L’AI Cloud de IREN vend plus que le minage de Bitcoin au quatrième trimestre – une situation vraiment inhabituelle, malgré une perte de 684 millions de dollars.

IREN a annoncé un point de départ encourageant : au cours du trimestre se terminant le 30 juin,Son activité de cloud computing basée sur l’IA a généré plus de revenus que son activité d’extraction de bitcoins, pour la première fois.Le jour suivant pour les transactions.L’action a chuté de 12,5 %, pour se terminer à 35,45 dollars.La différence entre cette annonce et cette réaction est en réalité ce qui constitue l’histoire : car ce jalon est bien réel, mais il est également plus étroit qu’il n’y paraît au premier abord.

Un croisement qui se déplace dans une seule direction

Les deux parties de ce point de référence se déplaçaient en même temps, et seule une d’entre elles continuait à grandir.Les revenus des services en nuage de l’IA ont atteint 70,5 millions de dollars, soit environ le double des 33,6 millions de dollars du trimestre précédent.Et les revenus liés à l’exploitation de la minage de Bitcoin ont chuté à 66,7 millions de dollars, contre 111,2 millions de dollars l’an dernier. Ce n’est pas parce que l’exploitation de la minage devient non rentable, mais plutôt parce que IREN met délibérément hors service ses machines. Une telle situation montre plutôt une décision stratégique, plutôt que des preuves que l’une ou l’autre partie gagne nettement : les revenus totaux ont en réalité diminué d’un trimestre à l’autre, passant de 144,8 millions de dollars à 137,2 millions de dollars. L’arrêt de l’exploitation de la minage a donc entraîné une baisse des revenus, avant même que la nouvelle capacité ne soit pleinement opérationnelle.

La direction est le point de départ, c’est certain. IREN est désormais appelée Iris Energy. C’est une entreprise basée en Australie qui a développé son activité grâce à l’extraction de bitcoins, en utilisant des énergies renouvelables fiables. Actuellement, l’entreprise envisage de se séparer complètement de cette activité.La direction espère que le dernier équipement de extraction sera mis hors service d’ici fin décembre 2026.Avec les terrains libérés, les stations de distribution et l’énergie remplie d’informations informatiques générées par l’IA… Les aspects économiques expliquent cette décision. Récemment signés, des contrats de trois ans permettent de générer plus de 20 millions de dollars de revenus par mégawatt de charge informatique. Des négociations en cours indiquent que le chiffre pourrait atteindre 25 millions de dollars par mégawatt. Certains clients paient 45% à 55% du coût du matériel GPU en avance. Les revenus liés au minage représentent un prix fixe ; les revenus liés à l’IA en nuage sont liés à des contrats pluriannuels qui doivent être signés à l’avance – avec des clients tels que Microsoft, Cohere, Perplexity et Figure AI. Microsoft a déjà accepté le premier des quatre projets de 50 mégawatts avec refroidissement liquide que IREN est en train de construire pour lui. Les trois autres projets devraient être opérationnels à la fin de l’année civile.

La partie sur laquelle les investisseurs ont agi

Le point principal du rapport indique où se portait l’attention du marché. IREN a enregistré une perte nette de 684 millions de dollars pour le trimestre, et de 702,6 millions de dollars pour l’année entière. Cela signifie que la perte était bien supérieure à celle de 86,9 millions de dollars enregistrée l’an dernier, alors que les revenus annuels ont augmenté de 41 %, atteignant 707 millions de dollars. Presque toute cette perte provient des coûts comptables liés au processus de minage : 450,4 millions de dollars de pertes non monétaires au cours du trimestre, ainsi que 102,1 millions de dollars de dépréciation liée aux équipements de minage vendus.638,8 millions de ces charges pour l’année au total.Un coût non monétaire ne retire aucune liquidité de l’entreprise ; les équipements sont retirés ou vendus, et les comptes sont ajustés en conséquence. Mais la taille des réductions comptables était ce qui influençait le cours des actions. Le risque que d’autres réductions arrivent avant la sortie du marché en décembre était justement la raison pour laquelle les investisseurs hésitaient.

Le chiffre d’affaires lui-même était inférieur aux attentes ; cela prouve encore une fois que le chiffre d’affaires global n’était pas le problème. Une entreprise concernant les services de suivi estimait un chiffre d’affaires de 157 millions de dollars ; une autre entreprise s’attendait à un chiffre d’affaires inférieur de près de 13 % par rapport aux 137,2 millions de dollars prévus. La plupart des estimations se situaient autour du chiffre réel. Même les chiffres ajustés étaient positifs : le bénéfice net par action ajusté était de 0,41 dollar, soit un peu plus que la prévision moyenne de 0,50 dollar. En revanche, l’EBITDA ajusté s’établissait à 19,2 millions de dollars, soit environ la moitié des 41 millions de dollars prévus, contre 59,5 millions de dollars au trimestre précédent. La direction prévoit donc d’augmenter les coûts de 40 millions de dollars à 50 millions de dollars au prochain trimestre, en raison de l’embauche de nouveaux employés et des investissements nécessaires pour mettre en place les technologies liées à l’IA.

Sur quoi est réellement évalué le titre ?

Aucun de ces chiffres rapportés ne représente le montant auxquels les prix du marché sont fixés pour cette action. Ce chiffre correspond au revenu annuel récurrent, ou ARR – la valeur annuelle des contrats signés. En effet, l’ARR est le revenu que ces contrats génèreront une fois que les machines seront installées et en service. En juin, IREN avait un revenu annuel récurrent d’environ 500 millions de dollars. Depuis, ce chiffre a atteint 1 milliard de dollars, suite à l’acceptation officielle par Microsoft de cette première mise en service. En plus de cela, il y a encore 4 milliards de dollars d’ARR contractés pour une capacité de environ 0,3 gigawatt en 2026. Les dirigeants affirment que cette capacité est presque entièrement vendue. La capacité pour l’année 2027 est en discussion, et environ 700 millions de dollars supplémentaires d’ARR sont liés à un contrat avec NVIDIA, dont les bénéfices devraient augmenter en 2027.

C’est un chiffre à prendre au sérieux, car il ne représente pas les revenus réels. Les ARR contractés ne deviennent des revenus réels que lorsque la capacité est mise en service – environ 4 milliards de dollars sont prévues d’être disponibles vers la fin du trimestre de décembre. Les effets positifs sur les revenus se feraient sentir principalement au cours du trimestre de mars. Il n’y a aucune contradiction entre les 137 millions de dollars de revenus trimestriels rapportés aujourd’hui et les 4 milliards de dollars contractés ; il s’agit bien de la même machine, mais à différents stades de développement. L’hypothèse optimiste concernant l’action boursière consiste en une conversion : 4 milliards de dollars de revenus annuels déjà signés, contre 1 milliard de dollars actuellement disponibles, aux prix qui ont augmenté d’environ 125 % pour les contrats de trois ans depuis novembre.

Coût de la conversion

La partie moins glamour de l’histoire, c’est le coût que cela représente pour remplir ces contrats. Au cours des douze derniers mois, IREN a reçu environ 19 milliards de dollars : paiements anticipés des clients, financements spécifiques pour les GPU, notes convertibles et environ 3 milliards de dollars en actions. Les financements pour les GPU ont été couverts à un taux de 6 % pour les projets liés à Microsoft, et à 9 % pour le reste. Cela représente environ 90 % du coût du matériel GPU. Pour l’exercice 2027, la direction prévoit des dépenses de capital de 25 à 30 milliards de dollars, contre 14 milliards de dollars en liquidités et en financements engagés. Elle espère également obtenir encore 8 milliards de dollars de financements et de paiements anticipés pour les GPU. Le bilan montre clairement les choses : environ 5,9 milliards de dollars en liquidités à la fin de l’année, contre 564,5 millions de dollars l’an dernier. Mais il y a environ 11,6 milliards de dollars d’endettement, et un flux de trésorerie négatif après avoir dépensé environ 4,5 milliards de dollars en dépenses de capital annuel. La croissance est réelle, mais elle est principalement due aux ventes anticipées. De plus, cette croissance est obtenue grâce à des financements coûteux – ce qui ne contribue au valeur des actionnaires que si les revenus ARR se font attendre correctement, et si les prix restent compétitifs par rapport aux autres constructeurs d’infrastructures IA.

Qu’est-ce qui détermine le résultat à partir de maintenant ?

Le croisement, donc, est un point de contrôle, pas une récompense. Il répond à la question de la direction : un mineur de bitcoins devient un développeur de centres de données AI, et doit payer les taxes comptables pour ce privilège. Cela explique également la décision du marché : la ligne de cloud AI a plus que doublé, et la capacité en 2026 est presque entièrement vendue. Cependant, l’action se clôt dans la moitié inférieure d’une fourchette de 52 semaines, allant de 22,63 à 76,87 dollars.Les analystes qui ont publié des prévisions se situent entre environ 80 et 99 dollars..

Les signaux qui permettront réellement de valider le projet d’investissement ont des dates précises. Il faut observer comment le chiffre d’affaires opérationnel passe de 1 milliard de dollars à 4 milliards de dollars selon les contrats. Il faut également voir si les revenus rapportés commencent à augmenter au cours du trimestre de mars 2027, après les livraisons en décembre. Il faut aussi observer les conditions du prochain financement d’environ 8 milliards de dollars : les taux d’intérêt de 6 % à 9 % sont le facteur le plus important pour savoir si ce modèle économique fonctionne bien. Il faut également voir si les paiements anticipés des clients peuvent couvrir une grande partie des coûts liés aux équipements. Enfin, il faut surveiller la date de fin du projet de sortie du marché, qui devrait être en décembre, c’est-à-dire à l’époque où les pertes liées à l’amortissement devraient cesser. Si les livraisons se font bien et que les coûts de financement restent abordables, la différence entre le prix de vente de l’action et les objectifs de vente diminue. Sinon, si les livraisons sont retardées ou si les coûts augmentent, l’effet de levier s’inverse. Dans tous les cas, la direction est claire : les modalités de financement et de livraison sont désormais essentielles pour valider le projet.