Le pic du deuxième trimestre de ITT : croissance des revenus de 51 %, mais SPX FLOW met à l’épreuve les marges.

SPX FLOW continue d’expander son activité ITT, mais les bénéfices rapportés restent influencés par les coûts d’intégration.

Cela ressemble à un premier pas réussi, mais pas à une victoire définitive.

Le premier trimestre complet a montré clairement le compromis nécessaire.

ITT’s4,775 milliards de dollars pour l’acquisition de SPX FLOWIl fait déjà le travail stratégique principal : il permet à l’entreprise de s’agrandir dans les domaines que la gestion considère comme à haut potentiel de croissance et avec des marges élevées. Au deuxième trimestre, les revenus consolidés ont atteint1,473 milliardsLes revenus organiques ont augmenté de 12,7 %, et le EPS ajusté a augmenté de 18,2 % pour atteindre 2,08 $. En même temps, le EPS dilué a diminué de 37,5 % pour se situer à 0,95 $.

Cette division constitue l’histoire de cette entreprise. L’activité principale génère déjà des revenus et des bénéfices ajustés, mais les coûts liés aux acquisitions et les amortissements continuent d’entraver les profits réellement réalisés.

Pourquoi les prochains trimestres sont-ils plus importants que le seul 2e trimestre

C’est là où les bœufs et les ours divergent. Les bœufs peuvent souligner le fait que la direction reste encore…Elle a augmenté son objectif de EPS ajusté pour l’ensemble de l’année à 8,22 dollars.Après la publication des résultats d’exploitation ajustés à 2,08 $. Les investisseurs se concentrent sur le moment opportun : si le profil de marge du SPX FLOW est plus faible que celui de l’entreprise ITT, les bénéfices pourraient apparaître progressivement, plutôt que tout d’un coup.

La compression des marges est réelle, mais elle ressemble surtout à un effet d’intégration.

La pression de marge indiquée est visible, mais la question plus importante est ce qui la provoque.

Les résultats conformes aux normes GAAP et les résultats ajustés racontent deux histoires différentes.

Le rapport du deuxième trimestre de ITT a indiqué deux chiffres différents concernant la croissance des revenus d’exploitation. Les revenus d’exploitation conformes aux normes GAAP n’ont augmenté que…3.0%Le revenu d’exploitation ajusté a augmenté de 54,9 %. Selon les données rapportées pour ce trimestre, les amortissements intangibles et les autres coûts liés aux acquisitions ont limité la croissance du revenu d’exploitation selon les normes GAAP. Cela explique en grande partie l’écart entre ces deux mesures de profit.

Cela ne signifie pas que les investisseurs doivent ignorer les chiffres moins bons rapportés. Cela signifie plutôt que le chiffre ajusté devrait être plus propre au premier trimestre complet après une fusion de cette ampleur.

Le taux de marge brute a diminué, même si les revenus bruts ont augmenté.

Le bénéfice brut a encore augmenté à 510,1 millions de dollars, soit une augmentation d’environ 45,4 % par rapport à l’année précédente. Cependant, le taux de marge brute est tombé à environ 34,6 %, contre 36,1 % l’an dernier. Cela représente une diminution d’environ 150 points de base.

La explication la plus simple est liée aux coûts de mix et d’intégration des produits. SPX FLOW propose un mix de produits différent, et certains des coûts comptables initiaux – comme les amortissements et les coûts liés aux stocks – peuvent réduire les pourcentages de marge avant que ceux-ci ne diminuent ou ne soient compensés par les synergies. En d’autres termes, le chiffre d’affaires total peut augmenter même si le taux de marge diminue au cours du premier trimestre complet.

Ce que l’exemple typique doit encore prouver

Les taureaux peuvent raisonnablement indiquer…EPS ajusté dépasse les prévisions du marchéEt aussi les commentaires de la direction concernant la performance actuelle des CCT et les améliorations attendues dans le rapport prix-coût. Mais cela n’est pas encore une preuve que les marges rapportées se normalisent rapidement.

Le point clé est de savoir si l’écart entre les bénéfices ajustés et ceux selon les normes GAAP se réduit au fil du temps. Si les revenus d’exploitation rapportés rattrapent cet écart, le marché aura une base plus solide pour une valeur de l’entreprise plus favorable. Sinon, la pénurie de marge pourrait sembler plus permanente qu’une situation transitoire.

La décision actuelle : Faire confiance au guide établi ou attendre que des rapports de profits plus clairs soient fournis ?

C’est la véritable option pour les investisseurs aujourd’hui : acheter les actions de l’entreprise qui présente une perspective positive, ou attendre que l’intégration de l’entreprise valide ou remette en question cette perspective.

Le guide annuel complet, qui est mis en avant, est le signe clé.

Le marché se concentre toujours sur cette ligne de revenus plus complexe selon les normes GAAP. Mais la direction a fait quelque chose que les investisseurs peuvent apprécier : elle a relevé les prévisions de bénéfices ajustés pour l’ensemble de l’année à 8,22 dollars, après avoir atteint des bénéfices ajustés de…$2.08Et cela reflète également le fait que la direction est convaincue que l’entreprise combinée possède suffisamment de capacité de revenus pour supporter le coût de l’acquisition et continuer à croître.

Qu’est-ce qui renforcerait ou affaiblirait le « bull case » ?

Le score sur les prochaines quarters est simple :

• Cas fort de taureau :La gestion maintient ou augmente les marges supérieures ; les marges rapportées s’améliorent par rapport au deuxième trimestre, et l’écart selon les normes GAAP ajustées se réduit.
• Cas plus faible :La gestion réduit les coûts de production, la baisse rapportée des marges persiste, ou la croissance des revenus ne se traduit pas en bénéfices plus propres ou en flux de trésorerie.

Pour l’instant, la structure du système permet encore une position de surveillance plutôt qu’une position d’achat complètement détendue. La justification stratégique reste valable, mais l’argument de valorisation devient beaucoup plus solide uniquement si l’intégration permet de transformer la taille des activités en bénéfices réels plus clairement exprimés.