Iron Mountain Q2 2026 : L’entreprise Old Economy Company qui finance le développement de l’IA a un problème – son prix est déjà trop élevé.

Iron Mountain a enregistré des revenus record au deuxième trimestre : une augmentation de 19 % par rapport à l’année précédente, avec une croissance organique de 17 %.Les prévisions pour l’ensemble de l’année ont été améliorées en termes de chiffre d’affaires, du BEBIDA ajusté et des fonds provenant des activités opérationnelles.Le marché a réagi de la même manière qu’il l’a fait tout au long de l’année : les actions ont augmenté de 53 % depuis le début de l’année, et de 27 % au cours des quatre derniers mois seulement. Le cours des actions se trouve à peu près à son plus haut niveau des 52 semaines, soit 127 dollars.

En apparence, l’histoire ressemble à une transformation rare qui ne se produit pas tous les ans. Une entreprise qui stockait des boîtes en papier pour les entreprises figurant dans le Fortune 1000 propose désormais des locations de capacités de centre de données à un rythme rapide.110 mégawatts depuis le début de l’annéeOn s’attend à ce que 325 mégawatts soient disponibles pour alimenter les besoins énergétiques au cours des 24 prochains mois. La gestion du cycle de vie des actifs – démantellement des serveurs, recyclage des équipements électroniques, gestion du remplacement physique des équipements informatiques de l’entreprise – a augmenté de 88 %. Ces trois domaines de croissance représentent ensemble 35 % des revenus, contre 28 % il y a un an.

L’industrie liée à cette théorie ressemble à une route de péage pour l’ère de l’IA. La question est de savoir si le cours des actions a déjà pris en compte tout ce potentiel de croissance. Qu’arrivera-t-il lorsque 2 milliards de dollars d’investissements annuels se combinent avec des dividendes qui doivent continuer à augmenter au fil du temps ?

La croissance est réelle, et elle est multiple.

Le secteur principal d’activités d’Iron Mountain – qui consiste en l’archivage physique et la récupération de documents, de supports médiatiques et d’objets précieux – continue de générer des revenus significatifs. Les revenus globaux de RIM ont atteint 1,4 milliard de dollars au deuxième trimestre, soit une croissance de 7 % naturelle. C’est une croissance à un chiffre moyen, sur une base très régulière. Les revenus liés à l’archivage ont augmenté de 5 %, ceux liés aux services de 9 %. Les solutions numériques – leur plateforme DXP basée sur le cloud – génèrent maintenant plus de 45 % des revenus réguliers. C’était un trimestre record.

L’histoire réelle concerne les activités principales financées par cette entreprise. Les revenus liés aux centres de données ont augmenté de 39 %, atteignant 263 millions de dollars. Le BEPDA ajusté s’est élevé à 137 millions de dollars, avec un taux de marge de 52,2 %. L’entreprise a loué 13 MW au cours du trimestre, et 75 MW en juillet, à Londres et à Mumbai. Les revenus liés aux services financiers ont augmenté de 88 %, atteignant 288 millions de dollars. Cet aumentement est dû à une croissance des activités dans les canaux d’entreprises de plus de 60 %, ainsi qu’à l’acquisition de Group AFT en France et en Belgique. L’entreprise prévoit que les revenus annuels liés aux services financiers atteindront près de 1 milliard de dollars.

Il ne s’agit pas d’une seule entreprise qui espère obtenir des bénéfices. Il s’agit plutôt d’un portefeuille de services liés à l’économie réelle, qui coïncident avec le plus grand cycle d’infrastructures de l’histoire moderne. Iron Mountain cherche à tirer profit de cela, tant par l’hébergement que par la gestion du cycle de vie des équipements qui occupent ces bâtiments.

Le bilan est le test de résistance.

C’est là que l’investisseur doit ralentir ses actions. Le montant total des dettes d’Iron Mountain est de 22,85 milliards de dollars. L’actif net de la société est négatif – soit moins de 892 millions de dollars. La société possède 205 millions de dollars en liquidités pour faire face à ces dettes.

Ce chiffre négatif de dettes est alarmant à première vue. Il est le résultat des acquisitions cumulées, des investissements coûteux dans les centres de données, ainsi que du mode de comptabilité des REIT, qui font en sorte que les obligations de location figurent sur le bilan. Mais le marché ne se soucie pas des mécanismes comptables. Il s’intéresse plutôt au fait que l’entreprise puisse remplir ses obligations et augmenter ses dividendes.

La métrique préférée par la direction est le ratio de levier ajusté par l’affretement net, quiIl est assis à 4,8x.au milieu de leur gamme cible de 4,5x à 5,5x etLe niveau le plus bas depuis 2014L’entreprise a récemment émis son premier titre de dette de grade d’investissement, avec un taux d’intérêt de 6,2 %. Cela indique que les créanciers ne sont pas inquiets, du moins pour l’instant.

Mais le levier n’est qu’une partie de la solution. L’autre partie est les flux de trésorerie.

Le flux de trésorerie libre est négatif, et cela a une incidence sur les dividendes.

Iron Mountain a généré 1,66 milliard de dollars de flux de trésorerie opérationnels au cours des douze derniers mois. Cela semble important. Mais les dépenses de capital pendant la même période ont atteint 2,22 milliards de dollars. Le résultat est donc un flux de trésorerie net négatif de 566 millions de dollars.

Le EBITDA ajusté, qui exclut les intérêts, les impôts, la dépréciation et l’amortissement, a augmenté de 16 % pour atteindre 707 millions de dollars au deuxième trimestre. Les fonds provenant des activités opérationnelles, équivalent à un flux de trésorerie libre pour un REIT, ajusté pour tenir compte des dépenses de maintenance, ont atteint 433 millions de dollars, soit 1,44 dollar par action, soit une augmentation de 17 %. L’entreprise utilise ces fonds pour évaluer la capacité de payer des dividendes. Sur cette base, le dividende annuel de 3,36 dollars par action semble être soutenable.

Mais AFFO est une métrique définie par la gestion. Elle distingue les investissements de maintenance des investissements liés à la croissance. Dans une entreprise qui construit des centres de données à grande échelle, cette frontière peut devenir floue très rapidement. Les bénéfices par action au second trimestre, selon les normes GAAP, étaient…0,60 $, bien en dessous de l’estimation consensus de 1,28 $.Le taux de distribution de 358 % selon les normes GAAP n’est pas une erreur de frappe : c’est ce qui se produit lorsque les dépréciations importantes liées aux projets de capital absorbent les bénéfices déclarés.

La question pratique est simple : les flux de trésorerie opérationnels peuvent-ils couvrir de manière constante les dépenses de croissance s’élevant à 2 milliards de dollars par an, tout en versant des dividendes qui augmentent au-dessus de l’inflation ? À l’heure actuelle, ce n’est pas possible. Les flux de trésorerie opérationnels de 1,66 milliard de dollars sont inférieurs aux dépenses de croissance de 2,22 milliards de dollars, soit un déficit de 566 millions de dollars. La direction devra donc financer ce déficit par des dettes ou par des actions, ou bien la croissance des dividendes sera interrompue.

La direction a augmenté les prévisions de revenus d’exploitation pour l’ensemble de l’année 2026 à entre 5,87 et 5,93 dollars par action. Cela permettrait de couvrir sans problème le dividende actuel de 3,36 dollars par action. C’est là la théorie qu’ils prônent. Mais cela nécessite que les revenus d’exploitation augmentent plus rapidement que les dépenses de construction. En retour, cela exige que les locations de centres de données continuent de progresser, et que l’utilisation des ressources augmente également. Tout changement dans ces deux directions entraînerait des problèmes.

L’évaluation a suivi l’histoire.

Avec une capitalisation boursière de 37,8 milliards de dollars et une valeur d’entreprise de 55 milliards de dollars, Iron Mountain est cotée à un multiple de 41 fois son EV/EBITDA, et à 139 fois ses revenus comptables historiques. Même sur la base des revenus d’affaires, le multiple implicite dépasse 20x.

Pour contextualiser, le concurrent de l’entreprise de stockage REIT, CubeSmart, est coté à un ratio EV/EBITDA de 18 fois. Rexford Industrial Realty, qui est une entreprise de type REIT purement spécialisée dans le secteur industriel, est également coté à un ratio de 18 fois. Les deux valeurs annuelles d’intérêt sont d’environ 5 %. Iron Mountain, quant à elle, offre un taux d’intérêt de 2,6 %.

Aucun de ces entreprises ne traverse la même phase de croissance que Iron Mountain. Par conséquent, une comparaison directe des multiples est imparfaite. Mais cette différence est intéressante. La valeur actionnelle de cette entreprise est passée d’une situation ignorée en tant que REIT dans le secteur industriel et des services, à celle d’une entreprise qui connaît une croissance significative dans le domaine des centres de données, en moins de deux ans. De plus, cette entreprise a pris en compte une croissance continue à deux chiffres, des investissements stables en tant que pourcentage des revenus, ainsi que des dividendes qui se comparent continuellement.

Le rapport PEG de 1,1x semble raisonnable, à condition que la croissance du chiffre d’affaires de deux chiffres se poursuive sur plusieurs années sans problèmes. Si l’intensité des investissements en capital fixe reste élevée – ou si le location des centres de données ralentit, même temporairement – alors la croissance des revenus liée à ce ratio est mise en péril.

Ce que je crois, et ce que j’observe

Je pense que les activités de centres de données et de gestion du cycle de vie de l’infrastructure d’Iron Mountain représentent une véritable opportunité structurelle. Il s’agit d’une entreprise de l’économie réelle, dotée de pouvoir de tarification, d’une large base de clients et de capacités de stockage de 325 mégawatts de capacité de centres de données. Le modèle de infrastructure physique – que ce soit pour le stockage de documents ou l’hébergement de serveurs – est exactement le type d’activité rentable et essentielle qui bénéficie d’un environnement inflationniste plus élevé.

Je pense également que le prix actuel ne laisse très peu d’espace pour les erreurs de calcul. Une action qui a augmenté de 53 % au cours de l’année, dont le cours est de 41 fois le ratio EV/EBITDA, avec un flux de trésorerie libre négatif, ne représente pas une valeur correcte. C’est plutôt une situation liée à la dynamique de croissance d’une société de gestion immobilière. Le taux de dividende de 2,6 % est acceptable, mais il ne compense pas le risque lié aux dépenses de construction et au levier financier qui sous-tendent cette croissance.

Ce n’est pas un titre que je considérerais comme un actif clé à ce niveau de valuation. Il doit être inscrit sur une liste d’attente pour les investisseurs qui comprennent le cycle des centres de données et qui sont prêts à attendre une correction qui rétablirait une certaine asymétrie entre risque et rendement. Une correction qui ferait que le ratio EV/EBITDA se rapproche de 30x – ce qui permettrait d’obtenir un taux d’intérêt plus élevé, plus de marge de manœuvre sur le bilan, et une voie plus claire vers un flux de trésorerie positif – changerait complètement l’analyse de l’entrée dans cet actif.

Je ne pense pas que la question soit de savoir si l’histoire de croissance d’Iron Mountain est réelle. Les chiffres le montrent. La question est plutôt de savoir si les calculs mathématiques restent valables lorsque l’on achète ces actions en pleine hausse, avec un flux de trésorerie négatif, une levée de capitaux de 4,8, et un dividende qui indique une exécution parfaite pour les trois prochaines années.

Pour les retraités qui cherchent à gagner de l’argent en utilisant des liquidités, ce n’est pas le bon moment pour investir. Pour les investisseurs à long terme qui sont prêts à prendre une position plus risquée dans une entreprise qu’ils comprennent bien, le secteur des centres de données est intéressant à suivre. Mais le point d’entrée est plus important que la direction de l’investissement.