La possibilité de cotation d’Investindustrial est une tentative de pari sur une machine à générer des commissions, et non sur Ducati.

L’entreprise qui possédait autrefois Ducati et dont les véhicules se trouvaient dans le groupe Aston Martin est en train de se mettre en vente. Investindustrial, l’une des plus importantes sociétés de capital-risque italiennes, aurait choisi des banques pour commencer les travaux nécessaires à la cotation de ses actions à Milan. Les informations sont encore préliminaires, et il est possible que la cotation ne se fasse jamais. Mais il vaut la peine de se demander ce que pourrait vendre une telle cotation… car la réponse n’est pas celle que suggèrent les noms de ces entreprises prestigieuses.

Le public ne achèterait pas des actions de motos ou de voitures de sport. Il achèterait plutôt une société de gestion, un droit à des frais. Cette différence est, plus que toute autre chose, ce qui constitue l’ensemble de la transaction.

La machine de facturation, pas l’usine.

Les activités d’Investindustrial ne concernent pas les usines des entreprises qu’elle contrôle ; elle percevant plutôt une redevance sur l’argent que possèdent ces entreprises. Un gestionnaire de fusions-acquisitions vit de deux sources de revenus. D’abord, il reçoit des frais de gestion, généralement en dessous de la valeur du capital engagé, payés chaque année, quel que soit le rendement des entreprises concernées. Ensuite, il reçoit une part des bénéfices supérieurs à un certain seuil, généralement environ un cinquième de ces bénéfices, mais ce n’est possible que si les entreprises qu’il gère se portent bien. Le premier flux est une rente annuelle ; le second est un bonus lié aux performances, avec des conditions très strictes. Une société de fusions-acquisitions cotée est, en réalité, un moyen de percevoir cette rente annuelle et de garder une participation dans ce bonus.

C’est l’économie d’un secteur qui a appris à se vendre au grand public. Le modèle est établi : Blackstone, KKR, Apollo et TPG ont réussi en Amérique ; Bridgepoint a été cotée à Londres.CVC est cotée sur Euronext Amsterdam.Offrant une minorité de ses actions pour lever des milliards. Investindustrial serait la version italienne du même modèle.

L’entreprise, fondée en 1990 par Andrea Bonomi à partir du groupe industriel de sa famille, déclare avoir levé des fonds.Plus de 11 milliards d’euros sur ses fondsCependant, sa taille n’est qu’une partie du problème. Ce qui est important pour l’économie d’une offre publique est que les revenus liés aux frais sont durables : le capital investi reste engagé pendant des années, donc les revenus annuels persistent même lorsque les marchés évoluent. Le cours de l’action dépendra ou non de la conviction que les frais continuent de venir et que le bénéfice net, sur une période complète, continue de surpasser les obstacles.

Pourquoi maintenant, et pourquoi Milan ?

Bonomi est honnête en disant que…L’industrie est “divisée”.Des mega-gestionnaires et des spécialistes, une division dans laquelle l’échelle et le capital permanent deviennent déterminants. La cotation en bourse est un moyen de construire les deux : elle fournit une monnaie pour la consolidation, un prix de marché pour la richesse conservée par les fondateurs, et un instrument qui peut survivre au-delà d’un cycle de financement unique. Investindustrial a déjà commencé à chercher une base de capitaux plus large – des personnes riches ont contribué…Environ un dixième du montant des fonds de rachat phares de l’entreprise, ce qui constitue une première pour cette société. Le montant total atteint 4 milliards d’euros..

Milan est un lieu significatif. Le marché boursier italien a eu du mal à se maintenir ; en 2025, les nouvelles cotations ont été les plus lentes depuis dix ans.Moins de 100 millions de dollars levés grâce aux ventes pour la première fois.Même alors que l’économie du pays attirait de nouveaux investisseurs étrangers. Le gouvernement a répondu par des réformes sur les marchés boursiers, qui, entre autres choses, permettent aux entreprises de donner des droits de vote à leurs actionnaires à long terme.Les droits de vote sont multipliés par jusqu’à dix fois.Cet outil est important pour un fondateur comme Bonomi, qui souhaite vendre une participation minoritaire sans perdre le contrôle de l’entreprise. C’est cet arrangement qui a attiré d’autres entreprises européennes en Pays-Bas ; l’Italie a suivi son exemple dans l’espoir de récupérer ses propres investisseurs privés.

C’est une incitation claire, dans les termes de l’entreprise elle-même. Investindustrial a passé trois décennies à acheter des entreprises familiales et à garder leurs fondateurs au sein de l’entreprise. En se détacher de cette structure, elle voudrait tester si la même stratégie qui fonctionne pour les entrepreneurs – liste des actifs, diversification, maintien du contrôle de l’entreprise – s’applique également à une entreprise d’acquisition.

Ce que l’acheteur est vraiment en charge de financer

Les risques sont l’image inverse de l’attrait du marché pour cette entreprise. Un dirigeant coté en bourse dépend beaucoup de quelques personnes clés. Investindustrial ressemble beaucoup à Bonomi : le nom de l’entreprise et son fondateur sont presque synonymes. C’est exactement ce genre d’exposition des personnes clés que le marché ne valorise pas. Le revenu annuel, qui est important en période de bonne performance, peut disparaître si un fonds ne réussit pas à atteindre ses objectifs pendant une décennie, ne laissant que les frais de gestion. Et l’annuité elle-même n’est durable que si l’entreprise parvient à lever des fonds continuellement. Un dirigeant qui cesse de lever des fonds lentement devient donc une annuité insuffisante. Pour une entreprise européenne de taille moyenne qui doit concurrencer des concurrents plus grands, c’est là le risque réel.

Pour l’investisseur de marché américain, le point pratique immédiat est simple : une cotation en bourse à Milan, si elle se produit, ne se fera pas sur toutes les plateformes de trading pour les investisseurs de marché. De plus, l’entreprise est une société étrangère de taille moyenne. La leçon à retenir est claire : cela s’applique partout où ces entreprises sont cotées. Lorsque vous achetez un gestionnaire de titres coté, vous achetez donc un instrument financier qui comporte des frais, mais aussi des avantages liés aux performances économiques – c’est le contraire de posséder directement les entreprises elles-mêmes. Cela change la manière dont on doit se poser les questions concernant ces actions : les frais sont-ils en augmentation ? Quel est le rapport entre la valeur des actions et les performances économiques ? Et combien dépend de la personne qui travaille derrière le bureau ?

Le point le plus intéressant de cette opération est bien sûr l’inversion au cœur de son modèle économique. Après des décennies à gérer des entreprises familiales en secret, Investindustrial souhaite que le marché public fixe un prix pour sa propre participation aux revenus générés par ces activités. Les actions permettront donc de monétiser un revenu annuel stable, tandis que son fondateur, grâce aux droits de vote multipliés de Milan, conserve son contrôle sur l’entreprise. Ce n’est pas la nostalgie pour Ducati ou Aston Martin qui motive cette transaction. Elle mérite d’être jugée comme telle.