Le marché des IPO qui ne s’ouvre qu’aux entreprises valant des milliards de dollars

Le groupe des marchés primaires ne comprend que les offres publiques initiales. SpaceX a levé de l’argent…75 milliards de dollars en juin : vente de 555,6 millions d’actions à 135 dollars par action.Dans la plus grande introduction en bourse de l’histoire. Le reste…Les ventes du 19 juin ont généré environ 23 milliards de dollars.En juillet,Sept IPO plus petites ont recueilli 3,0 milliards de dollars..

C’est une baisse de 97 % par rapport au mois précédent en termes de revenus. L’annonce officielle du Primary Markets Group – l’organisme qui suit les nouvelles émissions d’actions chez S&P Global – indique que le marché a connu une décélation significative.

Mais voici le problème : ce qui est important, c’est la détente du marché, pas sa ralentissement. Le chiffre de juillet n’est pas très intéressant en soi. Ce qui est important, c’est savoir quel type de marché peut générer près de 100 milliards de dollars en un mois, et 3 milliards de dollars l’année suivante. Ces deux chiffres sont des signes de reprise économique.

C’est essentiellement un calendrier relatif à l’émission de obligations, vêtu des habits propres aux IPO.

Lorsque le marché des obligations est actif, on ne dit pas « les taux se remettent en place » simplement parce qu’une mise aux enchères de 30 milliards de dollars sur les obligations gouvernementales a eu lieu un mardi. On dit plutôt que la saison des émissions d’obligations était chaotique, et que les dates de remboursement importantes étaient regroupées. Le marché des cessions de titres cotés fonctionne de la même manière, mais personne ne parle de cela de cette façon. Les cessions de titres cotés ont une importance particulière, car elles représentent une preuve de la santé du marché, un indicateur de la confiance des investisseurs. C’est ce que les banques mentionnent dans leurs documents de présentation trimestriels. Donc, lorsque SpaceX publie des informations en juin, sans rien d’autre de ce genre en juillet, ces données ressemblent à une catastrophe, alors qu’en réalité, c’est juste un mois qui se trouve par hasard entre les événements importants du marché.

Vérifions les aspects liés au réseau de plomberie. Au premier semestre 2026, environ 114 milliards de dollars ont été levés lors d’IPO traditionnelles aux États-Unis, contre 14,8 milliards de dollars durant la même période l’an dernier. Cela représente une augmentation de sept fois. PwC, qui suit ces chiffres indépendamment, note que même en excluant complètement SpaceX, le montant de capital levé au premier semestre 2026 est presque trois fois supérieur à celui du premier semestre 2025. Donc, il y a encore de la marge. Il s’agit simplement que cette marge est actuellement orientée vers SpaceX.

Les mécaniciens du secteur post-marché renforcent cette idée de concentration des offres. Près de 97 % des IPO pour la première moitié de l’année 2026 ont été proposées à un prix supérieur au prix d’offre initial sur le premier jour. Presque la moitié des offres étaient fixées à un prix égal ou supérieur au maximum indiqué dans la publicité. Ce n’est pas un marché qui fonctionne normalement… C’est plutôt un marché où la demande institutionnelle cherche à sélectionner une très petite liste de sociétés acceptables, et le système d’underwriting a le pouvoir de fixer des prix clairs, car la file d’attente est suffisamment longue. SpaceX n’a pas négocié son prix d’offre de 135 dollars comme le font traditionnellement les émetteurs. Il a fixé ce prix directement. La présentation lors des roadshows n’était qu’une sorte de présentation, et non une négociation. Cela fonctionne uniquement lorsque les acheteurs se sentent chanceux d’être sur la liste des candidats acceptés.

Il y a aussi la frontière de classification, qui rend les données de juillet encore plus trompeuses que ne le suggèrent les chiffres bruts. SK Hynix, le fabricant de puces sud-coréen, a levé 26,5 milliards de dollars en juillet en émettant des actions déposées aux États-Unis sur la Nasdaq. C’est la deuxième plus grande levée de fonds en actions aux États-Unis de l’histoire, derrière seulement SpaceX. Mais il ne s’agit pas d’une introduction en bourse. SK Hynix est cotée en bourse depuis des décennies sur la Bourse de Corée. Ce qui s’est passé en juillet était en réalité une action de réintégration dans le marché américain : un établiшeur expérimenté crée un marché américain et collecte de nouvelles capitaux auprès d’investisseurs américains. Le Primary Markets Group a exclu cette opération de la liste des introductions en bourse. Le WSJ l’a qualifié de…“Vente partagée”Le marché l’a traité comme une grande émission d’actions publiques, avec la même demande institutionnelle et la même discipline des prix.

Cette distinction est importante, car elle montre combien de capitaux circulent sur le marché primaire en juillet, et qui ne sont pas comptabilisés comme des offres publiques. Si l’on inclut SK Hynix, le montant des fonds levés en juillet passe de 3,0 milliards de dollars à environ 29,5 milliards de dollars – ce qui reste inférieur à celui de juin, mais pas une chute aussi importante que peut sembler indiquer le titre. La vraie question est de savoir si les opportunités pour de nouveaux émetteurs existent réellement, ou si c’est un processus qui ne s’applique qu’aux entreprises qui ont travaillé dur pendant cinq ans pour arriver à ce moment-là.

Les preuves indiquent ce dernier, avec des réserves.Jersey Mike’s Subs, Bending Spoons, ReformationScribe Therapeutics,IMC Rares TerrestresCes valeurs émises en juillet ne représentent pas des investissements de milliards de dollars, mais elles ont été calculées dans un marché où le risque lié à l’émission d’actions n’a pas été pris en compte. Cerebras Systems, l’entreprise spécialisée dans les infrastructures de IA, a fixé un prix supérieur de plus de 50 % par rapport à la plage initiale indiquée lors de sa soumission initiale. Innio et Madison Air, respectivement dans les technologies industrielles et la climatisation des centres de données, ont toutes deux augmenté de près de 45 % depuis le moment où leurs prix ont été fixés. Le marché post-IPO fonctionne bien, ce qui signifie que le cycle de réaction qui empêche les entreprises de lancer des actions n’est pas actuellement en place.

Mais le marché qui fonctionne est un marché spécifique. En 2026, le capital risque a versé environ 95 % de son financement dans des entreprises axées sur l’IA. Huit projets ont atteint plus de 1 milliard de dollars, et presque tous se rapportent à l’IA. La situation des entreprises qui vont bénéficier d’une introduction en bourse reflète cette concentration : les entreprises qui passent maintenant en bourse sont soit directement impliquées dans l’infrastructure IA, soit liées à celle-ci (espaces de stockage de données, centres de traitement de données, fabrication de puces). D’autres sont des entreprises du secteur de la santé ou de la biotechnologie qui ont réussi à survivre suffisamment longtemps sur le marché privé pour pouvoir être cotées en bourse avec une taille crédible. Les introductions en bourse dans le domaine du logiciel traditionnel, des services de santé ou des produits de consommation sont rares. Le VIX se situe autour de 16, bien en dessous de 20, ce qui indique généralement une période incertaine pour les actions. Mais un marché calme ne rend pas tout convertible – il fait simplement que les secteurs déjà performants deviennent encore plus concentrés.

C’est la structure d’incitation qui rend cet arrangement stable pour le moment. Les souscripteurs cherchent des deals de grande envergure, car les frais sont élevés et les bénéfices réputationnels sont asymétriques : une cotation réussie de la taille de SpaceX vaut plus que la promotion de une douzaine de startups de taille intermédiaire. Les investisseurs institutionnels recherchent également des deals de grande envergure, car ils disposent de la flexibilité nécessaire pour les acheter. De plus, les fournisseurs d’indices ont déjà mis en place des mécanismes permettant de faire passer les IPOs de grandes entreprises dans les indices en quelques jours, plutôt que plusieurs mois. Les entreprises qui peuvent être cotées maintenant sont celles qui auraient pu rester privées – elles disposent de soutien financier, de fonds souverains ou de flux de trésorerie suffisants pour ne pas avoir besoin de l’IPO comme moyen de survie. Elles l’utilisent donc comme une opportunité de liquidité pour les initiés, ainsi que comme point de référence pour l’évaluation des valeurs, et non comme une nécessité financière.

Cela signifie que la « récupération » est réelle, mais limitée. C’est une récupération pour les entreprises qui n’ont pas besoin de se remettre sur pied. La période de récupération pour les entreprises de taille moyenne…General Atlantic, la société de capital-risque, anticipe que des transactions dans la fourchette de 750 millions de dollars à plus de 1 milliard de dollars pourraient mener à la prochaine étape de l’expansion.Il attend encore. Le principal risque lié à cette expansion est une déception importante après l’offre publique de titres. Un IPO qui échoue en raison d’une mauvaise estimation des prix pourrait raccourcir rapidement le temps disponible pour la mise en place de l’expansion.

SpaceX est en soi un exemple qui montre pourquoi les variations de prix à court terme ne permettent pas de déterminer si l’histoire structurelle est valable.SPCX est en bourse à 133,11 $, soit une hausse de 15,8 % au cours de la journée.Avec un chiffre d’affaires de 30,6 milliards de dollars, l’action a diminué de 8,4 % au cours des 20 derniers jours, et reste stable sur la période totale de l’année. Elle a atteint un maximum de 225,64 dollars à un moment donné, avant de atteindre un minimum de 104,83 dollars. L’action est volatile, ce qui est attendu pour une entreprise nouvellement cotée avec une taille de marché restreinte et une gouvernance à deux classes (Musk détient 85,1 % du pouvoir de vote). Le marché post-IPO n’a pas confirmé la valeur de l’action, mais elle n’a pas non plus été détruite. Pour les procédures d’IPO, c’est acceptable. Le marché n’a pas besoin que chaque IPO soit un succès ; il veut juste que ces actions ne subissent pas de pertes importantes, afin que le prochain émetteur ne panique pas.

Le pipeline pour H2 2026 inclut OpenAI etAnthropic, tous deux ayant déposé des demandes de introduction en bourse de manière confidentielle pendant le second trimestre.Si ces entreprises atterrent sur le marché, cela permettra de développer ce modèle de « mega-deal » dans la seconde moitié de l’année. Mais cela renforcera également le point structurel suivant : le marché des IPOs en 2026 n’est pas large, mais plutôt étroit. Quelques entreprises très grandes vont bientôt être cotées en bourse ; les mécanismes nécessaires pour cela fonctionnent bien. Les données mensuelles sont cependant très volatiles, en fonction de celle ou ceux d’entre elles qui choisissent de mettre en vente leurs actions durant un certain intervalle de temps.

Le modèle le plus simple est le suivant : si vous comptez la santé du marché des IPO en fonction du montant total des fonds récoltés, alors ce qui compte, c’est savoir si les grands deals se déroulent sans problèmes, et non si l’appétit des investisseurs a changé. Si vous comptez plutôt si une entreprise de logiciels de 300 millions de dollars à Boston peut vraiment fixer un prix pour ses actions sans avoir besoin d’insister pour attirer l’attention du marché, alors la réponse est probablement oui – mais uniquement si les grands deals continuent de fonctionner bien suffisamment pour maintenir l’optimisme sur le marché secondaire. Les IPO plus petits profitent de la situation des IPO plus importants. Ce n’est pas un marché défectueux. C’est simplement un marché où les transactions se font dans un canal très étroit, et tout le monde dans le système le sait.