Réduction des profits de Japan Airlines au premier trimestre : problème lié au carburant, et non à un problème structurel.

Le bénéfice de Japan Airlines au premier trimestre a chuté de 80 % au cours du trimestre se terminant en juin 2026. Les coûts liés aux carburants dus au conflit avec l’Iran ont entièrement épuisé les marges de l’entreprise. L’action a également baissé depuis la publication des résultats le 3 août ; elle est actuellement évaluée à environ 3 054 yens.

C’est l’article principal. Et c’est un article incomplet.

Ce qui est important, c’est que les bénéfices ont été réduits – le marché avait déjà pris en compte cela avant la publication des chiffres, avec un EPS de consensus à 2,67 yens, contre 60,04 yens il y a un an. Ce qui est important, c’est comment l’entreprise se porte sous l’effet de ce choc énergétique, si sa bilan peut supporter cette situation, si la structure des marges peut se remettre après ce pic, et si l’action est maintenant à un prix inférieur à celui d’une compagnie aérienne ayant une structure solide.

Laissez-moi commencer par les chiffres, puis je passerai en revue chaque étape.

Les recettes ont atteint un record pour le premier trimestre.523,7 milliards de yens, soit une augmentation de 11,2 %Comparé à l’année précédente, la demande de passagers, les prix des billets et les volumes de marchandises ont tous augmenté. Les revenus liés aux passagers internationaux ont augmenté de 14,4 %. Les revenus liés aux marchandises internationales ont augmenté de 56,4 %, grâce à une demande plus forte entre l’Asie et le Nord Amérique. Les activités liées aux miles et aux services financiers – qui impliquent l’émission de points de fidélité et la vente de cartes de crédit dédiées à JAL – ont également connu une augmentation de 17,6 % en termes d’EBIT. Le chiffre d’affaires global n’est donc pas le problème.

Le problème est que les dépenses d’exploitation ont augmenté de 18,7 % pour atteindre 516,8 milliards de yens. Les coûts liés au carburant, en particulier, ont augmenté.58,4 % en glissement annuelEn ajoutant 54,8 milliards de yens, on arrive à 148,8 milliards de yens pour ce trimestre. Cette augmentation de un seul chiffre représente la majeure partie de la baisse de 72,1 % du BEBI : celle-ci est tombée à 12,7 milliards de yens, contre 45,5 milliards de yens l’an dernier. Le ratio BEBI a également chuté, passant de 9,7 % à 2,4 %.

Le carburant était le facteur déterminant, car le conflit en Iran a fait que les prix du carburant aérodynamique ont atteint des niveaux records.242 dollars le baril à la fin du mois de mars2026. JAL et ANA – les deux principales compagnies aériennes du Japon – utilisent la même flotte et évoluent dans le même contexte de coûts. Il s’agit donc d’une situation difficile pour tout le secteur, et non d’un problème spécifique à JAL. ANA a rapporté que…Diminution de 15 % du bénéfice netDans son premier trimestre, les coûts du carburant à réaction ont augmenté de 56 %. JAL a été lésée plus fortement en partie en raison de sa structure de coûts, et en partie parce que la comparaison de l’année précédente était exceptionnellement forte : le premier trimestre 2025 a vu des prix du carburant diminuer, ainsi qu’une tendance favorable du yen, ce qui a permis d’augmenter le bénéfice avant impôts d’environ 14 milliards de yens, uniquement en raison des facteurs de marché.

Maintenant, parlons de savoir si cette destruction du marge est permanente ou cyclique.

Les prix du kérosène ont beaucoup diminué par rapport au pic atteint en mars. Au début du mois de juillet, le prix du kérosène en Asie était d’environ 113 dollars par baril – soit moins de la moitié du prix maximal de 242 dollars mentionné précédemment. On s’attend à ce que les frais supplémentaires pour les réservations de septembre et octobre diminuent également. Les frais de carburant facturés par JAL pour les billets de passagers restent élevés, car les compagnies aériennes calculent ces frais sur des moyennes antérieures. Cependant, on s’attend à ce que les frais pour les réservations de septembre et octobre diminuent, car ils tiennent compte de l’environnement plus favorable du carburant entre juin et juillet. La direction a également souligné que l’aide budgétaire gouvernementale a permis de éviter que les frais ne augmentent davantage. Ainsi, une partie de la pression financière est déjà atténuée grâce à cette intervention politique.

Cela ne signifie pas que le taux de marge va remonter à son niveau de 9,7 % observé l’an dernier. Les prévisions pour l’année entière, soit 180 milliards de yens, impliquent un taux de marge opérationnelle d’environ 8,6 % – ce qui est inférieur au taux de 10,8 % de l’an dernier. JAL a maintenu ces prévisions, malgré les difficultés du premier trimestre. La question pour les actionnaires est de savoir si la seconde moitié de l’année permettra une reprise de la situation, à condition que les prix du carburant ne augmentent pas à nouveau.

Même si le prix du carburant reste élevé plus longtemps que prévu, la compagnie aérienne peut y faire face. Et c’est là que réside ce élément qui devrait changer votre perception des actions de cette compagnie : le bilan financier.

Le liquidité et les équivalents de liquidité s’élevaient à 1 157,4 milliards de yens à la fin du trimestre – soit une augmentation de 147,2 milliards de yens par rapport au mois de mars 2026. Cela représente plus de deux ans de coûts totales liés aux carburants, en tenant compte des taux d’utilisation actuels. Le ratio dette/capitaux propres est négatif. Le ratio de solvabilité des capitaux propres se situe à…38,7 pour centCela est bien supérieur à tout niveau réglementaire minimal. L’entreprise dispose de la capacité financière nécessaire pour surmonter un choc lié au prix du carburant sur une longue période, sans devoir réduire les dividendes, suspendre les renouvellements de flotte ou chercher des financements externes.

Comparaisez cela avec la situation typique des compagnies aériennes bon marché en période de difficultés : des réserves en liquidités insuffisantes, des obligations liées aux locations financières, et des coupes dans les dépenses qui entraînent une diminution du valeur actionnaire. JAL ne fait pas partie de ce groupe. La baisse des profits est importante en pourcentage, mais les chiffres absolus montrent que l’entreprise génère encore des liquidités et possède un bilan solide.

Du point de vue de l’évaluation, c’est là que la situation devient intéressante.

Les actions JAL se négocient à environ 3 054 yens, ce qui correspond à un P/E d’environ 11,6 fois, en fonction des résultats des douze derniers mois. Le cours de l’action est d’environ 1,3 trillion de yens. Les estimations du prix juste de la valeur sur le marché varient quant à elles entre environ…1 808 à 3 194 yens par actionCela place le prix actuel près de la partie supérieure de cette plage de prix. Mais les estimations communautaires ne correspondent pas à une évaluation fondamentale ; elles sont également en retard par rapport aux résultats annuels qui seraient plus importants.

Si l’on regarde les résultats annuels de 2026 – c’est l’exercice comptable terminé en mars 2026, où le bénéfice par action était de 306 yens – le prix actuel du titre correspond à environ 10 fois ces résultats. Pour l’exercice futur, jusqu’en mars 2027, l’objectif de bénéfice net de 110 milliards de yens se traduit par environ 213 yens par action, en tenant compte du nombre de actions en circulation de JAL. Cela signifierait un P/E d’environ 14 fois. Pour une compagnie aérienne qui a atteint un taux de marge EBIT de 10,8 % l’an dernier et qui vise 8,6 % l’année prochaine – des chiffres bien supérieurs aux normes du secteur – ces multiples ne sont pas excessifs.

Par rapport à ANA, JAL a un avantage significatif en termes d’efficacité et de rendement pour les actionnaires. Les deux compagnies aériennes ont généré des bénéfices opérationnels presque identiques l’an dernier.JAL à 218,0 milliards de yens, contre ANA à 217,4 milliards de yens.Mais JAL a réussi à le faire avec un chiffre d’affaires inférieur de 500 milliards de yens. Cela signifie qu’elle dispose d’un taux de marge opérationnelle plus élevé, soit 10,8 %, contre 8,6 % pour ANA. La flotte de JAL est plus petite et plus standardisée. De plus, JAL a déjà réussi à optimiser ses opérations après sa faillite : les coûts de maintenance sont donc plus bas, et l’efficacité énergétique de chaque avion est meilleure que celle de la structure complexe de ANA. En ce qui concerne les dividendes, JAL verse…96 yens par actionUn rendement d’environ 3,1 % aux prix actuels, contre 65 yens pour ANA et un rendement d’environ 2 %.

Bien que ce soit vrai que ANA soit plus grande et qu’elle dispose de plus de possibilités de croissance grâce à sa division des marchandises et son expansion internationale, la structure de coûts plus simple de JAL, ainsi que ses marges plus élevées, en font une option plus attrayante lorsque l’industrie est confrontée à des chocs de coûts qui réduisent les bénéfices de manière équitable pour les deux compagnies aériennes. Une base opérationnelle plus petite, avec des marges plus élevées, constitue un meilleur amortisseur de chocs.

En somme, l’effondrement des profits au premier trimestre est assez spectaculaire en termes chiffrés. Mais si l’on ignore cette hausse uniquement liée aux prix du carburant et qu’on examine les réalités du business sous-jacente, on constate que les revenus ont augmenté à un taux de deux chiffres dans chaque segment clé. Le bilan financier est l’un des plus solides de l’industrie, selon toutes les mesures possibles. Les prévisions pour l’année entière restent inchangées. Quant à la valeur actuelle des actions, elle est d’environ 10 fois les bénéfices de l’année dernière et 14 fois les objectifs pour cette année… Il n’y a donc pas besoin de perfection extraordinaire de la part de la direction pour justifier ce prix.

Le véritable risque n’est pas lié aux activités ou aux finances de JAL. Le vrai risque est géopolitique : si le conflit avec l’Iran se dégrade davantage et si les prix du pétrole restent élevés durant la seconde moitié de l’année, l’objectif d’un BEBI de 180 milliards de yens sera menacé. Cela entraînerait une révision des objectifs stratégiques et probablement une réévaluation des actions de l’entreprise. Mais même dans ce scénario, la position de trésorerie de l’entreprise, ainsi que les outils permettant d’atténuer les coûts – frais de carburant, hedging, aide gouvernementale – constituent un avantage que la plupart des compagnies aériennes ne possèdent pas.

Il y a une différence entre une entreprise dont le modèle de business est en train de s’effondrer et une entreprise dont les résultats financiers ont été affectés par une flambée des prix des matières premières. JAL appartient clairement à la deuxième catégorie. La baisse des actions depuis l’annonce des résultats semble plutôt due à la fatigue liée aux annonces publiques, plutôt qu’à une réévaluation fondamentale des performances de l’entreprise.

L’entreprise affiche des prix attrayants par rapport aux revenus qu’elle génère et aux actifs qu’elle possède. Le chemin vers une amélioration des marges est déjà intégré dans les prévisions pour l’ensemble de l’année. Je recommanderais cet action pour les investisseurs avec une horizon de 12 à 18 mois, qui peuvent supporter les fluctuations temporaires du marché. L’augmentation des coûts liés au carburant était difficile à accepter, mais il s’agissait simplement d’un coût, et non d’un problème structurel. Le bilan de l’entreprise justifie pleinement le fait de patienter.