Le plafond des ventes d’obligations au Japon est une sorte de pari sur la manière dont le marché des obligations le jugera.

L’exercice financier japonais commence en avril, mais le rituel le plus important se déroule chaque août, lorsque les ministères soumettent leurs demandes de budget. Cette année, le gouvernement a essayé de gérer la discussion avant même que les chiffres soient publiés. Dans une interview accordée au journal Yomiuri, publiée le 28 août, la Première ministre Sanae Takaichi a promis de limiter l’émission de nouvelles obligations – c’est-à-dire le montant d’argent que l’État emprunte chaque année.environ 40 billions de yens (251 milliards de dollars)Dans le budget pour 2027-28, ce chiffre doit être interprété comme une mesure de retenue. Les demandes qu’il contient vont tester cette interprétation dans quelques semaines.

Les demandes sont :Élevé à plus de 130 billions de yensUn record pour la quatrième année consécutive, et environ 8 trillions de yens de plus par rapport au budget actuel de 122,3 trillions de yens – qui est en soi le plus grand budget de l’histoire du Japon.up 6,3%Et il a été renforcé l’automne dernier par…Le plus grand package de mesures stimulantes depuis la pandémieLe chiffre de 40 trillions de yens correspond au niveau budgétaire pour 2025. Il est donc supérieur aux 32,7 trillions de yens prévus pour cette année, qui a commencé avec…Une promesse de deux ans pour que les nouvelles émissions restent inférieures à 30 billions de yens..

Le seuil est important, car la dette du Japon est la plus élevée parmi celles des pays développés.Dettes à long terme centrales et locales s’approchant de 1 344 billions de yensPresque le double du PIB. Et la notion de « nouvelles émissions » sous-estime ce qui doit être vendu. Le chiffre de 40 billions de yens représente le profit obtenu grâce à des opérations de refinancement : le gouvernement continuera…Vendre chaque année des obligations d’une valeur de 170 trillions de yens.En grande partie, cela concerne les actifs qui mûrissent. Pendant des décennies, la Banque du Japon a absorbé une grande partie de ces actifs, ce qui a permis que le coût reste proche de zéro. Cette époque est terminée. La BOJ…Elle a augmenté son taux de politique monétaire à 1,0 %, le niveau le plus élevé depuis 1995., Elle a réduit ses achats mensuels de obligations à environ 3 billions de yens.Et,En juin, les plans visant à les réduire davantage ont été suspendus.Son bilan a diminué de…environ 726 milliards de dollars, à son pic au début de 2024Lorsque l’acheteur de dernier recours est absent, c’est le marché qui fixe le prix :Les rendements sur dix ans se situent autour de 2,9 %, ce qui représente un niveau record depuis trois décennies., etEn janvier, le obligataire à 40 ans a atteint un niveau record de 4%..

C’est ce qui donne de l’importance au plafond budgétaire. Le plafond n’est pas une règle ; c’est plutôt une prévision concernant les recettes fiscales. Les calculs de Takaichi dépendent du fait que les recettes augmentent suffisamment rapidement pour financer des dépenses records, sans dépasser un montant qu’elle peut justifier – comme cela s’est passé en 2025, lorsque les recettes étaient plus élevées, permettant au gouvernement de dépenser davantage tout en restant près du plafond. Le plafond représente également la dernière étape d’une série de objectifs budgétaires révisés : l’objectif de équilibre primaire sur une seule année a été abandonné, et une promesse de stabiliser le rapport entre la dette nette et le PIB a remplacé cet objectif. Le plafond des emprunts annoncé aux médias constitue donc une preuve de sérieux. Le problème est que les dépenses dépassent maintenant les recettes. Son idée phare…Une réduction de l’impôt sur la consommation sur les aliments, passant de 8 % à 1 % à partir d’avril 2027., Supprime environ 5 billions de yens de revenus annuels.— C’est précisément le bénéfice sur lequel repose le coût de fonctionnement du système. La dépendance est déjà visible dans la ligne de service de la dette du budget :Intérêts et remboursements de 31,3 billions de yens, soit une augmentation de 10,8 %De l’ordre du montant des nouvelles emprunts de l’année, calculé sur un taux à long terme de 3,0 %.Les fonctionnaires étudient une hypothèse de 3,8 % pour le budget de l’année prochaine.Une admission que le prix du marché a dépassé celui fixé par le gouvernement.

L’écart entre les promesses et le prix a commencé à influencer la politique. Récemment…Une élection rapide en février lui a permis d’obtenir une majorité absolue dans son coalition.Takaichi n’a pas grand-chose à craindre du parlement ; les pressions proviennent d’autres sources. Elle a exhorté le gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, à acheter des obligations. Ses collaborateurs estiment que la décision de la banque centrale est trop rapide. En juin, la Banque du Japon a augmenté ses taux d’intérêt, tout en interrompant les réductions ultérieures. Selon certains analystes, cela s’inscrit dans une volonté de soutenir le gouvernement. Pour l’instant, la Banque du Japon insiste sur le fait que sa politique est déterminée par l’inflation, et non par les considérations politiques. Mais la crédibilité qui permet au Japon d’emprunter à bas prix repose sur le fait que le marché croit en cela.Les investisseurs étrangers détiennent seulement environ 13 % des obligations JGB en circulation.(Comme on le sait pour les obligations gouvernementales japonaises), mais ils achètent une part importante des titres de dix ans à terme. De plus, ils réagissent rapidement aux signaux du marché. Les taux d’intérêt ont fluctué en janvier, lorsque les analystes ont considéré le premier plan économique de Takaichi comme une attaque contre l’indépendance de la banque centrale.

Un autre signe de la détresse est le fait que le gouvernement cherche des moyens de gagner de l’argent. Takaichi a suggéré d’exploiter ces ressources.Les réserves de devises étrangères du Japon s’élèvent à 1,4 trillion de dollars américains.– Les fonds de guerre étaient utilisés pour stabiliser le yen – afin de financer la réduction des taxes sur les aliments. L’idée était de vendre des actifs en dollars sur les marchés des obligations américains, afin de couvrir les dépenses publiques.Tokyo et Washington ont coordonné une intervention pour acheter des yens cet été.De telles propositions ne survivent que rarement dans un budget. Leur présentation est ce qui compte : à l’intérieur du budget, les calculs ne tiennent plus lieu d’argent.

Pour l’investisseur américain, la question n’a jamais été de savoir si le Japon ferait défaut. En tenant compte des actifs financiers, le fardeau est bien plus léger que ne le suggère l’image publique : la dette est principalement détenue au sein du pays, et l’État possède de grandes réserves. La question est donc le prix à payer pour passer d’une époque où la banque centrale souscrivait les emprunts gouvernementaux, à une époque où le marché prend en charge ces emprunts. Ce prix se manifeste par des taux d’intérêt qui augmentent progressivement, par un yen qui se détériore, et finalement par un taux d’intérêt qui affecte les actions japonaises. Ce phénomène se propage également sur le marché des obligations américain, car les taux d’intérêt japonais plus élevés…On utilise un capital bon marché qui a fait que les rendements mondiaux sont restés bas pendant trois décennies.Ce n’est pas un événement d’une journée. C’est une réévaluation progressive, avec des fluctuations soudaines.

Trois chiffres permettraient de déterminer dans quelle direction se dirigent ces fluctuations. Le budget de décembre montrera si les recettes fiscales restent à la hauteur des dépenses, et si le plafond budgétaire peut être respecté. La Banque du Japon se réunira en septembre.Les marchés prévoient une augmentation supplémentaire de un quart, jusqu’à 1,25%.C’est une mesure qui va contre les volontés du Premier ministre et mettra à l’épreuve la trêve budgétaire et monétaire. De plus, l’hypothèse de taux d’intérêt de 3,8 %, si elle est adoptée, signifie que le gouvernement accepte que les coûts de service supplémentaires soient permanents.

Les actions japonaises ont profité de cette expansion jusqu’à présent. Le budget record…Le yên est près de 160 par dollar.Les revenus augmentent, et l’argent américain les suit. Les fonds cotés en bourse axés sur le Japon ont généré des milliards cette année. Les fonds qui couvrent les risques liés au yen et ceux qui ne le font pas seront affectés différemment par la valeur de la monnaie. Les entrées de capitaux sont un indicateur de l’appétit, mais pas de la sécurité. Le plafond annoncé le 28 août montre que le gouvernement croit toujours qu’il peut avoir à la fois croissance et maîtrise des risques. Le marché des obligations, qui n’a plus de acheteurs fidèles pour influencer son jugement, décidera lui-même.