Les taux d’intérêt des obligations japonaises ont atteint un niveau record depuis 30 ans. Le PDG de Berkshire affirme que cela ne représente pas de problème pour les sociétés de commerce.

Lorsque la rendement sur un obligatoire gouvernemental japonais à 10 ans monte à son niveaule plus élevé en environ trois décenniesLa réaction réflexe des prêteurs, des analystes et des actionnaires d’une entreprise est la même : c’est un problème. La dette devient donc plus chère. Greg Abel, qui dirige aujourd’hui Berkshire Hathaway, a regardé ce chiffre et a dit l’inverse : les taux d’intérêt élevés au Japon ne représentent pas de défi pour les cinq sociétés de commerce que Berkshire possède. Cela semble être une erreur… mais en réalité, c’est exactement ce que cette personne décrit.

Commencez par déterminer ce que vous allez acheter. Les « trading houses » (ce que les Japonais appellent sogo shosha) ne sont pas des traders au sens classique du terme. Ce sont plutôt des conglomérats diversifiés – en matière d’énergie, de alimentation, de métaux, de logistique… – qui réalisent des profits grâce à l’ensemble du commerce mondial, et non seulement grâce à un seul produit. Berkshire a concentré ses actifs sur les cinq plus grands groupes : Mitsubishi, Mitsui, Marubeni, Itochu et Sumitomo. Dès mai…Il a dépassé le seuil de 10 % de participation dans tous ces cas.Et ce produit valait environ 20 milliards de dollars, avec un dividende compris entre 5 %. Lors de la réunion annuelle de mai, Abel et Buffett ont été clairs : ils n’ont pas l’intention de vendre, « pas maintenant, jamais ».Les retenir « pendant 50 ans ou pour toujours »Donc, la vraie question n’est pas de savoir si Berkshire va sortir du marché. C’est plutôt si l’augmentation des rendements détruisent les actifs qu’il possède.

Voici le mécanisme que la plupart des gens ne remarquent pas, et c’est là tout le problème. Les sociétés de trading gèrent un cycle de financement. Ils empruntent des yens, et une grande partie de cet argent est utilisée pour racheter leurs propres actions et financer des investissements. Par exemple, Mitsubishi…S’appuyer sur les emprunts en yens de cette année.Pour financer les investissements et améliorer l’efficacité de son capital, le mécanisme efficace est le levier, et non les revenus. Tant que ce que l’entreprise paie pour emprunter est inférieur à ce que ses actionnaires pourraient gagner en gardant leur argent ailleurs – c’est-à-dire que le taux d’intérêt du prêt est inférieur au “coût du capital” – chaque dollar de cette dette est positif en termes de valeur nette. Utiliser cette dette pour racheter ses propres actions est donc un moyen clair de montrer cela. Ces entreprises étaient autrefois vendues à un prix inférieur à la valeur de leurs actifs, ce qui rendait l’achat de nouvelles actions particulièrement économique. Beaucoup de cette différence a disparu depuis, mais la condition importante reste la différence entre les deux taux. Cette différence est le moteur de tout cela.

Maintenant, parlons de la rentabilité. L’expression « la plus élevée en 30 ans » est un peu trompeuse, car cette valeur élevée est mesurée par rapport à une base de zéro. Pendant plus d’une décennie, les taux d’intérêt au Japon ont été pratiquement nuls, donc le prêt était presque gratuit.La période de 10 ans est maintenant d’environ 2,9 %.C’est beaucoup plus élevé en termes relatifs, mais toujours bas en termes absolus. Le processus de rachat ne fait que réduire la valeur des actions, tandis que le taux d’emprunt reste inférieur au coût du capital. Avec un taux d’emprunt de environ 2,9 %, cette différence est toujours présente. C’est pourquoi « pas maintenant » est une affirmation juste, et non une simple excuse.

Il y a un deuxième facteur qui est caché dans le rendement des actifs. Les maisons sont une entreprise mondiale, et une grande partie de leurs bénéfices est réalisée en devises comme le dollar et d’autres monnaies, avant qu’elles ne soient converties en yens. Lorsque le yen est faible – comme c’est le cas…au cours des derniers moisCette traduction aggrave mécaniquement les bénéfices rapportés en yens. Ainsi, les deux facteurs qui sont problématiques (les coûts d’emprunt plus élevés liés au yen, le yen moins fort) se manifestent généralement ensemble. Pour une entreprise qui réalise ses revenus en dollars, l’effet négatif causé par le yen moins fort paie silencieusement pour une grande partie des intérêts supplémentaires. “En ce moment” signifie donc que les avantages obtenus compensent actuellement les désavantages.

Alors, quand ça cesse d’être acceptable ? Il y a une limite, et il est important de savoir où elle se situe, même si on ne peut pas connaître le chiffre exact. Le cycle change de mode : de création de valeur à destruction de valeur, au moment où le coût du dette en yens commence à équivaloir au coût des actions. Lorsqu’on emprunte à un taux de 5 % pour racheter des actions que les actionnaires auraient pu gagner à un taux de 6 %, on ne crée plus de richesse – on paie des intérêts pour réduire sa propre entreprise sans aucun bénéfice. Le même taux d’intérêt nuit également à la capacité de Berkshire à utiliser son levier financier.Une levée de 272 milliards de yens en obligations en yen cet printemps.Pour financer une partie de ses achats, et initialement…Emprunté à des taux « ridiculement bas », près de 0,5 %.Mais BerkshireIl dispose d’un fonds en espèces d’environ 380 milliards de dollars.C’est un animal complètement différent des entreprises de commerce dont il s’inspire.

La condition à surveiller, donc, n’est pas le titre « les taux ont augmenté ». C’est la différence entre les taux réels et les taux normaux. Alors que la Banque du Japon continue d’augmenter les taux vers un niveau normal, cette différence se réduit. Si cette différence est comblée, les banques de marché doivent soit ralentir les actions-rachat – qui étaient en fait une des raisons principales pour lesquelles les actions ont été réévaluées – soit les conditions économiques entières changent. C’est alors que l’expression « pas maintenant » devient silencieusement « pas encore ».

L’annonce de titre n’est pas une erreur. C’est simplement une affirmation concernant une certaine écart entre les taux d’intérêt, et cet écart est encore en votre faveur. La question pour les prochaines années ne concerne pas le fait que les taux en Japon augmentent – ils le font déjà – mais la vitesse à laquelle ils dépassent le coût du capital fixé par les actionnaires des banques d’investissement. Jusqu’à ce qu’ils le fassent, le taux d’intérêt le plus élevé depuis 30 ans n’est qu’une source d’énergie, et non un incendie.