Le bond de 24,6 % des profits au Japon : comprendre l’effet de la base, posséder l’histoire des distributions

La semaine dernière, le Japon a annoncé que les bénéfices ordinaires dans toutes les industries non financières ont augmenté.24,6 % au trimestre d’avril–juin, atteignant un record de 44,7 billions de yens.Environ 280 milliards de dollars, selon les taux de change récents… C’est une augmentation trimestriale continue pour la septième fois consécutive. En termes d’analyse financière, cela peut être considéré comme un signal d’achat. Lisez ce chiffre deux fois avant d’agir, car le nombre est réel, et l’information indiquée dans l’annonce n’est pas vraiment la vérité importante.

Ce que le nombre mesure réellement.Le « bénéfice ordinaire » est l’indicateur standard de revenus pour le Japon : c’est ce que reste une entreprise après déductions des coûts d’exploitation, ainsi que les intérêts nets, les dividendes reçus et les gains ou pertes liés à la devise, avant impôts. L’enquête trimestrielle du Ministère des Finances couvre essentiellement toutes les entreprises japonaises cotées et non cotées, y compris les banques et les assurances – c’est pourquoi les 44,7 billions de yens représentent bien plus que les 21 billions de yens des 500 plus grandes sociétés cotées durant la même période. Les deux enquêtes racontent la même histoire ; elles ne mesurent simplement pas les mêmes choses.

Le premier détail qui révèle la situation est la division entre les lignes supérieure et inférieure.Les ventes ont augmenté de 5,9%Alors que les bénéfices ordinaires ont augmenté de 24,6 % – soit plus que quatre fois plus vite. Seuls les revenus ne suffisaient pas ; c’étaient les marges qui comptaient. Les entreprises japonaises ont augmenté leurs prix et ont couvert leurs coûts croissants, ce qui a permis que les marges bénéficiaires s’élargissent. C’est ce que un investisseur qui se concentre sur la croissance des dividendes doit prendre en compte : un marché où les marges augmentent grâce à un cycle économique est un marché qui possède un pouvoir de tarification.

Le titre omet certains éléments importants.En avril–juin 2025, c’est précisément dans cette période que ce chiffre est mesuré.Le profit de la fabrication ordinaire a diminué de 11,5 %– Une deuxième baisse consécutive – après les tarifs de 25 % imposés par Washington sur les voitures et leurs composants.Les bénéfices des constructeurs de voitures ont diminué d’environ un tiers.Une part significative de 24,6 % d’aujourd’hui est en réalité un rebond par rapport à une base artificiellement basse : les profits sont plus élevés non seulement parce que l’année 2026 a été bonne, mais aussi parce que 2025 a été très mauvaise. Les effets liés à la base plafonnent les taux de croissance, et la comparaison avec le prochain trimestre devient beaucoup plus difficile. Donc, ne tentez pas de extrapoler ces chiffres.

Sous les chiffres arithmétiques se trouve une augmentation vraiment importante. Environ 70 % des environ 1 800 entreprises cotées au Japon à la fin du mois de mars ont augmenté leur bénéfice net.Les 500 plus grandes entreprises ont généré environ 21 billions de yens.– Environ 70 % de plus que le record de l’année précédente – avec un bénéfice net de 9,3 %, et 71 % des entreprises ont dépassé les estimations des analystes. Ces gains se sont répandus dans des secteurs tels que l’IA, les banques et les entreprises spécialisées dans la demande intérieure.

Lisez la liste des personnes qui l’ont obtenu. Il s’agit apparemment d’une liste des quatre courants majeurs du quartel : l’IA et les semi-conducteurs.Le bénéfice net de Kioxia a augmenté d’environ 46 fois, pour atteindre 842 milliards de yens.Les prix des contrats de mémoire NAND ont augmenté de 70–75 % en un seul trimestre ; le yen faible, en moyenne autour de 159 yens pour le dollar, représente une bénéfice opérationnel de 345 milliards de yens pour Toyota seul ; les taux d’intérêt plus élevés, en raison de la Banque du Japon…Elle a augmenté son taux de politique monétaire à 1,0 % en juin, le taux le plus élevé depuis 1995.Et les produits pétroliers provenant du Moyen-Orient, avec des raffinateurs qui accumulent des stocks. L’amélioration du bénéfice combiné des 20 entreprises les plus importantes, d’environ 4,2 billions de yens, se concentre essentiellement dans ces quatre secteurs : l’automobile, les semi-conducteurs, la finance et l’énergie. Cette concentration est à la fois un avertissement et un indicateur : elle montre à quel point le cours des choses peut changer rapidement.

La partie qui compte vraiment : ce qu’ils font avec l’argent.Pour un investisseur à revenu fixe, c’est là que le Japon a vraiment changé. Les entreprises japonaises paient enfin des dividendes.Les rachats d’actions par les entreprises ont atteint un record au cours du exercice 2025.C’est une cinquième année consécutive de performance records, après 18,7 billions de yens l’année précédente. Les autorisations d’investissement dépassent déjà 14 billions de yens d’ici fin 2025. L’argent restitué aux actionnaires de TOPIX a presque doublé depuis que la Bourse de Tokyo a commencé à mettre en œuvre des mesures visant à améliorer l’efficacité du capital investi. Cela a mis les entreprises dont le ratio valeur boursière/book-value est inférieur à 1x sous pression pour justifier leurs actions.Les dividendes et les rachats d’actions représentent actuellement environ 71 % des revenus d’exploitation.– Un rendement en espèces efficace d’environ 4 %.Le rendement total sur le TOPIX, y compris les dividendes, a atteint 20 % sur quatre années consécutives.Et ce n’est pas une augmentation de un quart.Le bénéfice d’exploitation pour l’ensemble de l’année fiscale s’achevant en mars a atteint 124,8 billions de yens.+8,8 %, un cinquième record consécutif.

C’est là que se trouve le point de retournement dont un investisseur en dividendes en croissance devrait se soucier. Pendant deux décennies, le Japon a offert les deux pires aspects possibles : un rendement moyen, sans aucune croissance, c’est la “trappe de valeur” classique. L’idée est que le bon équilibre se trouve à un rendement modéré, combiné avec des paiements croissants, car les revenus futurs se multiplient par rapport au rendement actuel. Le Japon entre maintenant dans cet équilibre idéal. Le pays qui a passé trois décennies comme exemple de déflation mondiale connaît maintenant le régime inverse.L’inflation est restée supérieure à l’objectif de 2 % pendant la majeure partie des quatre dernières années.Et la banque centrale procède à des réglages normaux… Ce régime modifie donc ce que doivent être les dividendes japonais. Les dividendes ne sont plus une décision ultérieure ; les rachats d’actions génèrent des revenus par action. Les conseils d’administration cherchent désormais à traiter les actionnaires comme des propriétaires ayant droit à des liquidités en espèces. Des bénéfices records permettent des distributions de dividendes encore plus importantes : c’est un mécanisme en lequel je ai vraiment confiance.

Le prix d’entrée.Le yen faible joue un rôle important dans cette amélioration, mais ses effets sont négatifs à la fois. La monnaie se situe près de 160 yens par dollar.Tokyo s’est déjà interposé une fois, à la fin du mois de juillet.Si le yen se renforce, la part des bénéfices provenant des devises étrangères diminue automatiquement. Un investisseur américain subit donc un double coup dur : les bénéfices en yens diminuent, et la conversion des actifs en devises devient négative. Une croissance des dividendes est possible, mais la stabilité de la monnaie non.

Deuxièmement, la question de la réinvestissement. Les économistes de NLI Research ont présenté les résultats du trimestre de manière directe : les bénéfices sont élevés, mais les dépenses en capital sont faibles. Les bénéfices record et les rachats d’actions également.L’investissement en équipement a diminué de seulement 1,5 % sur une base ajustée saisonnellement, après une baisse.Le retour du cash aux propriétaires est bénéfique pour les revenus ; cela montre également que les entreprises manquent de confiance – ou de projets – pour l’investir. C’est justement l’objection que certains analystes soulignent concernant la hausse des rachats d’actions : les paiements effectués dépassent le capital et les salaires.

Troisièmement, les facteurs qui influencent les entreprises sont des éléments macroscopiques, et non des compétences spécifiques de l’entreprise elle-même. Une entreprise ne se améliore pas grâce à une monnaie faible ou à une augmentation des prix des puces. Les entreprises qui n’ont pas de contact avec l’un de ces quatre facteurs ont eu un trimestre difficile. Si la force de la monnaie japonaise et le cycle normalisé des prix se produisent en même temps, alors tant la situation économique que la narration concernant cette situation deviennent plus stables. C’est pourquoi « Japan » est une opportunité à saisir aveuglément, mais ce n’est pas la même chose que les quelques entreprises japonaises qui disposent de pouvoir de tarification et qui sont financées pour générer des revenus croissants.

Comment un investisseur américain le détient-il, et à quel prix.L’accès est simple, et les fonds sont déjà en mouvement. Le ETF japonais EWJ a reçu environ 4 milliards de dollars en créances nettes cette année, avec un rendement supérieur à 3,5 %. Un fonds Hedging-Yen comme DXJ permet aux investisseurs qui ne peuvent pas gérer le risque monétaire de se débarrasser de ce risque. La méthode ADR fonctionne également : Toyota offre un rendement d’environ 3,3 %, et ses actions se négocient près du valeur comptable – c’est une entreprise automobile mondiale, mais à un prix cyclique, et non à cause d’une tendance de marché positive. L’indice a dépassé les 70 000 points, établissant des records en juin ; ce qui est important, c’est ce qui se trouve en dessous.

En réalité, les 24,6 % ne devraient pas être extrapolés. Le yen, quant à lui, garantit des conditions difficiles pour l’entreprise. Mais les changements structurels – le retour du pouvoir de tarification, des liquidités record, des paiements financés et en augmentation constante, ainsi que un marché entier orienté vers l’efficacité des investissements par son propre régulateur – sont des facteurs sur lesquels on peut se baser pour prendre une décision. Cela permet au Japon de passer d’une perspective “un jour” à une position susceptible de bénéficier d’une croissance de revenus, adaptée aux fluctuations monétaires et de taux de change qui accompagnent cela. Moins de positions bien comprises sont plus efficaces qu’une combinaison de toutes les autres. Ce trimestre record vous donne donc des preuves pour comprendre cela.