Jackson Hole est une distraction – le rendement sur 30 ans représente actuellement une détention plus stricte de la part de la Fed.

Les futures des actions sont stables avant le discours de Jackson Hole vendredi. Les commentaires vous diront pourquoi, en une seule phrase : on attend. Tout le monde attend le premier discours important du président de la Fed, Kevin Warsh, à 10 heures, heure du Eastern Standard Time. Mais un marché qui s’attend à quelque chose de significatif ne reste pas stable pendant cette attente – en effet, les investisseurs ont déjà décidé que le discours ne changera pas grand-chose, et ils ont donc fixé leur opinion sur chaque éventualité possible. La vraie question n’est pas ce que dira Warsh au Wyoming. C’est plutôt qui a déterminé le coût du dollar tout l’été, et c’est le taux d’intérêt de 30 ans du Trésor américain, et non celui de la Réserve fédérale.

Considérons la situation dans laquelle se trouve le système économique lorsque Warsh a pris ses fonctions en mai. L’inflation est maintenant supérieure à l’objectif de 2 % fixé par la Fed depuis plus de cinq ans ; elle est passée d’un niveau record de près de 7 % à un niveau inférieur à 3 %, puis s’est stabilisée à ce niveau. Le Fed privilégie…Le indice PCE s’est élevé à 3,7 % au cours des douze mois jusqu’en juillet, contre 4,1 % en mai.Après que la hausse des prix de gaz liée à la guerre en Iran s’est calmée. Le taux d’intérêt politique se situe autour de 3,6 %. La réunion du comité du mois dernier s’est terminée par un résultat de 9-3.Trois fonctionnaires votent pour une augmentation des salaires – c’est le plus grand désaccord en une décennie.C’est une Fed vraiment divisée, dirigée par un président qui refuse de dire de quel côté il se place, délibérément.

Silence en tant que politique

Warsh a construit sa stratégie publique sur le principe de dire moins. Pas de guidance explicite – pas de conseils sur l’éventualité d’une baisse, d’une maintenance ou d’une hausse des taux d’intérêt. Selon lui, une telle guidance entrave les actions de la Fed et donne aux marchés un “pied à terre”. La particularité de Jackson Hole, c’est que le banquier central le plus suivi au monde va donner son discours inaugural. Les experts s’attendent tous à ce qu’il ne fournisse aucune indication concernant les taux d’intérêt. Une enquête menée par CNBC a montré que 80 % des économistes et investisseurs souhaitent qu’il partage davantage ses idées économiques ; près de la moitié espèrent encore que son discours ne contiendra rien qui puisse influencer le marché des taux.

Ce silence serait un problème si rien d’autre ne contribuait au resserrement des taux. Mais quelque chose se passe. Le rendement du titre du Trésor à 30 ans a récemment atteint son…Le plus haut niveau depuis 2007 – un record de 19 ans.Avec une augmentation de 10 points de base depuis que Warsh a pris ses fonctions en mai, et une augmentation de 10 points pour les emprunts à 30 ans. Les taux d’intérêt des emprunts à 30 ans sont près de 6,75 %. Et voici une idée intéressante : le président de la Fed lui-même a affirmé que l’augmentation des taux des obligations à long terme signifie que le marché met en œuvre les mesures de contrôle de la politique monétaire décidées par la Fed, ce qui réduit la nécessité d’augmenter le taux d’intérêt. En autres termes, le marché des obligations a été chargé de gérer la politique monétaire. Il augmente discrètement le coût du financement pour les emprunts, pour les actions à long terme, et – grâce à la liquidité mondiale – pour les actifs à risque partout, sans que la Fed doive intervenir ne serait-ce un seul point de base.

Pourquoi le bout long fait cela ? Les investisseurs interrogés par CNBC se partagent la faute :37 % se réfèrent à l’offre mondiale de dettes.Les déficits budgétaires, ainsi que les emprunts importants des entreprises pour construire des centres de données liés à l’IA, représentent 28 % des facteurs à l’origine de ces problèmes. 21 % proviennent du rythme d’inflation prévu par la Fed. Le reste est lié à une meilleure perspective de croissance. Quelle que soit la combinaison de ces facteurs, c’est le cycle de la dette et l’investissement dans l’IA qui se rencontrent à long terme. Et cela s’accorde avec les données que la Fed observe réellement.Les salaires de juillet ont été négatifs, les ventes au détail ont également été négatives.Et la croissance des salaires est retombée à un niveau compatible avec une inflation de 2 %. Les indicateurs économiques montrent que l’économie se refroidit, tandis que les données financières indiquent qu’il y a encore quelque chose qui ne va pas. Ce décalage – des données de croissance faibles par rapport à un rendement sur 30 ans très stable – constitue en soi toute la situation du marché.

Un combat de lutte pour la longue extrémité

Regardez maintenant qui lutte contre cela. Le secrétaire au Trésor.Scott Bessent a récemment doublé la taille des actions d’achat du gouvernement.Il s’agit d’une tentative de réduire les taux d’intérêt et de soutenir la liquidité des obligations à long terme. Une enquête menée par CNBC montre que 77 % des personnes interrogées pensent que cette tentative échouera. Les économistes considèrent cette intervention comme une solution temporaire, tandis que certains la voient comme un signe de panique. On a donc l’intervention du pouvoir fédéral pour limiter le rendement des obligations à long terme, tandis que le marché continue à les vendre. De même, le pouvoir monétaire du État fait semblant de ne rien voir. Ce n’est pas un équilibre stable. C’est plutôt une lutte pour contrôler le prix des obligations à long terme – le rendement supplémentaire que les investisseurs exigent pour détenir des obligations gouvernementales lorsque les déficits et l’inflation sont élevés. Le but, quant à lui, est de maintenir une liquidité mondiale.

Ce qui nous amène à parler de ce qui s’est passé pendant que le concours de lutte se déroulait.Le S&P 500 se trouve à des niveaux records, avec une hausse de plus de 13% cette année.Le prix du Bitcoin a augmenté d’environ un tiers au cours des deux derniers mois, atteignant une fourchette de 57 800 à 125 500 dollars par an. Aujourd’hui, son prix se situe autour de 79 000 dollars. Le indicateur de l’état d’esprit des investisseurs en matière de risque se situe à 73 – c’est clairement un niveau de cupidité. Tous les actifs à risque sont évalués comme bénéfiques : inflation faible, aucune hausse des taux d’intérêt, les transactions liées à l’IA sont positives, l’économie se développe bien. Mais les indicateurs principaux ne confirment pas cette impression. Les contrats à terme montrent encore une probabilité de 40 % pour une hausse des taux d’intérêt lors de la réunion de septembre, et une probabilité d’environ 70 % pour au moins une hausse d’ici décembre. La position des investisseurs est bien supérieure aux données réelles. C’est justement le moment où il est nécessaire de vérifier les données, plutôt que de se fier aux sentiments personnels.

Que regarder au lieu du discours

Donc, ce qui détermine les prochains mois, ce n’est pas le texte écrit à 10 heures du matin. C’est la rendemente sur 30 ans. Si la tendance à l’assouplissement se poursuit – avec des salaires moins élevés, une énergie moins chère, et les rachats de titres de Bessent qui contribuent finalement à baisser cette rendemente – alors l’impulsion vers l’assouplissement s’estompe, et la raison pour laquelle il y avait une hausse persiste. Si elle atteint un niveau plus élevé, vers 5 % ou même plus, alors…estL’effet de cette situation est particulièrement rude pour les actifs à long terme et ceux qui reposent sur des instruments financiers. Que le comité de septembre vote ou non…

Il y a encore une chose à surveiller, car c’est la partie qui comporte des implications importantes. Warsh a indiqué que son discours abordera les questions importantes : l’intelligence artificielle, la productivité, la démographie. La réponse à long terme concernant l’inflation se trouve là : une expansion de l’intelligence artificielle qui est actuellement source d’inflation, car les entreprises rivalisent pour obtenir des puces, des centres de données et des équipes de construction. Mais lorsque la productivité augmente, cela devient une situation déflationniste. C’est une courbe exponentielle : on commence par une inflation, puis le résultat est l’inverse. Mais un marché qui retient son souffle à 10 heures du matin ne veut pas de philosophie ; il veut savoir si la Fed permettra au marché des obligations de continuer à fonctionner normalement ou s’il y aura une hausse des taux d’intérêt. Cette réponse se reflète dans les rendements des obligations, jours avant que le président ne dise quoi que ce soit. Observez comment le marché des obligations fait le travail de la Fed, et laissez-le vous mettre à jour vos prévisions.