Le Japon peut toujours emprunter à un taux de 3 %. La clé était une “queue” de 12 sénces.

Le ministère des Finances du Japon a venduEnviron 2,6 billions de yens représentant des obligations gouvernementales à 10 ans.Mardi, le rendement de référence a atteint son niveau le plus élevé en trois décennies. Ce sont les éléments qui ne sont pas visibles pour la plupart des gens qui ont fait la majeure partie du travail : la “queue” de la tendance. La vente s’est bien déroulée.Une valeur de 0,12 yens pour chaque 100 yens de valeur nominale.contre 0,46 lors de la vente précédente, avec un ratio bid-to-cover de 3,29, contre 2,56 l’autre fois.

Pour ceux qui ne lisent pas les annonces des ventes aux enchères – c’est-à-dire presque tout le monde – cela n’est qu’un ensemble de mots sans sens. “Le ‘tail’” ressemble à une perte… Mais ce n’est pas le cas. Le Japon vend des obligations de référence en collectant les offres, en en tenant compte des prix donnés, et en acceptant les offres les plus élevées, jusqu’à ce que la vente soit complétée. Le ratio offres/ventes, c’est-à-dire le nombre total d’offres divisé par l’montant vendu, indique le nombre de acheteurs présents. Le “tail”, quant à lui, indique l’écart entre le prix moyen des offres acceptées et le prix le plus bas auquel le ministère a dû accepter pour terminer la vente.

Une demande faible permet à une vente aux enchères d’être effectuée à un prix constant, et la courbe de la demande est très fine ; 0,12 représente donc une situation où il n’y a pas de désaccord entre les acheteurs. Une demande faible au niveau de la marge signifie que le vendeur continue de baisser le prix – c’est-à-dire de proposer une plus grande rémunération – pour satisfaire l’ordre de vente. La différence entre le prix de vente et le prix de marché devient alors importante ; 0,46 correspond à l’épaisseur de cette différence.

C’est ce que ressemblait la dernière vente. Le 4 août, l’enchère a échoué : une valeur de 46 sen (le terme utilisé à Tokyo pour désigner 0,46 yens).Le plus large en environ deux ansUn ratio bid-to-cover de 2,56 par rapport à une moyenne de 3,3 sur 12 mois, ainsi qu’un prix de sortie de 98,46 contre une prévision du marché autour de 99,22 – « assez mauvais », comme l’ont dit les participants.

Un marché faible dans ce secteur n’est pas une chose anodine ; c’est pourquoi la vente du mardi était considérée comme un test. Le Japon possède l’une des dettes gouvernementales les plus importantes dans le monde développé. Pendant la majeure partie des deux décennies et demie passées, l’acheteur sur qui tout le monde pouvait compter était la Banque du Japon.Il détient encore environ 43 % des JGB en circulation.La BOJ s’éloigne progressivement…Elle a augmenté son taux de politique monétaire, passant de -0,1 % en 2024 à 1,0 % actuellement.Et il achète de moins en moins d’obligations. Cela laisse le marché privé pour absorber l’offre, à des taux qui n’ont pas été vus depuis les années 1990. LundiLe taux de 10 ans a atteint 2,95 %, un niveau record depuis trois décennies.Quelques points de base en dessous de 3 %, avec la décision de la BOJ attendue pour le 18 septembre. Les prix des swaps indiquent une probabilité d’environ 70 % pour une hausse des taux d’intérêt, et il y aura une vente sur 30 ans dès jeudi.

La version la plus sombre de cette histoire est en réalité auto-réalisatrice. Le 28 août, une vente aux enchères qui dure deux ans a révélé une demande faible.Le ratio bid-to-cover est de 2,97 contre 3,63 lors de la vente précédente.Les 20 ans ont été difficiles ; la description du marché pour ce mois était plutôt une série d’attente : les investisseurs attendaient patiemment pour obtenir un meilleur rendement. Cela a entraîné des hausses des taux d’intérêt, ce qui a rendu l’attente suivante plus raisonnable. Dans ces conditions, un échec sur le marché des obligations à 10 ans – avec un taux de 3 %, quelques jours avant une éventuelle hausse des taux – aurait pu être considéré comme une preuve que le marché privé japonais ne pouvait pas rembourser la dette publique sans l’aide de la banque centrale.

Au lieu de cela, le marché s’est clarifié. Le rapport entre les offres et la demande est revenu à son niveau moyen sur 12 mois. La mesure de la demande marginale, quant à elle, est passée de 46 % à 12 %. Il est évident que, à ce prix proposé – soit environ un rendement de 2,9 % ou plus –, les personnes qui attendaient ne continuent plus d’attendre. C’est ainsi qu’un marché des obligations, qui a perdu son acheteur de dernier recours, trouve un prix : non pas grâce à un seul acheteur important, mais grâce à un nombre suffisant d’acheteurs ordinaires qui acceptent en même temps. Cela a fonctionné lors des périodes de stress précédentes. En décembre 2025, après une décision hawkiste du gouverneur de la Banque du Japon, qui a perturbé les marchés mondiaux, une vente de titres à 10 ans avec une demande solide a permis de stabiliser la situation.a réduit le rendement de référence de deux points básiquesLe 2 juin, une vente fluide s’est déroulée.Sous-total à 3,53, contre une moyenne de 3,35 sur 12 mois.Il a fait baisser la production pour cette session.

Si vous ne prévoyez pas d’acheter des obligations japonaises, la raison pour laquelle il est important de le faire se trouve ailleurs. Pendant des années, les acheteurs des obligations les plus sûres au monde ont dû concurrencer les institutions japonaises dont le marché domestique ne leur payait presque rien ; leur argent…Il est depuis longtemps un pilier des marchés de la dette aux États-Unis et en Europe.Proposez à ces institutions un taux d’intérêt de 3 % sur le territoire national ; ainsi, l’incitation à déposer leurs fonds à l’étranger diminue. Un marché des JGB qui se calme à un taux de 3 % sans la présence de la banque centrale représente ce qu’est le Japon « normal ». Cela représente également, petit à petit, un facteur négatif pour la demande de titres publics, alors que les États-Unis émettent une grande quantité de dettes eux-mêmes. Le yen fonctionne selon la même logique : près de 160 yens par dollar, malgré les interventions officielles. La meilleure situation pour le yen est celle où la Banque du Japon est suffisamment confiante pour continuer à augmenter ses taux d’intérêt. Un marché des obligations en bonne santé permet à ce processus de se poursuivre.

La limite honnête : une bonne vente sur 10 ans signifie que le Japon peut encore emprunter à un taux de 3 %, sans l’intervention de la banque centrale. Cela ne signifie pas pour autant que les taux d’intérêt continueront à augmenter, ni que les calculs budgétaires fonctionnent correctement. Les tests qui ont vraiment de l’importance sont la vente sur 30 ans le jeudi prochain, où se situe le risque lié à une offre excessive, et la décision du 18 septembre. Il faut observer ces deux points, et non le taux de 3 % en tant que telle mesure.

Pendant des années, avec la banque centrale au sein du marché, le comportement des acheteurs n’était qu’une formalité – un détail dans un marché dont le prix était contrôlé. Mais maintenant que la banque centrale se retire, c’est à nouveau un signe important : il s’agit d’un petit mouvement, car les acheteurs cessent de négocier et acceptent le prix proposé. Mardi, ils ont accepté environ 3 %.