 %.Cette année fiscale, l’inflation est inférieure à l’objectif de 2 %, tandis que les prévisions de croissance sont de seulement 0,5 %. En considérant cette combinaison : une banque centrale qui prévoit une croissance de 0,5 % et une inflation de près de 3 %, c’est plutôt une situation où la banque centrale ne fait pas trop d’excès, mais plutôt évite les excès. Les attentes en matière d’inflation chez les entreprises ont atteint des niveaux record dans le rapport trimestriel de la banque – qui reflète le sentiment des entreprises – et les entreprises annoncent des augmentations de prix pour les aliments et les produits de première nécessité. En même temps, les salaires continuent d’être intégrés aux prix. La banque centrale elle-même a indiqué que l’inflation pourrait dépasser l’objectif. Les tentatives précédentes de sortir de cette situation, en 2006 et après l’augmentation des taxes sur les ventes en 2014, ont échoué, car les effets secondaires n’ont jamais été constatés. Cette fois, les effets se manifestent clairement : les prix influencent les salaires, qui à leur tour influencent les prix. La guerre en Iran et le yen faible aggravent cette situation en augmentant les coûts énergétiques et d’importation. C’est une raison légitime de scepticisme quant à l’ampleur de l’inflation. Mais le lien entre salaires et prix est ce qui compte vraiment, et c’est là le signe que la banque centrale surveille attentivement.

La forme K : les salaires réels ont diminué pendant quatre années consécutives.

Voici ce que les slogans « Le Japon est de retour » omettent :Les salaires réels ont diminué chaque mois en 2025.La baisse se poursuit pour la quatrième année consécutive. Les salaires nominaux ont diminué de 2,4 % en décembre, tandis que les prix augmentent encore plus rapidement. L’inflation, qui permet aux entreprises japonaises de réaliser des profits records, épuise les travailleurs japonais – et par conséquent, toutes les entreprises qui dépendent du consommateur japonais. Ce sont donc les gagnants : les entreprises mondiales qui possèdent le pouvoir de fixer les prix et dont les actions sont liées aux taux d’intérêt. Les perdants, c’est les entreprises qui se basent sur la consommation intérieure. On ne peut pas acheter le Japon comme une entité unique, en espérant que le système de distribution des dividendes fonctionnera de la même manière dans les deux parties du Japon.

La vague de retour des actions des actionnaires est réelle – c’est l’aspect lié aux revenus.

La réponse des entreprises à ce régime constitue le plus grand changement dans les actions de retour des actionnaires de l’histoire japonaise. Les rachats autorisés ont atteint…environ 14,2 billions de yuansaux neuf premiers mois de la période budgétaire 2025. Ils sont en bonne voie pour une cinquième année consécutive de records. De plus, le code de gouvernance d’entreprise a été introduit en 2015 afin d’éliminer les économies de trésorerie, et des efforts ont été renforcés à cet égard.Une mise à jour en juillet 2026– La pression reste constante. Les participations croisées sont en train de se dissiper, et les bénéfices sont restitués aux actionnaires. La raison pour laquelle cette vague est réelle est la même que celle qui fait qu’elle est inégale : l’économie domestique ne peut pas absorber ces investissements, donc l’argent sort vers les actionnaires. C’est bon pour les propriétaires des entreprises qui gagnent de l’argent, mais c’est aussi un avertissement : il ne s’agit pas d’une prospérité généralisée.

Deux noms, une seule leçon : le pouvoir de tarification l’emporte sur la réévaluation.

Les banques représentent une manière propre de normaliser les taux d’intérêt. Mitsubishi UFJ (MUFG) montre à la fois pourquoi et jusqu’où elle a progressé. Le groupe a enregistré un bénéfice net record de environ 2,4 billions de yens pour l’exercice financier se terminant en mars.sa troisième année consécutive de recordLe rendement du capital propre est proche de l’objectif de 12 %, et les dividendes ont augmenté de 86 à 96 yens par action. Le premier trimestre a été exceptionnel : le bénéfice net a augmenté de 48 % par rapport à l’année précédente, dépassant ainsi les attentes des analystes. L’objectif pour l’année entière est de 2,7 billions de yens. Mais il faut regarder en profondeur ces chiffres avant de s’y engager. Plus d’un quart du bénéfice net provient de sa participation dans Morgan Stanley. La vente des participations croisées a apporté environ 846 milliards de yens de bénéfices. Les avantages liés aux taux d’intérêt plus élevés au Japon ont représenté environ 170 milliards de yens. Le marché a remarqué tous ces aspects positifs : la valeur actionnaire a augmenté d’environ 36 % depuis le début de l’année.Elle a brièvement dépassé Toyota en tant que plus grande entreprise du Japon en termes de valeur marchande.Et actuellement, l’entreprise est cotée à environ 1,6 fois son valeur actuelle, et à environ 20 fois ses résultats récents. Le ratio de distribution d’intérêts est d’environ 73 %. C’est une bonne entreprise qui bénéficie d’un élan structurel réel… Mais la reévaluation a eu lieu, et avec cette valorisation, on paie pour la visibilité de l’entreprise, plutôt que pour acheter un produit à prix inférieur.

Toyota représente l’autre moitié de ce secteur. C’est la partie plus intéressante pour un investisseur en dividendes. L’exercice 2026 a été record : les revenus d’exploitation ont atteint 3,8 billions de yens, et les bénéfices nets 3,85 billions de yens, soit environ 24 milliards de dollars. Ce succès est dû à la demande pour les véhicules hybrides et au pouvoir de fixation des prix.Une augmentation stable du dividende à 100 yens par actionPuis les actions ont chuté fortement : une baisse de environ 12 % sur la période actuelle, et plus de 20 % au cours des 120 derniers jours. Initialement, la direction avait prévu que le bénéfice net pour l’année 2027 diminuerait d’environ 22 %, en raison des coûts liés à la guerre en Iran, ainsi que des taxes américaines supplémentaires. Puis est arrivé le premier trimestre : le bénéfice net a augmenté de 76 %.La prévision du bénéfice annuel a été augmentée à 3,25 billions de yens.Une nouvelle opération de rachat d’actions pouvant atteindre 1 trillion de yens ; l’Amérique du Nord retrouve des bénéfices. Les produits hybrides représentent maintenant plus de 55 % des ventes. Avant que quiconque ne s’excite trop, il est nécessaire de vérifier les chiffres : le taux de rendement actuel est d’environ 3,4 %, mais l’estimate à long terme est plutôt de 1,8 %. Cela signifie que une partie des bénéfices obtenus est ponctuelle, donc il est important de se baser sur un niveau de rendement plus bas pour garantir la stabilité financière. Malgré tout, c’est ce que représente la courbe de rendement des actions : une entreprise qui possède vraiment un pouvoir de tarification et un bilan solide, mais qui est temporairement en difficulté pour des raisons cycliques. Le ratio entre le rendement actuel et le valeur comptable est d’environ 8 fois.

Le yen est la condition de honnêteté.

Une devise plus faible joue un rôle important dans ces chiffres : elle a contribué à environ 345 milliards de yens aux bénéfices d’exploitation de Toyota au premier trimestre. Pour un investisseur américain ou européen, cela peut être à la fois avantageux et dévastateur. Le yen est environ 40 % en dessous de son niveau moyen sur le long terme. Les mouvements futurs du yen seront principalement dictés par la politique monétaire américaine, et non par des décisions prises à Tokyo. Si la Fed réduit les taux d’intérêt et que le yen se renforce, l’effet positif de la conversion devient négatif pour les exportateurs, et les dividendes versés aux investisseurs étrangers changent également de sens. L’intervention monétaire est donc une réponse aux mouvements chaotiques, et non une modification de la direction du régime économique. La vérité est que le yen est un facteur de fluctuation, mais pas une raison pour posséder ou éviter ces entreprises.

Le cas complexe

L’époque de déflation au Japon est terminée. Pour les investisseurs à revenu fixe, cela signifie que le marché, qui était auparavant similaire aux obligations à long terme, est maintenant un marché qui se comporte comme celui de l’époque de l’inflation, c’est-à-dire un marché lié à l’économie réelle. Les taux d’intérêt sont modérés, et la croissance des dividendes est en voie de reprise – ce qui constitue le bon point sur la courbe des rendements actions. La discipline du marché n’a pas changé par rapport à tout autre marché que je suivais : pouvoir de prix, solide situation financière, stabilité des distributions, et évaluation correcte des actifs. Actuellement, le marché a reévalué les entreprises qui sont clairement performantes, et a temporairement puni celles qui ne sont pas aussi évidentes. Je préférerais posséder ces entreprises qui génèrent des flux de trésorerie stables et en croissance provenant de l’économie réelle, plutôt que de payer des frais liés aux taux d’intérêt après que la reévaluation a eu lieu. Le Japon appartient désormais à une catégorie d’investisseurs qui cherchent à obtenir un rendement positif, même si cela nécessite de supporter les fluctuations monétaires. En tenant compte de ce facteur, c’est donc le choix des actions, et non l’indice, qui est essentiel pour investir.