La croissance des revenus d’IPM est réelle, mais l’histoire concernant la rentabilité va dans le mauvais sens.

La croissance des revenus semble bonne dans le cadre de Intelligent Protection Management. L’EBITDA ajusté – qui représente une estimation approximative des bénéfices en espèces avant les coûts non monétaires – raconte une histoire différente.

IPM a rapportéRevenus du deuxième trimestre : 6,5 millions de dollars, soit une augmentation de 13 %.Il y a un an, les chiffres étaient différents. La première moitié de l’année a généré 12,8 millions de dollars, soit une augmentation de 14 % par rapport à l’année précédente. Les revenus liés aux achats ont augmenté de 64 %, en raison de la demande des clients pour des infrastructures liées à l’IA. Les revenus différés ont également augmenté, ce qui indique que les commandes non expédiées continueront à générer des revenus au cours des trimestres à venir. En termes de chiffre d’affaires, c’est un résultat qui rassure les investisseurs.

Maintenant, parlons de ce qui se passe après que les revenus sont générés.

Le EBITDA ajusté pour le deuxième trimestre 2026 est deNégatif : 600 000C’est pire que Q1, lorsque la figure était…Négatif : 168 000Et c’est un pas en arrière par rapport à Q4 2025, lorsque l’entreprise a obtenu son premier résultat d’EBITDA positif après plusieurs trimestres de efforts – un résultat positif.$5,000Le PDG Jason Katz a qualifié ce succès du quatrième trimestre de « progrès que nous avons réalisés en termes d’EBITDA ». Le dernier trimestre montre que les progrès ont ralenti.

La tendance des cinq derniers trimestres dessine une image plus claire. 2e trimestre 2025 :Négatif : 378 000Q3 2025 :Négatif : 260 000Q4 2025 : bénéfice de 5 000 $. Q1 2026 : perte de 168 000 $. Q2 2026 : perte de 600 000 $. L’entreprise a essayé de retrouver la rentabilité jusqu’à la fin de l’année 2025, mais est ensuite retournée à des pertes. Le chiffre d’affaires ajusté pour l’année 2025 était négatif de 1,1 million de dollars.

L’explication liée à la détérioration de la chaîne d’approvisionnement est plausible, mais elle n’a pas été prouvée. IPM a rencontré des difficultés avec les composants de mémoire, de processeur et de GPU durant le deuxième trimestre, ce qui a prolongé les délais de livraison et a fait que les commandes passées étaient comptabilisées comme revenus différés plutôt que comme revenus du trimestre actuel. La direction cherche à ajouter des distributeurs et des fournisseurs afin de diversifier l’approvisionnement. C’est une solution opérationnelle possible, mais elle n’a pas encore donné de résultats. Les revenus différés continuent d’augmenter, ce qui signifie que les prochains trimestres devraient être plus bénéfiques – à condition que les marges sur ces commandes retardées soient acceptables lorsqu’elles seront finalement livrées. Nous ne disposons pas de données sur les marges brutes pour confirmer cela.

Du point de vue du bilan, IPM a la capacité de supporter ces pertes. En mars 2026, l’entreprise disposait d’environ 8,1 millions de dollars en liquidités, dont environ 1 million de dollars étaient restreints. Il n’y avait aucune dette à long terme. Les revenus en espèces ont été positifs de 1,1 million de dollars pour l’année entière 2025 ; cependant, l’entreprise a enregistré une perte nette de 2,1 millions de dollars pour la même période. Les revenus en espèces sont devenus négatifs au premier semestre 2026, avec une perte nette cumulée…2 millions de dollars pour les six mois se terminant le 30 juin.Le seul perte nette du Q2 était…1,35 millionÀ ce taux de dégradation, la période de trésorerie disponible sera probablement de 18 à 24 mois, si le EBITDA reste stable. Ce n’est pas une situation d’urgence, mais il ne s’agit pas non plus d’une situation très favorable.

Objectif de la gestionEBITDA ajusté positif au quatrième trimestre 2026L’entreprise dispose de trois trimestres pour inverser cette tendance. Si les retards dans la chaîne d’approvisionnement sont résolus, les revenus différés se convertiront à des marges saines, et si les dépenses restent maîtrisées, cet objectif est réalisable. Mais si les problèmes liés à la chaîne d’approvisionnement persistent, ou si les marges sur les achats sont plus faibles que celles des services informatiques qui constituent le cœur de l’activité de l’entreprise, l’objectif devient plus difficile à atteindre. Le quatrième trimestre 2025 a montré que la rentabilité est possible – mais seulement à un niveau légèrement positif. Passer de 5 000 dollars d’EBITDA ajusté à un chiffre positif durable représente une véritable difficulté opérationnelle, et non simplement attendre que les revenus différés se récupèrent.

Du point de vue de l’évaluation, les actions IPM se négocient autour de 2 $, ce qui correspond à une capitalisation boursière d’environ 18 millions de dollars. En ce qui concerne les revenus annuels pour l’année 2025…23,6 millions de dollarsCela correspond à environ 0,75 fois le chiffre d’affaires restant. L’action n’est pas sur-évaluée. Mais elle n’est pas non plus très sous-évaluée non plus – ce faible multiple reflète le fait que l’entreprise n’a pas encore atteint une rentabilité durable. La croissance du chiffre d’affaires réduit cette différence, mais c’est uniquement la rentabilité qui permet de la combler.

Bien que ce soit vrai que le bilan sans dettes et la base de revenus croissante rendent cette entreprise viable, je pense que la augmentation de la perte EBITDA au cours du trimestre avec la meilleure croissance des revenus est le point à surveiller avec le plus d’attention par les investisseurs. Une croissance qui entraîne une diminution des bénéfices en espèces est une croissance qu’on ne peut pas maintenir sans lever des fonds ou réduire les investissements futurs.

L’extension du centre de données Phoenix jusqu’en 2032 et la conformité avec les normes SOC 2 Type 1 sont des succès opérationnels réels qui renforcent l’infrastructure et augmentent la crédibilité des ventes de l’entreprise. Cela est important. Mais cela ne résout pas le problème lié aux marges, que le dernier trimestre a mis en évidence.

En somme, IPM est une entreprise dont la situation financière reste stable, mais dont la rentabilité s’est détériorée. Le bilan financier offre un certain soutien, mais il n’est pas infini. L’objectif de Q4, à savoir une EBITDA ajustée positive, est le bon indicateur à suivre – non pas parce que c’est la seule chose qui compte, mais parce qu’il montre que l’entreprise peut croître sans avoir besoin d’utiliser de l’argent pour cela.

Jusqu’à ce que cet objectif soit atteint, je considère IPM comme une valeur « Hold ». La croissance est réelle, mais les revenus en espèces ne sont pas encore disponibles. Même si les problèmes liés au cycle d’approvisionnement se résolvent et que les revenus différés se transforment correctement, l’entreprise doit prouver que la performance positive du EBITDA est durable, et non une situation temporaire, comme celle de l’quatrième trimestre 2025, où les revenus s’élevaient à 5 000 $. Jusqu’à alors, il y aura des opportunités plus intéressantes sur le marché, où la croissance des revenus et la rentabilité vont dans la même direction.