Les données du ISM que l’IA de trading ignore… et ce que cela signifie pour votre portefeuille.

Le marché cette semaine est concentré sur Palantir, AMD et les dernières évolutions liées aux valeurs des entreprises basées sur l’intelligence artificielle. Les actions de Palantir ont augmenté de 38 % en cinq jours. AMD, quant à elle, a augmenté de 125 % sur la période estivale. La question qui se pose à tous est de savoir si les investissements dans l’intelligence artificielle sont durables, ou si nous sommes face à la plus grande bulle depuis l’époque des entreprises du secteur des technologies informatiques.

Je ne pense pas que ce soit la bonne question à poser en premier.

La question plus pertinente est : que s’est-il passé pour le reste de l’économie ? Car tandis que le marché discute de l’intelligence artificielle, l’économie réelle fait quelque chose que le consensus n’a pas pris en compte. Cela est très important pour les investisseurs qui ont besoin d’un revenu, et non seulement de spéculation.

L’économie de la fabrication se développe à un rythme record en deux ans.

Le lundi, l’Institut pour la gestion de l’approvisionnement a publié son indice PMI de fabrication pour le mois de juillet. Les résultats sont venus à…55,6, en hausse par rapport à 53,3 en juin ; c’est le niveau le plus élevé depuis mai 2022.C’est le septième mois consécutif d’expansion de la production.

C’est le titre de l’article. Les sous-composants racontent l’histoire.

Les nouvelles commandes – l’indicateur le plus important – ont atteint 56,7.C’est le septième mois consécutif d’expansion, après quatre mois de récession. En termes simples : les usines reçoivent plus de commandes qu’il y a six mois, et la demande se renforce.Quinze des dix-huit industries manufacturières ont enregistré une croissance.Seules les substances chimiques contractées sont incluses.

L’emploi a augmenté à 52,8, entrant pour la première fois dans une phase de croissance en 33 mois.Les fabricants recrutent à nouveau. Pas par automatisation, ni pour gérer le nombre de salariés. En fait, ils ajoutent des personnes au sein de leur équipe. La dernière fois que cet indice a dépassé 50, c’était au début de l’année 2024. Ce retournement est l’un des signaux les plus clairs dans tout le calendrier économique, indiquant que le cycle de la fabrication se transforme.

La production a atteint 58,5, le niveau le plus élevé depuis novembre 2021.Les stocks en retard ont augmenté de 4,5 points, atteignant 55,0. Les inventaires des clients sont tombés à 40,7 – un niveau “trop bas” depuis 22 mois consécutifs. Cela signifie que les clients ne se contentent pas de commander ; ils commandent à nouveau pour reconstituer leurs stocks. Ce n’est pas simplement une hausse de quelques mois. C’est un comportement de réapprovisionnement régulier.

Et l’indice des prix se situe à 71,1 – un niveau en hausse, pour le 22e mois consécutif.Oui, cela a diminué de 73,0, mais les coûts d’investissement continuent d’augmenter. Les prix du acier, de l’aluminium, du cuivre, du carburant, des frais de transport et des semi-conducteurs augmentent tous. Les droits de douane, mentionnés dans 18 % des commentaires négatifs, ainsi que le conflit au Moyen-Orient, cité dans 43 %, influencent également les prix.

Cela est important, car l’indicateur principal de l’inflation du PCE de la Fed se situe à…3,3 % en glissement annuel en juin – bien supérieur à l’objectif de 2 %.Le CPI de base est tombé à 3,5 % en juin, contre 4,2 % en mai. Cependant, il reste structurellement élevé. Les données sur les prix fournies par les responsables de la chaîne d’approvisionnement sont un indicateur clé de l’inflation globale. Lorsque les fabricants rapportent des augmentations de prix pendant 22 mois consécutifs, cette inflation ne disparaît pas.

La Fed est divisée, et cela change tout.

Le 29 juillet, la Réserve fédérale a maintenu les taux àDe 3,50 % à 3,75 %, par un vote de 9 voix contre 3.Trois membres – Beth Hammack, Neel Kashkari et Lorie Logan – voulaient augmenter les taux d’intérêt de un quart. Le désaccord concernait pas si l’inflation était élevée ou non. Il s’agissait plutôt de savoir si le comité agissait suffisamment rapidement pour réduire cette inflation.

Le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, a qualifié cela d’“une bonne lutte entre familles”. Mais il a également envoyé un message important : la Fed abandonne les directives préalables concernant les taux d’intérêt. Il n’y aura plus de communication anticipée des plans de taux. Le marché doit désormais analyser les données relatives à l’inflation et au chômage en temps réel.

Les contrats sur les taux de refinancement de la Fed sont évalués à un taux de 64 % de probabilité d’une hausse des taux après la réunion. Le rapport sur le nombre de emplois du vendredi 7 août – consensus : 91 000 emplois ajoutés, chômage à 4,3 % – sera la prochaine information importante pour déterminer si l’économie peut supporter une politique monétaire plus restrictive. Un chiffre supérieur à 150 000 emplois indiquerait presque aucune raison pour assouplir la politique monétaire, ce qui entraînerait une augmentation des taux d’intérêt. Un chiffre inférieur à 100 000 emplois renforcerait les espoirs d’une baisse des taux d’intérêt, ce qui pourrait également faire monter les actions.

Mais l’impact plus important pour la construction de portefeuilles est le régime d’inflation en soi. Je pense que nous entrons dans un monde où l’inflation moyenne sera proche de 3 % ou supérieure sur des périodes prolongées – non pas à cause d’un seul choc de l’offre, mais à cause des tarifs douaniers, de la déglobalisation, des coûts liés au changement énergétique, du pouvoir budgétaire et des contraintes démographiques. Un indice des prix ISM supérieur à 70 pendant 22 mois est compatible avec cette théorie.

C’est ici que l’évaluation de l’IA rencontre l’économie réelle.

Laissez-moi aligner les chiffres l’un à côté de l’autre.

PalantirLes rapports sont disponibles lundi après la clôture des marchés. Le cours de l’action est 135 fois supérieur aux résultats financiers récents, 377 fois supérieur aux résultats prévus à long terme, et 66 fois supérieur aux ventes. La capitalisation boursière s’élève à 408 milliards de dollars. Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois est de 3,4 milliards de dollars. Aucun dividende n’est distribué.

AMDLes rapports sont disponibles mardi. Le cours est de 122 fois les revenus historiques, 249 fois les revenus prévisionnels, et 19 fois les ventes. La capitalisation boursière est de 788 milliards de dollars. Le flux de trésorerie libre est de 8,4 milliards de dollars. Aucun dividende n’est versé.

CaterpillarLes machines qui construisent les routes, extraient le minerai et construisent les infrastructures valent 36 fois les revenus récents et 46 fois les revenus futurs. Le cours de l’action est de 389 milliards de dollars. Le flux de trésorerie gratuit est de 9,0 milliards de dollars. Caterpillar a versé des dividendes pendant 30 ans consécutifs, et a augmenté ce montant pendant 11 ans consécutifs. Le taux de distribution des dividendes est de 29,5 %. Ce taux signifie que Caterpillar utilise moins d’un tiers de ses revenus pour financer les dividendes, ce qui la permet de continuer à croître même pendant une période de cycle économique difficile.

Caterpillar a augmenté de 47,5 % sur la période écoulée et de 103 % au cours des 12 derniers mois. Elle n’a pas reçu la moindre attention médiatique comparée aux autres entreprises de ce secteur, bien qu’elle opère dans un domaine qui est en plein essor depuis 2022, comme le confirme le rapport ISM. Les équipements de transport, les machines et les métaux fabriqués – tous des produits appartenant à la catégorie Caterpillar – sont en hausse. Les nouvelles commandes d’exportation ont repris à augmenter. La production atteint un niveau record depuis deux ans.

Ce n’est pas un argument indiquant que l’IA échouera. C’est plutôt un argument concernant ce pour quoi on est payé pour travailler. Palantir et AMD se vendent à des prix élevés, avec une exécution parfaite, mais sans aucun retour sur investissement. Caterpillar, quant à elle, se vend dans un cycle économique sain, avec des dividendes qui augmentent progressivement et un ratio de distribution de bénéfices qui permet de surmonter les difficultés économiques.

Je ne pense pas que les investisseurs soient payés pour chercher le multiple de croissance le plus élevé. Une meilleure stratégie consiste à avoir une entreprise qui puisse transformer la demande de l’économie réelle en flux de trésorerie en croissance, transmettre le pouvoir de tarification aux clients, et restituer une partie de cette trésorerie aux actionnaires sous forme de dividendes en hausse. Ce n’est pas une proposition attrayante… Mais c’est ce qui permet de créer une richesse à plusieurs générations.

Le filtre du pouvoir de tarification

C’est le filtre unique que je applique à chaque entreprise dans un environnement inflationniste : peut-elle augmenter les prix sans perdre de clients ?

Caterpillar peut faire face à ces coûts. Ses clients sont des entreprises de construction, des opérateurs minières et des entrepreneurs de projets d’infrastructure. Lorsque les coûts du acier augmentent, les tarifs douaniers ajoutent encore plus de difficultés, et les frais de transport deviennent plus élevés. Caterpillar doit donc transmettre ces coûts aux clients, car il n’y a pas de remplacement possible. Le prix d’un excavateur de concurrent est identique. Il n’y a pas de produits génériques. C’est ce que j’appelle une “stock de TOLL” : un investissement dans l’économie réelle, et non une spéculation sur une plateforme technologique.

Regardons maintenant à nouveau le rapport ISM. Les prix augmentent depuis 22 mois consécutifs. Les tarifs, les métaux et les matières premières liées au pétrole contribuent également à cette augmentation des prix. Les entreprises qui bénéficient de cela sont celles qui ont le pouvoir de fixer leurs prix. Ce sont donc les entreprises qui perdent que celles qui doivent concurrencer sur les prix sur les marchés de produits standardisés, avec de faibles marges et sans capacité à transférer les coûts aux clients.

Palantir dispose d’un pouvoir de fixation des prix dans ses contrats gouvernementaux. Son activité commerciale se développe également. Mais avec un ratio de 66 fois les ventes, tout taux de croissance des revenus est déjà considéré comme exceptionnel. Une erreur dans ces prévisions est catastrophique. Caterpillar, avec un ratio de distribution de 36 fois les bénéfices et un ratio de distribution de 29,5 %, a moins de marge d’erreur. Cela est important lorsque la Fed est divisée, l’inflation reste supérieure au objectif, et que les prévisions à long terme ne sont plus disponibles.

Quoi regarder cette semaine

Le calendrier des revenus et des données cette semaine met à l’épreuve deux interprétations contradictoires.

Du côté de l’IA, les chiffres de Palantir : des revenus de 1,81 milliard de dollars (une augmentation de 81 % par rapport à l’année précédente) et des flux de trésorerie annuels de 4,2 à 4,4 milliards de dollars doivent être vérifiés. Les revenus des centres de données d’AMD, qui s’élèvent à 5,8 milliards de dollars (une augmentation de 57 %), doivent également être validés. Les deux entreprises peuvent réussir, mais elles devront également faire face à des défis liés à leur valorisation. La question n’est pas de savoir si ces entreprises connaissent une croissance, mais si cette croissance peut maintenir des multiples qui reflètent la perfection future au cours d’une décennie.

Du côté de l’économie réelle, le rapport ISM est déjà disponible. Il indique que la fabrication se développe, les embauches augmentent, mais les coûts des matières premières augmentent également. Le rapport sur les emplois du vendredi nous indiquera si le marché du travail permet une poursuite de la politique restrictive de la Fed ou si elle doit prendre des mesures. Du point de vue des revenus et des risques/recompenses, cette situation favorise les entreprises qui bénéficient à la fois d’un cycle de fabrication en expansion et d’une inflation persistante – des entreprises qui peuvent augmenter les prix, augmenter les dividendes, et survivre dans un environnement où la Fed pourrait maintenir sa politique restrictive plus longtemps.

Le cas de composition

Je vais faire une observation qui peut sembler ennuyeuse, mais c’est cette observation qui distingue la création de richesse de sa destruction au fil des décennies.

Un titre qui offre un rendement de 0,74 % et qui connaît une croissance des dividendes continue sur 11 ans – avec une augmentation d’environ 10 % par an, selon la trajectoire actuelle – deviendra un titre dont le rendement sur le coût de l’investissement sera multiple de plusieurs pour cent en moins de vingt ans, si cette croissance se poursuit. Ce n’est pas de la spéculation. C’est une simple arithmétique.

Palantir réalise 66 fois les ventes, sans distribuer de dividendes. Cela vous oblige à espérer une croissance permanente, sans aucun soutien financier. Si cette croissance ralentit, ou si le cycle d’investissements en IA change, ou si les multiples boursiers diminuent… Tout cela est possible, et non seulement hypothétique. Les calculs financiers sont donc difficiles à anticiper.

Ce n’est pas une déclaration selon laquelle l’IA serait une bulle. C’est plutôt une déclaration selon laquelle la concentration dans le segment le plus coûteux du marché, sans aucun retour sur investissement et sans aucune protection contre les pressions de prix dans l’économie réelle, constitue une stratégie d’investissement optimisée pour le scénario le plus favorable.

Le rapport ISM montre que l’économie de la fabrication est vivante, en croissance et en expansion. Les entreprises qui contribuent à cette économie ne sont pas celles que l’on voit en première page des journaux. Ce sont plutôt les entreprises qui se trouvent en arrière-plan : elles augmentent leurs commandes, embauchent des employés, augmentent les prix et augmentent les dividendes, sans que personne ne s’en rende compte.

C’est là que commence l’opportunité.