L’essor des litiges IP entraîne des conséquences graves : Thomson Reuters et le rôle de l’infrastructure juridique

Savez-vous quelle est la tendance majeure, la plus structurelle et la moins évidente dans l’économie américaine en ce moment ? Ce n’est pas celle qui attire l’attention des médias. C’est les litiges liés aux droits de propriété intellectuelle – un secteur qui est passé de…Moins de 3 000 cas annuels aux États-Unis au milieu des années 2000, pour atteindre près de 19 000 en 2025.Les dommages subis par le demandeur ont dépassé 3 milliards de dollars par an à partir de 2023, et cette situation est restée inchangée jusqu’en 2025. Un petit nombre de décisions importantes, certaines dépassant 300 millions de dollars, contribuent à cette volatilité. Le système juridique est devenu le principal terrain de compétition mondiale entre les entreprises dans le domaine technologique. Personne qui s’intéresse aux actions cotées en dividendes ne prend pas en compte cette réalité.

C’est là que commence l’opportunité.

Les entreprises qui fournissent l’infrastructure sur laquelle tous les avocats travaillent n’ont pas besoin de gagner un seul procès. Il leur suffit que l’industrie continue de croître. Thomson Reuters (NASDAQ: TRI) possède Westlaw et CoCounsel – des plateformes de recherche juridique et d’analyse IA dont les avocats ont besoin pour préparer leurs demandes, évaluer la valeur des brevets, calculer les dommages et prédire les résultats des procès. C’est un modèle de “route à péage” : plus le volume d’activités augmente, plus les abonnements se renouvellent et plus les flux de trésorerie augmentent.

Le cas devient de plus en plus long, coûteux et mondial.

Les poursuites judiciaires liées aux brevets aux États-Unis ont connu une reprise significative en 2025, grâce aux entités chargées de faire valoir les brevets – des entreprises qui s’occupent de faire respecter les brevets plutôt que de créer des produits.Les PAEs représentent aujourd’hui jusqu’à la moitié de tous les demandeurs dans les affaires liées aux brevets Wi-Fi et cellulaires.Le district oriental du Texas est le principal lieu de développement commercial, avec une croissance d’environ 15 % par an. La Commission du commerce international représente la plus forte croissance en termes de volume.

Mais l’histoire géographique évolue également. La mise en œuvre des politiques de protection des droits de propriété intellectuelle n’est plus centrée sur les États-Unis.Les tribunaux internationaux en Allemagne, au Brésil, en Colombie et ailleurs prononcent des ordonnances de suspension concernant les brevets essentiels.À un taux plus élevé. Les campagnes juridiques deviennent coordonnées à travers plusieurs juridictions. Cela signifie plus d’heures de travail, plus de recherche, plus d’outils… et donc plus de revenus pour les fournisseurs de plateformes.

Les brevets standard-essentiels sont des brevets liés à des normes technologiques universelles : Wi-Fi, réseaux cellulaires, codescodes vidéo tels que HEVC et AV1. Chaque entreprise qui fabrique un appareil connecté a besoin d’une licence pour utiliser ces technologies. Lorsque les négociations concernant les licences échouent, des litiges émergent. Le nombre de litiges liés au Wi-Fi dépasse désormais celui de toutes les normes cellulaires, de 2G à 5G, réunies.

Ce n’est pas un pic cyclique. Les actifs intangibles – brevets, logiciels, données, marques – représentent aujourd’hui plus de 90 % de la valeur du marché de l’S&P 500. Cela représente un changement par rapport à 1975, où les actifs tangibles constituaient 83 % de cette valeur. À mesure que l’économie se tourne davantage vers les propriétés intellectuelles, les litiges liés à leur protection ne font qu’augmenter.

2. La route de taxe : Westlaw, CoCounsel et 97 % de revenus récurrents

Thomson Reuters a publié les résultats du deuxième trimestre 2026 le 5 août.Le segment des professionnels juridiques a généré 772 millions de dollars de revenus, soit une augmentation de 10 % de manière naturelle.Les revenus récurrents – c’est-à-dire les revenus liés aux abonnements et à la plateforme, qui se renouvellent automatiquement – ont augmenté de 9 %. Ils représentent maintenant 97 % du chiffre d’affaires de ce secteur. Cela montre que le pouvoir de tarification est soutenu par un système de fidélité entre les clients et la plateforme. Les cabinets juridiques ne changent pas de plateforme de recherche juridique de la même manière que les consommateurs changent de services de streaming. Tout le processus de préparation des cas est basé sur cette plateforme.

CoCounsel, sa plateforme d’analyse juridique alimentée par l’IA, est un facteur clé de croissance, tout comme Westlaw. Selon une enquête sectorielle, 43 % des professionnels du domaine de la propriété intellectuelle considèrent l’IA comme le facteur le plus influent dans la façon dont les litiges relatifs aux brevets se dérouleront à l’avenir. La moitié des participants utilisent les données liées aux brevets et aux litiges pour prédire les résultats et évaluer les risques. TRI ne vend pas simplement des abonnements – elle vend plutôt un avantage analytique qui détermine si une entreprise gagne ou perd un procès à haute valeur économique.

Le profil de marge prouve l’existence du fossé. Les professionnels du droit ont ajusté le BEBITDA… qui a augmenté de 10 % pour atteindre 371 millions de dollars, avec une marge de 48,1 %. Près de la moitié de chaque dollar de revenus juridiques se transforme directement en bénéfices opérationnels. C’est le type d’effet de levier que l’on trouve dans les entreprises du secteur du logiciel, et non dans le secteur de la publication.

En moyenne, les revenus du deuxième trimestre ont atteint 1,954 milliard de dollars, soit une augmentation de 9 % par rapport à l’année précédente et de 8 % en termes de croissance organique. Le flux de trésorerie libre a augmenté de 29 %, atteignant 727 millions de dollars. Le taux d’EBITDA est passé à 38,1 %, contre 37,8 % l’an dernier. La direction a ajusté les prévisions pour l’ensemble de l’année 2026 pour les trois segments principaux : de près de 9,5 % de croissance organique à une fourchette de 9,5 % à 10,0 %.

L’histoire de la génération de liquidités constitue les fondements de la thèse sur les dividendes. Cela m’amène à la partie qui nécessite une analyse approfondie.

3. Le dividende : Un problème de distribution particulier que vous devez comprendre

C’est là que les données deviennent complexes, et il est nécessaire de distinguer la structure des données réelles. Le dividende annuel par action est de 4,01 $, ce qui semble énorme. Le ratio de distribution du dividende est de 104,5 %. En apparence, cela semble insoutenable.

Mais la raison pour laquelle le chiffre est gonflé est liée à une transaction de retour de capital de 605 millions de dollars en mai 2026… Cette transaction a entraîné une diminution du nombre d’actions d’environ 6,5 millions. Il s’agissait d’une opération de capital ponctuelle, et non d’une augmentation de dividende récurrente. Le dividende annuel par action se situe à 2,62 dollars, soit une hausse de 10 % par rapport à l’année précédente.

Ainsi, le rendement des dividendes, basé sur un taux annuel de 2,62 $, et un prix actuel d’environ 105,70 $, est d’environ 2,47 %. Ce n’est pas un chiffre qui se rapporte au rendement en général. C’est plutôt un chiffre lié à la croissance des revenus – c’est ce genre de rendement que l’on accepte lorsque l’accumulation des dividendes est l’objectif principal.

Le flux de trésorerie libre le soutient. Le flux de trésorerie libre sur la période de temps courante est de 2,23 milliards de dollars, soit une augmentation de 18,3 % par rapport à l’année précédente. Le dividende de base de 2,62 dollars par action, pour environ 433 millions d’actions en circulation, représente une dépense annuelle de dividende d’environ 1,13 milliard de dollars. Cela est bien inférieur aux 2,23 milliards de dollars de flux de trésorerie libre, ce qui laisse beaucoup de place pour des investissements réinvestis, des rachats d’actions ou une augmentation des dividendes. La distorsion dans le ratio de distribution indiqué est donc un effet comptable lié à un événement ponctuel, et non à un problème structurel.

4. Le changement dans l’allocation des capitaux : vendre le produit physique, conserver la plateforme

Thomson Reuters a signé un accord pour vendre une participation de 51 % dans son activité Global Print en déclin à KKR, pour un montant total d’environ 500 millions de dollars. L’accord devrait être finalisé au quatrième trimestre 2026. Global Print sera considérée comme une activité stoppée à partir du troisième trimestre.

C’est une allocation rationnelle des capitaux. Le secteur principal concerné – juridique, fiscale et corporate – croît de manière naturelle à un taux de 8-10 %, avec un bénéfice net sur les revenus de 38 % et 97 % de revenus récurrents dans le domaine juridique. Le secteur de l’impression est une activité qui ne mène plus à rien. Vendre cette activité et recycler les capitaux pour soutenir la croissance, ou les remettre aux actionnaires, c’est exactement ce que les dirigeants devraient faire.

Ils ont déjà fait plus que cela. En juillet 2026, l’entreprise a réalisé un programme de rachat de 600 millions de dollars d’actions, acquérant ainsi 6,2 millions d’actions. Avec le retrait de capital en mai, cela représente 1,2 milliard de dollars restitués aux actionnaires en six mois. Le bilan financier permet de faire face à cette situation : le montant total du passif est de 6,95 milliards de dollars, contre 11,12 milliards de dollars d’actifs propres. Cela correspond à un ratio de dettes par rapport aux actifs propres de 26,4 %. Le couverture des intérêts est solide, avec 2,89 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnels.

5. Évaluation : L’action est en mauvaise position pour une raison justifiable.

TRI a perdu 21 % en cours d’année, et 39 % sur une base annuelle continue. La fourchette de prix sur 52 semaines se situe entre 76,28 $ et 182,82 $. Actuellement, le titre se négocie à environ 105,70 $.

À ce prix, l’action se négocie à un multiple de 27,5 fois les revenus récents, à 30,6 fois les revenus futurs, et à 14,6 fois le ratio EV/EBITDA. Le ratio PEG se situe à 7,1 ; cela semble intéressant sur le papier… mais les ratios PEG sont très peu utiles pour des entreprises qui ont 97 % de revenus récurrents, des marges de 48 %, et où une vente d’actifs de 500 millions de dollars est prévue cette année. Le multiple futur ne tient pas compte de la suppression de l’activité interrompue, de l’amélioration des marges due à une base coûts plus réduite, ni du pouvoir de tarification dépendant de l’IA dans CoCounsel.

Ce qui est plus important que n’importe quel autre facteur, c’est le rapport risque/bénéfice. Vous achetez une entreprise qui croît de 8-10 % de manière naturelle, qui génère 2,2 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits, qui dispose d’un taux d’EBITDA de 48 % dans son secteur principal, et dont le cours se situe à un niveau qui reflète une baisse de 21 % sur la période en cours. Le reste se fait par accumulation.

L’argument contraire est réel. Thomson Reuters est classée comme une société de publication dans la classification GICS. Or, les publications ne sont pas vendues à des prix correspondant aux multiples du marché des logiciels. Un ratio P/E de 30,6x implique que une croissance organique de 8-10 % est nécessaire pour maintenir ce niveau de performance pendant des années, sans que les marges diminuent, sans problèmes liés aux devises étrangères, ou sans que l’IA rende la recherche juridique moins rentable. Si CoCounsel est confrontée à une pression concurrentielle significative – de la part de LexisNexis, Casetext (propriété de Wolters Kluwer, concurrent de Thomson Reuters) ou d’autres solutions de consultation en ligne – alors l’hypothèse concernant les revenus récurrents s’affaiblit.

Je ne pense pas que le risque lié à la commercialisation soit exagéré, mais je crois que le “ fossé” entre les différentes parties est plus profond que la plupart des gens le pensent. Westlaw n’est pas un moteur de recherche ; c’est le système d’exploitation institutionnel pour la pratique juridique américaine. Les entreprises construisent tout leur processus de traitement des litiges sur ce système. Le coût de changer de système n’est pas seulement financier – c’est aussi culturel et structurel.

Le dernier cas

Je pense que le changement structurel de l’économie américaine vers les actifs intangibles crée un avantage durable pour les litiges relatifs aux droits de propriété intellectuelle et aux litiges commerciaux. Le volume des litiges, les indemnisations accordées, la complexité transfrontalière, ainsi que les besoins liés à l’analyse basée sur l’IA, se déplacent tous dans la même direction. Thomson Reuters possède les autoroutes.

Ce n’est pas une action que je achèterais pour son rendement. C’est plutôt une action que je choisirais pour sa croissance du revenu : un rendement initial de 2,5 %, sur une entreprise qui peut augmenter ce revenu grâce aux revenus récurrents, à l’expansion des marges grâce à l’IA, et à une allocation rationnelle des capitaux. Elle appartient à la catégorie des actions ayant une forte croissance du revenu, et non à celle des actions destinées à générer des dividendes.

Le niveau de concentration que je attribuerais à cette position dépend de votre conviction concernant le régime d’inflation, de votre horizon temporel, et de la manière dont vous pensez que l’application des règles relatives aux actifs intangibles continuera à s’intensifier. C’est une décision qui vous appartient. Mais du point de vue des revenus et des risques/recompenses, la structure est défendable : une plateforme essentielle pour les missions critiques, des flux de trésorerie en croissance, une valeur de marché raisonnable après une baisse de 21 %, et une base de dividendes qui peuvent être soutenues par les flux de trésorerie libres.

La courbe des rendements d’actions se situe entre 2 % et 4 %, avec une potentiel de croissance des dividendes de 8 à 15 %. TRI se trouve dans cette zone. La question n’est pas de savoir si les litiges juridiques continueront à augmenter – les données montrent que c’est déjà le cas. La question est plutôt de savoir si vous êtes en mesure de récolter les bénéfices qui en découlent.

Cet article constitue une analyse, et non des conseils d’investissement. Le niveau de conviction de l’auteur peut ne pas convenir à tous les investisseurs. Transparence des risques : TRI est une entreprise de taille moyenne, qui souffre de risques liés aux devises, aux risques réglementaires et aux pressions concurrentielles dans le domaine de la technologie juridique. L’histoire des dividendes ne montre pas de croissance continue au sens classique de l’entreprise Aristocrat, mais les dividendes de base ont augmenté de 10 % en 2026, et les flux de trésorerie gratuits permettent des augmentations supplémentaires.