Les revenus générés par l’IA d’IREN ont finalement dépassé ceux générés par le Bitcoin. Une perte de valeur de 450 millions de dollars a permis au titre de croître, mais il est quand même tombé de 6 %.

Irene a publié ses résultats financiers pour le quatrième trimestre après la clôture du 27 août, avec un chiffre clé que l’entreprise avait travaillé à obtenir pendant un an : les revenus liés aux services cloud d’IA ont atteint 70,5 millions de dollars. C’est le premier trimestre où ces revenus dépassent les revenus liés à la minage de bitcoins. Le marché a répondu…Une baisse de 6,3 %, avec un prix de clôture de 37,97 $.Même rapport, deux interprétations. L’écart entre elles correspond à l’entreprise elle-même.

Il est utile de décomposer cette donnée avant de la prendre au pied de la lettre. Au quatrième trimestre de juin, les revenus liés aux services cloud d’IA ont atteint 70,5 millions de dollars, ce qui était supérieur aux 66,7 millions de dollars récoltés grâce à l’extraction de bitcoins. Mais voyons comment cela s’est produit.Elle a été plus que doublée, passant de 33,6 millions de dollars au trimestre de mars. En revanche, les revenus liés à l’exploitation minière ont diminué, à 111,2 millions de dollars.L’inflexion a été fabriquée des deux côtés : les GPU ont été mis en service au moment où IREN a retiré les mines pour leur laisser de la place. Et c’est ce retrait des mines qui constitue la cause principale des dommages causés par cette opération.Un préjudice net de 684 millions de dollars, dont 450,4 millions de dollars représentaient des pertes non monétaires liées à la mise au rebut du matériel de minage de Bitcoin, car les sites se transforment en infrastructures cloud pour l’IA.Pour l’ensemble de l’année, ces dépréciations totalisent 638,8 millions de dollars. Cela entraîne une perte nette de 702,6 millions de dollars pour l’année fiscale 2026, contre un bénéfice net de 86,9 millions de dollars l’année précédente.

“Non-argent” mérite une traduction, car cela ressemble à une arnaque comptable, et en réalité, il n’y a pas d’argent sorti de l’établissement. Mais l’impair est réel : IREN a payé pour installer les machines de minage. Lorsque ces machines sont retirées prématurément afin de faire place aux GPU, la comptabilité exige que l’on reconnaisse que la valeur comptable des machines ne sera jamais remboursée. La dépréciation représente donc le coût réel de transformer un site de minage de bitcoins en centre de données pour l’IA. Le marché a raison de ne pas considérer cela comme une perte opérationnelle ; il a également raison de savoir que cela continuera à se produire chaque trimestre, à mesure que IREN retire une autre flotte de machines.

En retirant les amortissements, cela ne rend pas le résultat financier positif. Le EBITDA ajusté est tombé à 19,2 millions de dollars, contre 59,5 millions de dollars au trimestre de mars. Les revenus sont restés stables, tandis que les coûts liés aux employés et aux dépenses liées à la plateforme ont augmenté en raison du développement de l’IA dans le domaine cloud. C’est cette tension qui compte : la section qui paie les factures aujourd’hui – le secteur de l’extraction minière – est démantelée plus rapidement que la section qui devrait la remplacer et commence à fonctionner à grande échelle. Le EBITDA ajusté pour l’année entière était de 245,7 millions de dollars, sur un chiffre d’affaires de 707,0 millions de dollars. Mais le taux de croissance à la fin de l’année est bien inférieur à ce moyenne. Les revenus eux-mêmes étaient plutôt stable.Les ~136–139 millions de dollars que Wall Street avait modélisésLe résultat net était négatif : une perte de près de 1,90 dollar par action, contre une estimation moyenne de 0,45 dollar.

Le côté financier est là où se trouve l’aspect économique réel de l’entreprise. C’est ce qui explique pourquoi le marché fixe les prix comme il le fait. Les dépenses de développement d’IREN n’ont pas été financées par les revenus : le flux de trésorerie net pour l’exercice 2026 était d’environ -2,3 milliards de dollars, alors que le flux de trésorerie opérationnel s’élevait à environ 2,1 milliards de dollars, contre 4,5 milliards de dollars de dépenses de capital. L’entreprise a émis 4,7 milliards de dollars en actions ordinaires et 6,3 milliards de dollars en notes convertibles au cours de l’exercice financier, dont 2,1 milliards de dollars en actions uniquement au trimestre de juin. De plus, plus de 1,6 milliard de dollars ont été utilisés pour régler les conversions des notes convertibles.Les actions en circulation ont augmenté de 52,7 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 357,4 millions.Une grande partie des flux de trésorerie positifs proviennent bien sûr de l’argent des clients eux-mêmes. 1,8 milliard de dollars se trouvent sur le bilan en tant que revenus différés, soit des paiements prépayés pour des capacités qui n’ont pas encore été fournies.

Ce chiffre de prépaiement constitue le pont entre les deux valeurs d’ARR indiquées par IREN. C’est la différence entre ce que les investisseurs exigent actuellement et ce que l’entreprise peut offrir. L’entreprise déclare un chiffre d’affaires d’ARR de 1 milliard de dollars au 26 août, contre 4 milliards de dollars d’ARR contractés pour la capacité de 2026. L’ARR opérationnel représente les revenus réels générés aujourd’hui ; l’ARR contracté correspond à ce que les clients ont accepté de payer une fois que l’infrastructure est disponible. La différence – soit environ trois quarts du chiffre d’affaires contracté – doit être convertie en gigawatts. IRENJusqu’au 30 juin, l’entreprise exploitait une capacité de cloud IA d’environ 40 mégawatts.Et les objectifs de livraison cumulée d’environ 0,8 gigawatt pour l’année fiscale 2027. La différence entre ces deux chiffres est ce qui fait l’objet des transactions sur le marché.

Aucun de ces éléments ne constitue en soi une situation positive. La demande contractée est énorme et diversifiée : un contrat avec Microsoft valant 1,9 milliard de dollars d’ARR contractés en mai ; un contrat avec NVIDIA pour des équipements refroidis par air ; un nouveau contrat pluriannuel avec un laboratoire de recherche en intelligence artificielle ; ainsi que des contrats avec Perplexity et Cohere. Les prix indiquent que les revenus annuels par mégawatt dépassent les 20 millions de dollars. La structure de financement couvre 90 % du coût de construction des GPU nécessaires pour les nouvelles installations clientières, y compris une installation d’une valeur de 2,4 milliards de dollars à un taux fixe de 9,0 %. Les paiements anticipés des clients couvrent le reste. Avec une valeur de marché d’environ 14 milliards de dollars, contre 4 milliards de dollars d’ARR contractés, il est probable que les investisseurs achètent des revenus contractés à un prix bien inférieur à celui auquel sont vendues les infrastructures d’intelligence artificielle comparables.

Le cas de risque est l’inverse : chacun de ces contrats représente une obligation de remboursement, et non simplement une promesse de revenu. Les factures de livraison, les paiements anticipés, sont en réalité de l’argent dû. Le financement à 9 % pour les clients non investisseurs fait que IREN doit prendre en charge le risque lié aux clients – si le client ne peut pas payer, IREN possède les GPU et la dette. Et le nombre de actions ne cesse de croître pendant la phase de construction.

Pour un lecteur qui décide si cela doit être inscrit sur une liste de surveillance, le facteur clé n’est pas le moment critique en soi. Le point important est le taux auquel 1 milliard de dollars d’ARR opérationnel se transforme en 4 milliards de dollars. Cela se manifeste à travers quatre indicateurs trimestriels : les mégawatts livrés par Microsoft (Horizons, Mackenzie, Canal Flats), le BEPIDA corrigé qui dépasse la moyenne de l’année fiscale 2026, le solde des revenus différés qui se transforme en revenus réels plutôt que en remboursements, et le niveau stable du nombre de actions. Le trimestre où IREN est officiellement devenu une entreprise spécialisée dans l’intelligence artificielle plutôt qu’une entreprise spécialisée dans la extraction de bitcoins a également montré combien il reste à construire pour obtenir les contrats qu’il a signés. La baisse de 6 % du cours de l’action était donc le premier signe du marché concernant cette obligation.