Les transactions liées à l’IA au Japon n’ont pas affecté les résultats trimestriels de Nvidia. Elles ont plutôt influencé la courbe de la demande.

Les transactions liées à l’IA en Japon n’ont pas affecté les résultats trimestriaux de Nvidia. Elles ont plutôt influencé la courbe de la demande.

Lorsque Jensen Huang a passé deux jours à Tokyo au milieu du mois de juillet, et qu’il a reçu des engagements de la part des plus grandes entreprises industrielles du Japon, le premier réflexe était de chercher un numéro d’ordre important. Mais ces chiffres ne justifient pas l’attention qui leur est accordée. L’accord principal – une “usine nationale d’IA” soutenue par le gouvernement, qui ne sera opérationnelle qu’en 2028 – est bien réel. Mais il est insignifiant par rapport à une entreprise qui réalise environ 47 milliards de dollars par trimestre. Ignorer ce voyage comme étant une erreur de calcul serait incorrect. Ce que le Japon a signé n’est pas un ordre de production de puces. C’est plutôt un nouveau financement pour le développement de l’IA. Cela change la réponse à la question qui préoccupe tout le monde dans ce domaine : que se passe-t-il lorsque les investissements massifs des grands groupes technologiques cessent d’être le seul moteur ?

Deux types de engagements, l’un d’eux sous-estimé

Le voyage à Tokyo a engendré deux niveaux d’engagement. La différence entre eux est l’objet de l’analyse. Le premier niveau concerne les calculs. Noetra est un consortium soutenu par le gouvernement.environ quarante entreprises japonaisesIncluant SoftBank, Sony, NEC et Honda, ils construisent ce que Nvidia appelle la première usine nationale d’IA au monde – la Vera Rubin AI Factory.27 500 GPU Rubin et 13 750 CPU VeraIl fournit environ 140 mégawatts d’énergie pour les systèmes d’intelligence artificielle utilisés dans le monde réel, c’est-à-dire pour les modèles qui agissent dans la réalité en contrôlant des robots et des machines industrielles. Le gouvernement japonais finance cette initiative avec jusqu’à 1 trillion yens (environ 6,3 milliards de dollars) sur cinq ans.

La deuxième étape est la standardisation ; c’est l’événement le plus important. Une coalition des leaders industriels du Japon…Fanuc, Yaskawa, Kawasaki Heavy, Fujitsu, Hitachi, NEC, Sony, SoftBank et KubotaLes entreprises qui ont signé des contrats pour développer les plateformes Nvidia Cosmos, Isaac, Metropolis et Jetson sont celles qui fabriquent les robots de production et les systèmes d’automatisation industrielle au niveau mondial. L’ordre de commande en termes de calculs informatiques est un marché instable, où les commandes sont effectuées en fin de période. L’accord de standardisation, quant à lui, concerne la manière dont l’intelligence artificielle industrielle sera développée au cours de la prochaine décennie.

La base de clients s’élargit, mais ne atteint pas son apogée.

Cela est important, car la mise en place de l’IA a été une démarche centrée sur un seul client pendant la majeure partie de son histoire. Le Japon montre que sa base de clients se développe plutôt que de s’étendre vers un seuil défini. Ce programme finance une stratégie nationale visant à avoir 10 millions de robots équipés d’IA d’ici 2040. Le marché de la robotique au Japon est estimé à environ 133 milliards de dollars, ce qui fait partie d’un plan visant à mobiliser environ 370 billions de yens (environ 2,3 billions de dollars) d’investissements publics et privés dans les domaines de l’IA, des semi-conducteurs et des centres de données. Le Japon n’est pas une exception ; c’est même un modèle. Le Japon est un pays qui construit ses propres modèles informatiques et de base, plutôt que de les louer aux fournisseurs américains.Le programme d’infrastructure géopolitique le plus financé de 2026Avec des projets de construction nationaux en cours en Arabie saoudite, aux Émirats arabes unis, en Inde, en Corée, en France et à Singapour.

La souveraineté renforce le bouclier de Nvidia.

La partie qui pourrait inquiéter les critiques d’Nvidia est ce que « l’IA nationale » fait au niveau de la position d’Nvidia. Le Japon souhaite avoir sa propre souveraineté logicielle : ses propres modèles de base et une industrie de l’IA intérieure.Nvidia fournit les puces avancées qui sous-tendent les modèles de base développés localement au Japon.Mais la souveraineté exige tout le système complet, et tout le système est dépendant de Nvidia : le silicone américain dans les usines, Cosmos, Isaac et Jetson au sein des robots. Par conséquent, plus un pays poursuit activement l’intelligence artificielle nationale, plus il se normalise en s’appuyant sur un seul fournisseur capable de fournir l’ensemble du système. En d’autres termes, ceux qui sont en retard sont ceux qui commencent à construire leurs systèmes le plus tard, et ils adoptent la nouvelle architecture comme standard. Ils prolongent la courbe de demande juste au moment où les grands opérateurs du secteur commencent à mûrir leurs solutions.

Les produits sont réévalués en termes d’infrastructure.

Il y a aussi un changement qui n’a rien à voir avec le Japon, mais qui est lié au cours de marché de Nvidia : Huang remet en perspective son propre produit, qui est une infrastructure informatique, en termes de valeur marchande. « Avant, nous fabriquions des puces que nous vendions ; ce sont des composants technologiques que les gens achètent et utilisent », a-t-il dit à CNBC en août. « Mais maintenant, la plateforme d’IA de Nvidia représente vraiment… »Un actif investissable, un actif d’infrastructure« C’est la phrase autour de laquelle on doit construire le modèle. Nvidia a rassemblé… »Initiative de financement de 500 milliards de dollars avec BlackRock, Apollo et Blackstone.Il s’agit de permettre au capital d’acheter, de financer et de sécuriser les services liés à l’IA. Cela permet aux acheteurs de s’étendre au-delà des bilans des géants technologiques. L’IA est considérée comme une marchandise, avec des contrats, des financements et des hedge. La “usine nationale” du Japon est un exemple parfait : un bilan souverain qui finance des installations construites par Nvidia, et qui continue de payer Nvidia pour son logiciel tant que ces installations fonctionnent. C’est la migration de valeur que j’ai suivie depuis le début de cette cycle économique : le matériel constitue la première partie du marché, tandis que la couche d’infrastructure et de logiciels est ce qui permet de transférer cette valeur vers la prochaine étape.

L’arithmétique honnête

Il faut garder à l’esprit les chiffres précis et honnêtes. C’est là que je m’éloigne des partisans de l’IA. Les résultats financiers ne changent pas en raison de la situation au Japon. Les revenus augmentent d’environ 70 % par an, le taux de marge brute est d’environ 74 %, et le flux de trésorerie net dépasse 119 milliards de dollars. L’entreprise continuait à progresser même sans le Japon. Les revenus liés au Japon se font dans un cadre lent : une engagement gouvernemental de cinq ans, une usine qui ne sera opérationnelle qu’en 2028, et des processus de développement logiciel qui se déroulent machine par machine. Aucun de ces éléments ne influence les chiffres à court terme. Le rapport financier du 26 août sera le facteur clé pour les prochains mois. Une grande partie des bénéfices provenant de ces programmes publics est dépendante du timing… La manière honnête de présenter ces chiffres est de mettre en évidence ce timing.

Le risque qui mérite une attention

Cette situation est digne d’une analyse sérieuse ; ce n’est pas la perspective que la plupart des gens adoptent. La peur populaire est en réalité une fausse alarme : c’est une demande financée par des subventions gouvernementales et par la dette, qui semble stupide si l’on y regarde de près. Le risque réel est bien plus grave : il s’agit de l’image reflétée de l’engagement de l’offre – c’est ce que j’ai constamment signalé au cours de ce cycle. Lorsqu’un fournisseur commence à financer sa propre demande, avec des prêts de Wall Street, une forte demande et une augmentation de la capacité de financement systémique surviennent en même temps. Cela mérite d’être surveillé, car les programmes souverains se accumulent. Mais je ne vois pas le Japon comme une preuve de bulle. Je le vois plutôt comme une indication que la construction d’infrastructures se fait à partir de dépenses de capital uniques, pour devenir des investissements récurrents. C’est un profil de risque différent de celui des ventes cycliques de matériel informatique. En somme, c’est un profil de risque plus favorable pour Nvidia.

Où se situe la question de la croissance

Alors, où se situe la question de la croissance ? La courbe de la demande s’élargit en une couche souveraine, tandis que Nvidia transforme cette couche de géants du secteur en une infrastructure financière. Dans les deux cas, c’est Nvidia qui est le fournisseur de base. Cela renforce l’hypothèse à long terme. Ce qui ne se passe pas, c’est que cela modifie les calculs à court terme ou résout la question de l’allocation des ressources. La discussion n’a jamais été sur le fait de savoir si Nvidia reste sur le bon côté de ce cycle – les accords avec Tokyo prolongent sa position. La discussion porte plutôt sur le fait que, avec une capitalisation boursière de 5,3 billions de dollars, et avec une grande partie du potentiel restant orienté vers l’année 2028 et au-delà, le rendement proposé par Nvidia est-il encore supérieur à celui que propose le reste du marché de l’IA. Le Japon rend cette hypothèse plus solide. Mais cela ne fait pas disparaître le coût d’opportunité. Qu’est-ce qui changerait ma façon de penser ? Les projets souverains visant à financer des concurrents dans le domaine de l’intelligence artificielle à grande échelle, ou les structures financières qui permettent une accumulation de levier plus rapide que les revenus générés par les calculs informatiques. Aucune de ces options n’est actuellement en discussion, mais c’est ce que je surveillerai – pas le prochain numéro d’ordre des actions.