L’offre de 54 dollars d’Iridium est en réalité une arnaque de Rocket Lab… Et l’écart de prix n’est pas gratuit.

Iridium Communications a augmenté de près de 171 % cette année, pour atteindre environ 47 dollars par action. Cela montre que l’action a finalement gagné en valeur. Mais ce n’est pas vraiment le cas. Une grande partie du prix actuel d’Iridium vient plutôt de l’offre de Rocket Lab pour acquérir la société, annoncée à la fin du mois de juin.$54 en actions en espèces et en actionsUne fois qu’un tel accord est en cours, l’opérateur de services par satellite cesse de trader sur ses propres bénéfices et commence à trader en fonction des conditions d’achèvement de l’accord, ainsi que du prix des actions de l’entreprise cible. C’est tout le jeu qui se joue maintenant.

Quelle sorte de “merger arb” est-ce vraiment ?

En termes simples, lorsque la société A accepte d’acheter la société B pour une valeur fixe, les actions de B sont généralement vendues à un prix inférieur à cette valeur, jusqu’à ce que l’accord soit conclu. Un arbitrager achète donc les actions de B, récupère la différence à l’achat, et est payé pour avoir pris le risque que l’accord ne se réalise pas ou qu’il prenne plus de temps que prévu. Iridium est cette société B aujourd’hui.

Le chiffre clé est de 54 dollars par action, ouEnviron 8 milliards de dollars en valeur d’entreprise.Mais seulement 27 dollars de ces sommes sont en espèces. Les autres 27 dollars sont payés en actions de Rocket Lab (RKLB). Ces actions ont été structurées de manière à ce que leur valeur soit liée à…Un prix de référence de 84,54 $, protégé par une bande de protection à un niveau de 67,50 $.Et une somme de 112,50 dollars pour le prix d’achat. Dans cette fourchette, le nombre de actions varie afin que la valeur de l’action reste autour de 27 dollars. En dehors de cette fourchette, la valeur de l’action est déterminée par le montant fixe correspondant au nombre d’actions en circulation.

Cette collier est la partie que les articles de presse ne mentionnent généralement pas… Mais c’est justement cette partie qui est importante. Les actions de Rocket Lab ont chuté : elles ont diminué de plus de 20 % au cours du dernier mois, pour atteindre environ 64 dollars, maintenant inférieurs au niveau de 67,50 dollars. Cela signifie que les détenteurs d’actions Iridium ne reçoivent plus un paiement fixe de 27 dollars par action ; ils reçoivent plutôt un nombre de actions fixe, et ces actions valent environ 25,50 dollars à l’heure actuelle. En ajoutant les 27 dollars en espèces, le montant total est d’environ 52,50 dollars par action – pas 54 dollars.

Ainsi, l’Iridium, dont le prix est de 47,14 dollars, se négocie à environ 5 dollars en dessous de la valeur actuelle du produit. Cela représente une réduction d’environ 10 %. Le marché ne valorise pas la certitude, mais plutôt l’attente et le risque.

Pourquoi il existe une divergence

Trois éléments font partie de cette offre dégressive, et tous trois sont rationnels. Premièrement, l’accord n’a pas encore été conclu. L’examen antitrust a été approuvé…Le délai de réflexion prévu par les règles Hart-Scott-Rodino est écoulé en août.Et Rocket Lab a déposé sa déclaration de régisation ainsi que ses demandes auprès des autorités compétentes.la FCCPour obtenir l’autorisation de transférer les licences d’Iridium. Mais le consentement de la FCC est encore en attente, et les actionnaires d’Iridium n’ont pas encore voté. Rocket Lab lui-même prend les choses en main.Fermé à la mi-2027– Environ dix mois de retard. Des capitaux qui restent bloqués pendant dix mois pour un événement qui peut ne pas se produire, ce n’est pas une réduction de coûts ; c’est un salaire payé.

Deuxièmement, la contrepartie financière est en partie liée aux fluctuations des actions de Rocket Lab. L’hypothèse selon laquelle il faut « rester sur les niveaux actuels » implique donc deux risques : que l’accord soit conclu, et que les actions de Rocket Lab ne continuent pas à baisser, ce qui entraînerait une diminution du paiement. Comme les actions de Rocket Lab se trouvent maintenant en dessous du niveau de sécurité, chaque dollar perdu par le acheteur d’Iridium correspond à un dollar de moins que ce que les détenteurs d’Iridium devraient recevoir à la clôture.

Troisièmement — et c’est là où un investisseur fondamental doit être clair — les chiffres propres à Iridium ne influencent plus le prix. Dans son dernier trimestre…Les revenus ont augmenté de 4 % par an, pour atteindre 225 millions de dollars.Mais les bénéfices ont été réduits à néant.0,09 $ par actionEn raison des frais liés aux transactions, l’entreprise a…A suspendu sa réunion téléphonique et ses conseils.Pendant que la vente est en attente… Le test de qualité, de croissance et d’évaluation à la manière du GARP n’est pas pertinent ici. On ne achète pas une entreprise en croissance à un prix réduit ; on achète plutôt la différence entre le prix de l’opération et le prix du marché, plus votre opinion sur les actions de l’acquéreur.

La prise honnête

Compte tenu du fait que l’accord a été approuvé par les autorités antitrust, l’acheteur finance cet accord avec de l’argent réel (via des crédits de soutien et un programme d’investissement en actions). Les seules barrières significatives restent l’approbation de la FCC et le vote des actionnaires. Un accord qui échoue n’est donc pas une situation probable. Par conséquent, une position courte n’est pas évidentement attrayante ; il est donc préférable de rester sur place plutôt que de parier contre cet accord.

L’inverse est également vrai. C’est pourquoi je ne voudrais pas me précipiter dans cette action, car une performance de 171 % au cours de l’année implique que l’investissement doit être réalisé rapidement. Un écart d’environ 10 % sur une période de dix mois, dans un marché où le rendement dépend en partie d’une action qui a chuté de 20 % en un mois, n’est pas ce que motive un investisseur contrariant. C’est une compensation qui correspond approximativement au risque encouru. Le déséquilibre du marché est plutôt le signe de scepticisme, et non de panique. Un tel écart est plutôt proche d’un prix équitable, plutôt qu’un prix trop bas.

La seule chose qui peut changer l’histoire, c’est si l’accord est finalement conclu ou non, et ce que valent les actions de Rocket Lab pendant cette période d’attente. Si la FCC fait objection, les actionnaires votent en faveur du rejet de l’accord, ou si les financements échouent, Iridium devra retourner à sa valeur initiale, bien inférieure au prix de l’accord. Si l’accord est conclu, votre récompense n’est pas en espèces ; c’est une participation dans une entreprise comme Rocket Lab, dont les actions sont maintenant fortement endettées. Dans tous les cas, les profits et les risques appartiennent à Rocket Lab, et non à Iridium.

C’est pourquoi « maintenir les niveaux actuels » est la bonne approche pour l’argent qui est déjà en danger ici – non pas parce que l’accord est certain, mais parce que, avec le spread actuel, les risques et les récompenses sont à peu près équilibrés. Iridium n’est plus une entreprise satellite sur laquelle on peut analyser les aspects techniques, mais plutôt une fusion dont on doit surveiller les développements.